就算不考虑珠海万达IPO延宕，触发潜在近400亿元股权回购款支出，万达商管2022年现金流失的速度，也足以让其信用风险直线上升。

万达商管公布的2022年财报显示，2022年底货币资金为217亿元，相对应一年内到期有息负债为335亿元（不考虑珠海万达股权回购款）。

货币资金无法覆盖短期有息负债，这是万达商管历史上从未出现过的严峻现实。

一方面是由于民营企业信用受损，万达商管的再融资遇阻，尤其是公开市场发债艰难；另一方面则是万达地产集团的拖累。

截至2022年底，万达商管对万达地产的“其他应收款”高达136.5亿元，同比增加114.4亿元。

该笔款项实质为预付款，是万达商管向万达地产购买项目股权的预付款，即万达商管向万达地产收购商场物业等。

历史上，万达商管对万达地产的“其他应收款”最高不超过50亿元。也就是说，这一数据异常提升，实质上有“输血”万达地产的嫌疑。

港股万达商业退市后，剥离了万达地产，卖掉了文旅以及大部分酒店业务，变成了如今的万达商管，一家纯粹的商业投资经营公司。

万达商业与万达地产是兄弟公司，但万达地产并未在公开市场发债，其财务数据并不透明。

从市场大环境来看，万达地产2022年现金流遭遇了严峻考验，市场中也不时传来，万达地产旗下项目“打骨折”促销的消息。

评级机构惠誉和标普，均已将万达商管的评级列为负面观察名单，除了子公司珠海万达IPO延宕，触发的股权回购和提前还贷之外，万达地产拖累是另一个重要原因。

惠誉直接指出，万达商管向万达地产“输血”超100亿元，支付了几个万达广场购物中心的建筑成本。

万达商管管理层则回应称，这些款项直接支付给万达广场建筑商，这些款项将在未来万达商管收购商场时将进行成本抵销。

与此同时，万达商管管理层也针对万达地产信托贷款展期事项强调，万达商管不为万达地产的任何债务提供担保。

进入2023年一季度，万达商管的融资环境有所改善，在手货币资金有所上升。

也就是说，只要万达商管能够处理好珠海万达上市事项，不触发股权回购，凭借租金收入和正常融资，应该可以度过艰难时期。

在此之前，万达商管实质已经进入特殊时期，做最坏的打算似乎并不为过。