【国君策略 | 估值】风险偏好下降，市场缩量调整--粉丝服务平台-粉丝头条-fensifuwu.com

日期： 2023-03-14 23:56:17 来源：一观大势收集编辑：国泰君安策略团队

作者：方奕/唐文卿

【本报告导读】:上周A股估值齐跌，上证50领跌，消费板块跌幅较大。一级行业中家电领跌。上周市场交易情绪企稳，主要指数换手率涨跌各半、成交额涨多跌少。

摘要

▶上周A股估值齐跌，上证50领跌。上周市场估值齐跌，各主要指数中，上证50分位数领跌12.7个百分点。从结构上看：1）大类行业方面，各风格板块估值齐跌，消费板块领跌。一级行业估值普跌，家电领跌。海外各主要指数涨多跌少，纳斯达克指数领跌。2）大中小盘方面，大盘股估值领跌8.8个百分点。此外，上周市场交易活跃度企稳，主要指数换手率有涨有跌，成交额涨多跌少。

估值：估值齐跌，上证50领跌

▶1）板块：上周各板块PE估值齐跌，上证50领跌。从各板块PE（TTM）历史分位看，上周各板块PE估值齐跌，上证50分位数领跌12.7个百分点，沪深300紧随其后，下行9.8个百分点。从PB（LF）历史分位看，各板块指数PB估值齐跌，上证50领跌11个百分点。

▶2）风格：从风格来看，消费板块领跌。从PE历史分位变化来看，各风格板块PE分位数普涨，稳定板块领涨7.6个百分点，金融板块亦上行4.4个百分点。

▶3）行业：上周从PE历史分位数变化来看，家电领跌。分板块看，周期板块齐跌，建材PE分位数领跌8.4个百分点，机械和建筑PE分位数亦下跌4.8个百分点；成长板块普跌，传媒和国防军工PE分位数领跌2.4个百分点，通信上涨0.1个百分点；金融板块齐跌，家电PE分位数领跌10.5个百分点，非银行金融下跌7.8个百分点；消费板块齐跌，轻工制造领涨6.4个百分点，食品饮料下跌5.2个百分点。

▶4）上周海外各主要指数跌多涨少，纳斯达克指数领跌。从PE历史百分位看，海外各主要指数跌多涨少，纳斯达克指数领跌7.8个百分点，标普500指数亦下跌6.5个百分点。从PB历史百分位看，海外指数跌多涨少，纳斯达克指数领跌3.3个百分点。

风险溢价：ERP抬升

▶ERP：上周上行0.21个百分点。截至2023年3月10日，万得全A 风险溢价为4.29%，较2023年3月3日上行0.21个百分点，高于2023年全年均值0.06个百分点。

情绪：交易情绪企稳，主要指数换手率涨跌各半，成交额涨多跌少

▶上周交易情绪企稳。从换手率方面来看，上周各主要指数换手率有涨有跌，其中，上证50换手率环比领涨14.4%，创业板指换手率环比领跌5.2%；从成交额方面看，各主要指数成交额涨多跌少，沪深300成交金额环比领涨6.4%。

风险提示：全球流动性收紧超预期，国内经济增长不及预期

核心指标速览

估值：估值齐跌，上证50领跌

2.1. 板块：估值齐跌，上证50领跌

上周各板块PE估值齐跌，上证50领跌。从各板块PE（TTM）历史分位看，上周各板块PE估值齐跌，上证50分位数领跌12.7个百分点，沪深300紧随其后，下行9.8个百分点。从PB（LF）历史分位看，各板块指数PB估值齐跌，上证50领跌11个百分点。

2.2. 风格：估值齐跌，消费板块领跌

从历史分位变化来看，上周各风格板块估值齐跌，消费板块领跌。具体而言，从PE历史分位变化来看，各风格板块PE分位数齐跌，消费板块领跌6.9个百分点，金融板块亦下行5.9个百分点。从PB历史分位变化来看，各风格板块PB分位数齐跌，其中消费板块领跌8.1个百分点。

从大小风格来看，上周大中小盘股齐跌。从PE历史分位变化看，大中小盘风格估值齐跌。上周大盘股PE分位数领跌8.8个百分点，小盘股PE分位数下行3.9个百分点。从PB历史分位变化看，大盘股下行9.6个百分点，中盘股下行4.2个百分点。

2.3. 行业：估值普跌，家电领跌

上周各行业估值普跌。从PE历史分位数变化来看，家电领跌。分板块看，周期板块齐跌，建材PE分位数领跌8.4个百分点，机械和建筑PE分位数亦下跌4.8个百分点；成长板块普跌，传媒和国防军工PE分位数领跌2.4个百分点，通信上涨0.1个百分点；金融板块齐跌，家电PE分位数领跌10.5个百分点，非银行金融下跌7.8个百分点；消费板块齐跌，轻工制造领涨6.4个百分点，食品饮料下跌5.2个百分点。

当前机构投资者偏爱大中市值风格，而传统申万/中信等行业分类口径下的估值数据均以全A为总样本，使得估值结果受大量小市值个股影响而与实际投资需求错位。我们结合实际投资需求，筛选出 1400 余支核心个股并特设国君行业分类。

国君行业分类标准：（1）除 16 只近六个季度归母净利润持续为正的股票，其余 ST 与*ST 股票均剔除；（2）剔除全部不足 50 亿市值的股票，若市值超过 200 亿或为上证 180、沪深 300 成分股则直接纳入；（3）近三个季度平均基金持仓规模、基金持仓比例、北上持仓规模、北上持仓比例的其中之一排名位于全A前1000。最终共有1422家公司纳入股票池，占全部A股的34%。

上周各行业估值跌多涨少。从PE历史百分位变化来看，估值普跌，保险板块领跌。分板块看，周期板块普跌，建材PE分位数领跌9.7个百分点，石油天然气上行0.1个百分点；成长板块齐跌，新能源PE分位数领跌3.1个百分点，电子下跌3.3个百分点；金融板块普跌，保险PE分位数领跌12.1百分点，房地产PE分位数上行1.5个百分点；消费板块普跌，家电PE分位数领跌10.6个百分点，汽车下跌6.5个百分点。

2.4.海外：各主要指数跌多涨少，纳斯达克指数领跌

上周海外各主要指数跌多涨少，纳斯达克指数领跌。从PE历史百分位看，海外各主要指数跌多涨少，纳斯达克指数领跌7.8个百分点，标普500指数亦下跌6.5个百分点。从PB历史百分位看，海外指数跌多涨少，纳斯达克指数领跌3.3个百分点。

风险溢价：ERP 小幅走阔

3.1. ERP：上周上行 0.21 个百分点

上周万得全A风险溢价上行0.21个百分点。截至2023年3月10日，万得全A 风险溢价为4.29%，较2023年3月3日上行0.21个百分点，高于2023年全年均值0.06个百分点。

情绪：交易情绪企稳，两融余额持续走高

4.1. 交易情绪企稳，两融余额持续走高

上周交易情绪企稳。从换手率方面来看，上周各主要指数换手率涨跌各半，其中，上证50换手率环比领涨14.4%，创业板指换手率环比领跌5.2%；从成交额方面看，各主要指数成交额涨多跌少，沪深300成交金额环比领涨6.4%。

从涨跌停来看，上周涨停家数收窄，跌停家数收窄。上周全A日均涨停家数为29家，较上上周环比下跌5.2%；日均跌停家数为3家，较上上周环比下降44%。

两融方面，截止 3 月 10 日融资融券余额达 1.59 万亿，融资买入额占全 A 成交额比例 8.15%。上周融资融券余额均值为 1.59 万亿，两融余额环比上行 0.3%。融资买入额占全 A 成交额比例下行，上周融资买入额占全 A 成交额比例均值为 8.15%，较上上周环比下降 0.1 个百分点。

4.2. 2 月新增开户数有所上升，股市关注度增加

2月新增开户数为295.05万户，较2023年1月有所上升。2月新增账户数为295.05万户，较1月155.28万户环比上升92.99%，较2022年均值上升37.28%。

主要搜索指数关于“股市”的关注度下降。百度指数和微博微指数环比分别下行14.8%和 4.8%，微信指数上行 2.3%。从搜索指数的历史表现来看，可以观察到当市场波动较大时，同期常伴随着搜索指数跌多涨少。

风险提示

全球疫情形式超预期，全球流动性收紧水平超预期，国内经济增长不及预期。

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