日期：
来源：七里记收集编辑：陈心2017
不一样的可转债展望
22022年全年交易结束了，几家欢喜几家愁，但是从数据上看，忧愁的投资者占比要高很多。2022年期间上证指数下跌15.13%、深证指数下跌25.85%、创业板指数下跌29.37%、沪深300指数下跌21.63%、中证1000指数下跌21.58%、国证2000下跌17.20%，而可转债等权指数下跌7.74%，相对跑赢大多数指数。因为前段时间感染风寒，总结就拖了几天再交，再看看朋友圈里面写投资总结已经很多了，主要是对比今年市场变化和自己收益率，反思哪里做的不好，是市场原因还是自己的原因，接下来应该怎么去做的更好之类。一些阅读之后，我再借用写一篇类似的内容给用户看就有些“嚼蜡”，另谋其道，找找可转债市场有价值的投资标的。回想2017年，监管一纸可转债由现金申购改为信用申购的公告，把可转债这个投资品种拉入到大众视野里，也开始转债大时代。新规前，最后一支可转债国君转债参与人数不多，仅有一万多人，但新规之后第一支可转债雨虹转债打新人数就超越百万，那是可转债时代的天启元年。17年一共发行40支可转债，大多数已经完成强赎使命退市了，仅有15只还苟活于乱世，因签订有6年情缘，2023年是最后一年，他们也一定会告别可转债投资者的。来看看这一段段缘分，其中光大转债、永东转债、模塑转债、国君转债都是旧时期产物，光大转债属于市场关注热点，公司想要不还钱但股价一直上不去，还钱似乎公司内心有些不甘，个人看法散户还是不要参与了，很有可能真心喂了狗汉子，错付了。国君转债稍微好一点，至少还有下修的空间，下修一些再碰到市场走牛有很大可能强赎了，类似永东转债一样，已经下修了，等待市场强赎就可以了。记住一点，民营类转债是不想还钱的，融资真的很困难，下修和还钱公司会毫不犹豫选择下修的。最后，模塑转债就不要参与了，就是一个垃圾、一个渣男，投机多了早晚会受伤的。剩下的11只可转债也可以简单划分一下，价格超过130元就可以不用关注了，一则是确定性不强，二是强赎风险大；比如：特一转债、金禾转债、小康转债、天康转债等。再如：国祯转债、吉视转债、铁汉转债这类转债也不需要很多关注，如果有下修可以关注一下，没有下修的话很难有大的表现，且这类公司比较有融资能力，强赎意愿也会高一点。最后剩下兄弟转债、亚太转债、众兴转债、迪龙转债，是值得重点关注的可转债，亚太转债过去公司本身有一些管理结构问题，要留意一下；兄弟转债、迪龙转债下修过、规模不大，等待一个风口强赎了；而众兴转债似乎等待一个下修，使得强赎更加容易一些。这些17年发行的可转债，其在2023年必然会到期的，转债也必然要解决，确定性强，看看盈亏比合不合适就可以选择下注了。18年可以有类似的分析，过去可转债市场并没有像现在如此的受投资者青睐，溢价率也没有现在如此高，理论上18年发行的很多转债在临近回售期时，公司会通过下修转股价方式规避回售还钱的尴尬，因为现在转债市场价格高，基本上回售相关的策略大多已经名存实亡。2022年可转债市场历经一大磨难——可转债新规正式发行，新规不但限制了可转债打新的人数，新增用户减少直接影响可转债估值。对于交易规则、公告制度都有明确的公告，将原本有的一些投机空洞逐一弥补起来了，一些炒作资金陆续离开，可转债市场回归理性了。18年一共发行了67只可转债，回顾历史可以知道18年是可转债大熊市，那年有很多可转债上市破发，有的中签可以达到1万多元/次，现在回过头看是掉在地上的黄金，但是当时却没有弯腰捡。18年发行的可转债留存市场还有32只，占比较多还是国企、银行相关可转债，这类转债下修困难，涨没有动力和理由，但是公司又不想还钱，僵局了。这类有一个最直观的例子——光大转债，如果光大转债最后是到期还钱的，必然会对很多不能够下修的转债有冲击，很多投资者就会放弃幻想了，回归投资现实。这也是笔者一直在强调，未来低价的转债表现会比较差，很多价格低的可转债没有下修空间，想要靠上涨完成强赎是不太可能的，因为转股溢价率太高了。19年一共发行了130只可转债，市场目前留存59只；20年一共发行了192只可转债，市场目前留存129只；21年一共发行了114只可转债，市场目前留存102只；（ps：具体可转债历史数据可以查看EXCEL，有更多详细信息。）其实，这三年上市发行可转债可以笼统归为一类，短时间没有到期赎回的压力，判断价值更多是从可转债自身的价值角度考虑，发行上市时间越早，赎回的可能性就越大。22年发行可转债有三只强赎退市了，分别是锦浪转债、上22转债、铂科转债，剩下的可转债与前面三年发行一样，投资价值需要从具体数据分析。过去几年，可转债余额不断地增加，从开始几百亿不断增加到现在的8295.49亿，2021年年末可转债市场余额为6427亿，按照历史余额增长速度，23年可转债市场有望突破1万亿余额规模，如下图。笔者多次强调，2018年下修过可转债及2022年下修可转债会成为2023年创造超额收益的来源，这两类转债前者有到期赎回的压力，后者刚下修溢价率相对低，上涨起来后劲比较足。先看看2018年下修的可转债，其留存在转债市场已经不多了，一段时间就会有因强赎退出市场的，如下图： 有博弈价值还是常常提起的迪龙转债、艾华转债、兄弟转债，每次看到已经略有亏损的持仓，不禁扪心自问，公司不强赎难道是等着还钱嘛？前车之鉴，众信转债也是在快到期的最后一段时间强赎，众信转债过去95%的时间都是在震荡，仅靠5%的时间就完成80%的涨幅强赎了。再看看，2022年下修过的可转债，上面众信转债也在2022年下修过一次，这些转债最大优势是因为刚强赎后，整体的溢价率并不高，一部分是低于20%，一部分高于20%，当市场走强势，这些转股溢价率很容易就被消化了。19年、20年、21年下修过可转债很多已经强赎了，剩下老弱残兵溢价率非常高，显然没有投资性价比了。还有非常重要一点，我为何偏爱下修过的可转债，历史上下修到底过转债在市场再次走牛时候，很多就顺势强赎了，因而下修转债有很好的投资回报。当你发现某个转债的亏损小，盈利空间大，那就应该是可以下重注的好转债了。3、2022年全年最高收益11.38%、最低 -7.96%、收尾在3.52%。按照惯例，对于过去2022年写一段投资感悟：2022年很难，股票、基金、可转债想要获得收益都很困难，有做一些波动或者套利才能有不错的正收益。还有一个投资理念的改变，明白A股以估值方式去分析、投资是非常错误的，A股不存在所谓的价值投资且有投机功能、A股是一个融资市场。可转债指数虽然全年是跌，但是在这个市场还是能够获得比股票市场更好的相对收益的，有一部分投资者在可转债市场是盈利的，但大多收益率并不高。2022年指数接近3700点往下跌，等到三月中快速下跌接近3000点，你以为是到底了，一段休息时间后，4月份跌到3000点、2900点及最低点2863点，投资者永远不知道最低点在哪里，用后视镜去看待2022年，4月份抄底后就可以享受后面两个月指数大反弹，那么全年正收益是大概率。1、可转债已经进入存量状态，是一个镰刀互砍的市场，如何做到超额收益？我觉得交易的方式有些行不通，现在市场量化模型、交易工具很多，再去研究也只是内卷化，我觉得仓位管理是一个行之有效的方式，比如：2022年4月份加满仓到6月份减仓，这样可以跑赢同类投资者。低价转债、高溢价率转债都是性价比很差转债，宁可在一些高性价比转债多买一些，也不要学着雨露均沾，小亏大赚即重仓。切记，每支可转债买一手，你也是跑不赢可转债等权指数的。“抢权配售”有点像榴莲，爱的人爱的深沉，恨的人咬牙切齿，参与抢权配售对于交易可转债也有帮助，一个转债有没有活性早在抢权配售阶段就可以看出来，那些大妖债在抢权配售阶段就不一般。下修转债是一个重点关注转债，前面多次讲过了；另外，低溢价率2022年是表现较差的策略，很大部分原因是正股走烂了，如果23年股票走牛，这个策略会有很好的回报。