策略|如何看待TMT成交占比的大幅提升？
策略|何时投资主题？何时看报表？
传媒|GPT开启传媒发展新周期，建议关注AI+游戏/影视/广告
建筑建材|周观点：地产销售持续改善，继续看好地产链预期修复
交运|价值重估逻辑：提分红，增利润，降贴现率
策略|如何看待TMT成交占比的大幅提升？
1.如何衡量拥挤度？这个指标在多长时间维度较为有效？我们用板块的成交额占全部A股的比重来衡量板块的拥挤程度。从时间层面来看，成交额占比是短期有效指标，与最近1-2年内的位置相比较为有意义。2.拥挤度指标的阶段性底部与顶部有何意义？板块的成交额占比在达到阶段性高点后，往往对利好钝化，对利空敏感，性价比大幅下降，后续对基本面、流动性的验证以及事件影响往往决定板块是转入震荡还是调整消化。当板块拥挤度到达低位后，只能代表板块性价比较高，后续是否上涨需要事件或者业绩催化，从而改善基本面预期。3.从当前来看，不管是TMT大类板块整体，还是主要细分方向，均出现了成交额占比快速上行到高位的情况。因此不建议追涨，而性价比下降之后是转入震荡还是调整消化，可能还是要等待后续产业层面催化验证与基本面预期验证。4.但值得关注的是，拥挤度是一个偏短期的指标，对于中期层面TMT板块的走势，还需要关注整个产业周期的演进与变化。
风险提示：突发黑天鹅事件冲击市场偏好、拥挤度经验不具代表性、5G产业链传导速度不及预期。策略|何时投资主题？何时看报表？
1、TMT成交额占比大幅提升，进入情绪高潮。从短期的角度来看，TMT板块在交易过热后性价比正在下降，短期进一步上涨的话可能需要更超预期的事件催化和基本面预期的改善，因此不建议追涨。2、4月中旬左右密集披露一季报，叠加TMT消化较高的成交占比，业绩和报表的作用会明显提升。展望后续，由于TMT板块短期交易拥挤度抬升过快、且4月财报季在即，纯粹超预期的主题行情可能暂告一段落，年报一季报的指引性将明显提升。3、中美共振去库的宏观环境下，总量关联度弱+产业预期强的TMT板块可能贯穿全年。我们认为今年会是比较好的主题投资年份，其中与总量关联度不高，且兼具技术突破、产业趋势、政策支撑预期的TMT板块机会可能贯穿全年。除了AI、数字经济相关主题以外，其他一些渗透率仍在低位的技术方向也值得关注。
风险提示：国内资金面变化，宏观经济下行风险，海外不确定性升级，业绩不达预期，疫情反复等。
传媒|GPT开启传媒发展新周期，建议关注AI+游戏/影视/广告
我们认为，伴随OpenAI发布GPT-4多模态大模型、国内百度发布文心一言，技术侧生成式人工智能能力加速迭代发展，后续应用侧的接口开放、AI+具体场景展望可见度有望提升，游戏、影视、广告等传媒子行业或将从多个维度直接受益于生成式AI能力发展。一、游戏板块逻辑：我们认为AI+游戏场景下，游戏开发者的开发效率有望提升，在内容密度和画面质量提升同时可以大幅缩减成本开支与开发时长。二、影视板块逻辑：生成式AI助力影视内容创作。（1）AI支持下可以为剧本创作提供新思路，创作者根据ChatGPT的生成内容再进行筛选和二次加工，激发创作者的灵感，开拓创作思路，缩短创作周期；（2）AI技术应用于动画特效、虚拟拍摄、衍生产品开发等，提高内容创作效率。三、广告板块逻辑：基于AIGC生成的广告创意，可以结合人工智能技术，对广告投放进行智能优化，选择最优的广告位置、时间、用户群体等，提高广告的曝光量和转化率。
风险提示：行业监管风险；宏观经济风险；技术推进不及预期；版权保护风险等。
建筑建材|周观点：地产销售持续改善，继续看好地产链预期修复
1、30城周销售面积创年内新高，继续看好地产链预期修复。我们预计，后期若地产链需求预期改善，前期预期相对偏弱的新开工端建材品种（防水、减水剂、水泥等）预期修复的幅度有望更大，而竣工端品种则有望迎来基本面的加速改善。2、消费建材基本面及预期或进入反转通道，新能源品种成长性有望持续兑现。1）消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道；2）新型玻璃、碳纤维等新材料有望迎来快速成长期；3）光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；4）塑料管道板块基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；5）水泥供给格局有望持续优化；6）玻纤供给侧增量有限。本周重点推荐组合：东方雨虹，旗滨集团，蒙娜丽莎，中国巨石，垒知集团，山东药玻（与医药联合覆盖）。
风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。
1、交运价值重估，港口空间较大。从分红提升空间、盈利增长潜力、贴现率下降机会看，港口和原材料供应链板块价值重估的空间较大。2、提分红，看港口、高速公路。港口、高速公路等板块已经进入低增长阶段，预计未来资本开支较少；而现金流充足，所以分红比例提升的空间较大。当PE低于10倍时，提高分红比例到50%以上，有望带来5%以上的股息率。3、增利润，看原材料供应链、港口。市场份额持续提升的原材料供应链企业和港口整合带来费率提升的港口企业，盈利有望持续增长。4、降贴现率，看原材料供应链、港口。贴现率下降来自公司治理和信息披露改善。两者都能降低委托代理风险，公司管理层与股东的利益趋于一致。
风险提示：经济增速下滑，货物运输需求减少，政策要求降费，分红比例下降。
非银|中国财险（02328）：承保量质齐升驱动22年归母净利+19%，预计23年延续稳健增长
1、22年财险板块高景气，主因疫情出险减少与无超预期大灾两大非经常性因素影响，公司作为行业龙头规模与效应双优，承保端量价齐升，带动盈利高速增长。2、展望23年，我们判断，经济复苏预期回暖下，汽车消费支持政策有望延续，车险保费或延续正增；同时政策性非车业务仍有增长空间，农险、意健险仍将贡献主要驱动力；成本端一次性利好影响消退，整体COR或在低基数下小幅上行，但仍能实现较好盈利。3、长期视角下，公司定价及规模优势稳固，凭借对产业链的深度把控，市占率有望稳步提升。我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为310亿、363亿、430亿，同比分别+16%、+17%、+18%（此前预测2023-2024年为335、422亿），下调盈利预测主因资本市场不确定性增加，公司投资端承压。截至3月24日，中国财险估值仅0.63XPB，处于历史8.2%的极低分位，预计2023年ROE可达14%左右，维持"买入"评级。
风险提示：车险市场竞争加剧；极端自然灾害拖累赔付率；资本市场波动超预期；非车险持续承保亏损；市场份额持续下滑。
传媒|神州泰岳（300002）首次覆盖：游戏出海龙头之一，焕发新生
1、游戏SLG出海龙头之一，计算机业务降本增效。目前公司四大核心业务为游戏、ICT运营管理、物联网/通讯、人工智能/大数据，2022年公司业绩快报披露归母净利润同比增长42.54%，主要受益于游戏业务拉动。2、壳木游戏：国内出海龙头，2019~2021年3年收入复合增速75%。公司在研SLG产品储备丰富，储备有两款SLG+模拟经营与SLG+战斗卡牌的新品，有望在2023年上线。3、计算机业务焕发新生，专注“ICT+安全”，发展NLP创新业务。经过内部梳理和调整，公司通过降本增效和出售拖累财务数据的相关业务，业务结构得以优化，以鼎富科技为代表的NLP等创新业务，不断探索发展垂直细分领域，寻找新增长点。预计神州泰岳2022~2024年营业总收入为48.0亿/52.9亿/60.6亿，分别同比增长11.3%/10.2%/14.6%，对应归母净利润为5.5亿/6.9亿/8.2亿，同比增长43.0%/26.3%/18.1%
，给予2023年28xPE，对应潜在收益空间为24.9%，对应目标市值194.4亿，目标价为9.9元，首次覆盖，予以“买入”评级。
风险提示：宏观经济风险；行业监管风险；产品表现不及预期风险；游戏海外拓展和营销不及预期风险；计算机业务改善不及预期风险；业绩快报数据与实际财报不一致风险。
机械|道森股份（603800）：拟投资10亿元建设复合铜箔+传统铜箔设备产能
1）洪田科技为国产铜箔设备龙头，客户资源优质：2020年市占率超50%，产品已得到全球铜箔头部企业的广泛认可，客户包括韩国日进、台湾南亚、诺德股份、嘉元科技等。2）全球铜箔设备市场空间较大，目前海外产能紧张，国产设备厂商迎来机遇：根据我们测算，2021年全球铜箔生产设备的总市场空间为53.22亿元，2025年有望达到164.50亿元，CAGR为32.60%。目前洪田科技产能扩张顺利进行，公司盐城项目一期建设超出预期，预计2023年3月底完成一期竣工，计划七月初正式投产。3）复合铜箔设备加速拓展，开启全新成长曲线：我们预计2025年PET铜箔磁控溅射新增设备市场空间约36亿元，镀铜设备新增市场空间约24亿元，设备总市场空间合计60亿元。预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.08、2.40、4.36亿，对应PE为52.72、23.74、13.08倍，维持“买入”评级！
风险提示：下游市场增长不及预期的风险、公司新产品客户认证不及预期的风险、高端装备制造项目土地使用权取得的风险、进度及盈利能力不及预期的风险、资金筹措的风险、经营风险。
环保公用|新天绿能（600956）：存量资产优质性持续提升，项目开发有望进入提速期
公司发布2022年度报告，2022年实现营业收入185.61亿元，同比增长15.01%；实现归母净利润22.94亿元，同比降低0.04%。1、风电：优质资产支撑发电量水平，项目开发有望进入提速期。截至2022年底，公司风电在建容量为51.64万千瓦，2022全年新增核准容量77.15万千瓦，同比增长36.36%。2、天然气：零售气量占比持续增加，售气毛利不断提升。公司零售气量占比持续增加，2022年公司实现售气量38.85亿立方米，同比增长2.01%。3、唐山LNG项目建设进展顺利，工程有望按期投产。唐山LNG项目投产后公司京津冀地区主要天然气运营商地位有望得到进一步强化。考虑公司22年装机增长略低于预期，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为26.23、33.02、37.49亿元（原预测为23-24年归母净利润30.40、36.08亿元），对应PE为15.18、12.06、10.62倍，维持“增持”评级。
风险提示：天然气价格波动，唐山LNG项目建设或运营状况不及预期，项目所在地新能源政策变动，储备项目推进情况不及预期，项目所在地电力消纳能力不足等。环保公用|华能国际（600011）：火电亏损面收窄，能源结构转型有望加速
公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入2467.25亿元，同比上升20.31%；归属于母公司股东净利润为-73.87亿元，同比减亏26.17%。1、火电：政策落实下电价上涨，带动税前利润减亏。22年煤电税前利润为-173.25亿元，同比减亏29.64亿元，单位发电税前利润为-0.045元/千瓦时。燃机方面，22年税前利润为5.75亿元，同比减利7.40亿元。2、新能源：22年末风光装机达19.9GW，利润体量快速提升。22年全年风电税前利润为62.35亿元，同比增长27%；光伏税前利润为11.48亿元，同比增长58%。3、展望2023年：火电盈利能力改善可期，风光计划资本支出258亿元。展望2023年，公司力争完成境内发电量4,690亿千瓦时左右。考虑到公司业务拓展情况以及煤价和电价的变动情况，预计公司2023-2025年归母净利润为92、123、144亿元（2023-2024年原值为82、97亿元），对应PE15、11、9倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险等。
1、中海油服公告2022年业绩增长。2022年公司营业收入达356.6亿元，同比+22.1%；归母净利润为23.5亿元，同比+651.2%。2、行业环境：2023年海上资本开支复苏持续提速。中海油2023年规划资本开支持续提升（1000-1100亿元），预计公司2023年国内工作量稳步提升。3、钻井服务板块：2023年使用率稳健提升，新签订单日费率或明显提升。展望2023年，随着油服行业的持续复苏，钻井平台需求不断增加，我们预计平台使用率会持续提升。2022年自升式、半潜式钻井平台日费分别为6.9、11.4万美元/日，预计2023年新签订单开始作业，日费水平或有明显提升。4、技术服务板块：高端化、自主化持续推进。公司紧跟技术发展趋势，取得一系列技术成果及应用转化突破，积极推动技术支持能力“全球覆盖”，海外油田服务市场屡有斩获。2023/2024年预计公司归母净利润32/41亿，新增2025年归母净利润预测50亿。当前股价对应PE估值分别24/18/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：中海油2023年资本开支不及预期的风险；国际油价大跌影响油公司资本开支意愿的风险；海外订单拓展或作业进展不及预期。
1、公司是行业领先的3D视觉感知整体技术方案提供商，目前正加速下游应用导入，致力于让所有终端看懂世界。2、公司以研发为核心驱动，研发投入占比高于多数行业可比公司（20-21年数据），并组建一支643人的研发团队（截至2021.12.31），持续高研发投入巩固公司技术核心竞争优势。3、我们认为公司成长逻辑可类比10年前科大讯飞“持续拓展智能语音应用场景，搭建产业生态圈”的成长路径，而3D视觉的成长空间与应用场景不输智能语音，我们看好公司作为AI3D视觉平台型公司，充分受益下游人工智能应用场景的高度景气。我们预计22-24年营收分别为5.18/8.25/10.96亿元，归母净利润-2.46/-0.43/0.26亿元，对应EPS分别为-0.62/-0.11/0.06元，维持“买入”评级。
风险提示：技术迭代创新风险、客户集中度较高风险、应用场景商业化不及预期风险、供应链风险。证券研究报告《天风晨会集萃》
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005