迪瑞医疗从事的行业是IVD，跟我持仓中的新产业同属一个大赛道。但迪瑞医疗的发展要杂很多，尿液分析、生化分析、血细 胞分析、化学发光免疫分析、妇科分泌物分析、凝血分析、标准化实验室这些基本上都涉及。目前做的比较大的是前两个尿液和生化，新的期待看点是化学发光和整体实验室。

和新产业相比较来说，迪瑞医疗投入研发费用不高，搞得方向又多很多，可想而知，产品力不会是第一梯队的。

但产品不是最顶尖的，也不代表产品就卖不出去。当前IVD赛道是一个大发展的时刻，国产替代、疫情后加速基层医院检测覆盖等，都会加快对IVD检测设备和试剂的需求。

华润入主之后，也把方向转向了以销售为主。所以我理解对迪瑞医疗产品的期待不能是产品力有多高端，他做不出“苹果”，但“小米”也依然卖得很好。

看下华润入主的时间进度：2021年换了新管理层，2022年给新管理层发了股权激励，之后基本上就可以开始释放业绩了。

和华润的协同主要体现在两个方面：一是与华润旗下的医联体进行合作，2022年11月公告了一个关联交易的公告：

这个公告主要是说华润旗下的医联体要向迪瑞采购3.35亿的设备，截止到2022年11月已经采购了5600万，未来一年估计还有2.8亿左右的设备要买。我理解是未来明牌的业绩收入。

第二个方案，华润旗下还有107家医院（三级医院5家，二级医院19家，一级医院及社区医疗机构等共计83家），这些医院也将会采购迪瑞的设备和试剂。未来会有新的合作框架协议公告，目前还未看到，可以期待。

一句话，很烂，只能赌慢慢变好，但从华润入主后的一年里，还没看到变好的趋势。

以下几个方面是要额外注意的：

（1）应收账款和长期应收款都比较高，合计3.4亿，这两部分的钱基本上都是卖出去的设备和试剂没收回来的钱。长期应收款估计是有些投放的设备，按后续试剂使用的进度来回收资金的。相对比于每年10亿左右的营收和2亿左右的利润来说，这些应收账款占比还是太高了，比如哪年环境不好，来个坏账核销就把利润全吃掉了。（这是从南极电商的骚操作里面得出来的教训）

（2）长期股权4.2亿，这部分是宁波瑞源的股权，2019年之前是合并报表的，这部分资产体现在商誉里，后来骚操作卖了一些，从控股变联营了，所以搞出来4.2亿的长投。这部分资产是否有减值的可能也是个未知数。

（3）开发支出，每年大概1亿的研发投入，估计有1500-2000万左右的费用要做资本化处理，对净利润抬高6-8%的样子。

（4）有息借款在逐年增高，这部分算是加了些杠杆吧，不知道后续是不是华润有计划要把一些资产往里装。

迪瑞最大的预期就是和华润体系的结合，通过华润把迪瑞从东北带向全世界。

一方面迪瑞在扩展，有些研报说实验室卖得很好。机器在快速上量，预计1-2年之后会带动试剂的销售。同时未来的2-3年和华润体系的结合还会是个进行时的状态，只要迪瑞的产品不太差，我相信还是会在原有比较低的基数上有比较大的增幅的。

粗估一下，仪器在2021年的基础上，2022年不难做到40%以上的增长，4亿->5.6亿。试剂因为还没完全上量，给30%的增幅，5亿->6.5亿，2022年营收合计12.1亿。

成本端，综合毛利率参考2022年Q3，维持在52%的水平，销售、管理、研发分别给40%、30%、15%的涨幅。其他收益主要是政府补助、投资收益是长投带来的，假设维持不变，税率按15%来收，推算2022年净利润2.63亿。按25倍给估值66亿算是合理估值。

推算3年之后的2025年，假设和华润的协同比较好，仪器可以保持每年40%的增长，2025年仪器创造营收15.4亿。

假设后续随着设备投产后，可以快速带动试剂的销售，3年后试剂和仪器的占比回归65%:35%的比例，那么2025年预期试剂销售28.6亿，合计44亿营收。

假设仪器和实际可以维持25%和74%的毛利率，则毛利为15.4*25% + 28.6*74% = 25亿

假设费用率均不变，维持在32%的水平上，费用合计14.1亿。

其他收益和投资收益忽略，则产生营业利润25 - 14.1 = 11亿，按15%个税推算净利润为9.3亿。

2025年同样给25倍估值（这个财务报表，真心很难给到30倍的估值），整体估值为230亿。

这么看，今年在100亿以下是可以继续加仓的。

后续计划：在100亿估值以下，逐步再加些仓位看看，每个月都逐步加一点，但由于该公司整体的质地并不好，在没有特别重大利好的情况下，整体仓位整体加到8%左右不再继续加仓。在200亿以上卖出。