乐鑫科技发布2022年报，全年收入12.7亿元，同比-8.3%，归母净利润0.97亿元，同比-51%。伴随着需求边际复苏、产品品类扩张、长期智能化趋势，公司产品线成长动力充沛，维持“增持”评级。
2022全年收入和业绩同比下滑，毛利率保持稳定。2022全年收入12.7亿元，同比-8.3%；毛利率39.98%，同比基本持平；归母净利润0.97亿元，同比-51%；扣非归母净利润0.67亿元，同比-61%。公司全年消费类产品受下游需求影响较大，因此收入同比下滑，但非消费类产品有所增长；叠加研发投入增长和存货减值增加，业绩也同比下滑。公司2022全年价格策略没有明显变化，整体及芯片毛利率均保持稳定。
22Q4单季国内收入环比增长，海外客户拖累收入表现。22Q4收入3.2亿元，同比-21%/环比-4%，主要受海外需求下滑影响，其中Q4单季国内客户收入2.32亿元，环比+12.8%，国外客户收入0.89亿元，同比-31%；22Q4毛利率39.8%，全年各季毛利率基本稳定；22Q4扣非归母净利润为0.025亿元，环比下滑82.5%，主要系年底计提费用等较多。
展望23H1消费行业或将持续边际改善，公司库存有望逐步去化。截至2022年底，公司存货为4.5亿元，较三季度末增加0.13亿元，Q4单季度库存周转天数达到206天，公司2022年底的库存和单季DOI均为近两年的最高值。根据我们跟踪，自22H2以来，部分消费类下游需求缓慢复苏，在23H1有望持续边际改善。公司当前存货中更多的原材料是为复苏做准备，更少的产成品代表库存去化，当前库存压力不大，展望23H1库存有望逐步去化。
公司产品品类不断扩张，长期有望受益于AI等智能化趋势。公司产品品类扩张主要体现在：①无线连接标准从WiFi拓展至蓝牙、Thread/Zigbee并不断加深技术水平；②MCU处理性那提升，新产品将更多基于RISC-V指令集（例如C3、C5、C6、H2等）的自研IP并集成AI指令集。2022年公司ESP32-C3和S3产品进入增长期，营收不断提升，将成为标杆性产品；高性价比的ESP-C2系列已量产，未来将进一步扩大市场份额；AIoT云平台Rainmaker和Matter增值服务未来也将成为新增长点。由于公司RISC-V指令集等产品代码开源，S系列等产品越来越强化AI方向应用，AI的普及有望使公司产品平台更易操作，展望未来，公司也将持续受益于AI智能化趋势。
投资建议。公司产品下游应用非常广泛，产品品类不断丰富，价格策略保持稳定，伴随着消费行业边际复苏、海外需求回暖、智能化趋势提升，公司产品线具备较好成长性。我们预计公司23/24/25年收入为15.5/19.9/25.1亿元，归母净利润为1.6/2.3/3.0亿元，对应2023/24/25年PE为69.6/48.5/36.5倍，维持“增持”评级。
风险提示：需求复苏不及预期、产品研发进展不及预期、存货去化速度不及预期、智能化渗透率提升不及预期、新品放量不及预期的风险。
团队介绍
（团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才）
鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。
曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。
王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。
程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业研究助理。
谌薇：华中科技大学工学学士，北京大学微电子硕士，2022年加入招商电子团队，任电子行业研究助理。
联系方式
鄢 凡 18601150178
曹 辉 15821937706
王 恬 18588462107
程 鑫 13761361461
谌 薇 15814056991
投资评级定义
股票评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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