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来源：并购优塾产业链地图收集编辑：并购优塾
【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为以上相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业，不保证您需要的产业链都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面以及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。
注1：股东招募启示——仅限长期跟踪并认可、能真正看懂我们的机构及个人。有意面谈，微信tower9185注2：入群——加入产业链讨论社群，请加微信：bgys2015新冠疫情前，我国出入境客流和消费均处于高景气，年境外消费超过1338亿美元。疫情下，巨大的出境消费市场受到压制。如今，当下随着疫情影响消除，出入境客流正在逐步恢复。机场免税，作为出入境客流的“必经之地”，拥有流量入口、高消费人群。那么，疫情之后，机场在免税行业的地位变化如何，免税业务空间还有多大？它的客流、扣点率、竞争各方面都发生了哪些变动？我们带着这些问题，来看今天的机场免税产业链报告。这条产业链环节，包括：上游——航空公司及免税运营商，航空公司代表企业有中国东航、海南控股、中国国航、春秋航空等；免税运营商包括中国中免、深免、海免等。
图：2020年航空公司市场格局（按运输总周转率）
来源：前瞻产业研究院
图：2019年免税行业竞争格局
来源：前瞻产业研究院中游——航空机场运营，代表企业有上海机场、首都机场、美兰空港、海南机场等。
图：2020年货邮吞吐量机场市场格局
来源：前瞻产业研究院
图：2020年旅客吞吐量机场市场格局
来源：前瞻产业研究院下游——包括旅客及免税/零售企业，代表企业有中国中免、王府井、港中旅等。 海南机场（海南，海口）——2022年前三季度收入为29.53亿元，同比下降19.54%；归母净利润为17.04亿元，同比增长369.76%。美兰空港（海南，海口）——2022年中报，实现收入6.38亿元，同比减少29.31%；归母净利润为-0.12亿元，同比下降103.41%。2022年预告披露预计盈利为7.56亿元，将亏损不多于2.8亿元。
图：wind机构一致预期增长和景气度情况
来源：并购优塾2023年4月22日-23日，我们在上海举办《企业跨国投资架构规划、家族财富规划与传承》专题研讨会，学员通过系统的学习后即可运用到自身企业发展实践中。本专题研讨会兼具国际化和前瞻性视野、大量案例和实操方案、兼顾法律和财税风险指引，提供了企业国际化发展和家庭资产规划的实操手册。【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为以上相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业链，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查海外：Capital IQ、Bloomberg、路透一、美兰空港——收入主要以特许服务收入和航空性业务为主。其中，特许经营收入为含免税、餐饮、零售及广告等特许收入。美兰机场免税店经营面积为1.8万㎡。2021年其特许经营收入为6.68亿元，占比41.59%；航空性业务收入5.19亿元，占比32.32%。海南机场——收入以房地产、机场业务为主，商业收入主要为免税店收入。2021年，海南自贸港共有10家离岛免税店，全岛免税面积约22万㎡，海南机场间接参与（投资及自持业务提供场地租赁）5家离岛免税店，经营面积合计约8万㎡，占比约36%；5家免税店销售额约146亿元，占比约29%。 2021年，海南机场的机场业务收入为15.81亿元，占比34.94%; 商业收入为4.9亿元，占比10.83%。从两家持有或间接持有的免税店的经营面积规模来看，海南机场（8万㎡）＞美兰空港（1.8万㎡）归母净利润方面，海南机场2022Q1增速极高是由于当期公司及20家子公司破产重整，有息负债率及财务费用大幅减少，净利润增加所致。一、美兰空港——2022年中报，实现收入6.38亿元，同比减少29.31%；归母净利润为-0.12亿元，同比下降103.41%。2022年预告披露预计盈利为7.56亿元，将亏损不多于2.8亿元。其中，预期亏损主要由于卫生事件的影响，美兰机场的航班起降架次、旅客吞吐量和货运吞吐量出现下降。同时，美兰机场二期扩建项目投入使用造成相关资产折旧摊销和运营费用大幅增长。
图：近几个季度归母净利润情况（单位：亿元）
来源：并购优塾二、海南机场——2022年前三季度收入为29.53亿元，同比下降19.54%；归母净利润为17.04亿元，同比增长369.76%。2022Q3，收入为6.8亿元，同比-38%，环比-35.99%；归母净利润为16.39亿元，同比+412.35%。环比+15215.88%。Q3归母净利润大增主要系南海明珠土地出让金及印花税、契税调整所致。
图：近几个季度归母净利润情况（单位：亿元）
来源：并购优塾一、净现比——净现比方面，2019年海南机场大幅为负是由于当年信用减值损失影响（应收账款坏账损失）导致净利润亏损。二、现金流VS CAPEX——数据上看，海南机场近三年现金流逐年递减，其相关经营性应收项目增加及应付项目减少所致，造成现金流承压。而美兰空港2019年-2020年资本开支较大主要是机场二期扩建项目。
图：CAPEX VS 现金流（单位：亿元）
来源：并购优塾一、毛利率——海南机场毛利率波动较大，主要受国内房地产调控政策以及卫生事件影响，其机场及地产业务受到影响。二、净利率——净利率方面，2020Q4海南机场大幅为负是因为投资净收益亏损（长期股权投资）和信用减值损失（应收账款坏账损失）影响。三、ROE情况——美兰空港相对较高，主要是它的净利率更高。1）价值链分配——受益于离岛免税政策的驱动，下游免税行业受疫情影响较小，盈利能力强。其中，中免离岛免税净利率在21%-24%左右，疫情前中免机场免税净利率在5%左右。同时，海南获政策扶持，海南省机场运营能力较好与其他机场。2）增长预期——随着当下疫情放开，出行将逐步回归常态化，对于旅行及消费的回暖趋势明显，因此中游及下游的普遍预期增长较高。一、航班量——年后国内航班量已基本恢复至2019年同期水平，2023年2月27日国内客运航班量达11825班次，相当于2019年同期的97.11%。国际航班方面，据飞常准，2023年2月19日至2月25日，我国执行国际航班3186班，环比上升7.42%，达到2019年同期的16.79%。二、旅客吞吐量——2023 年 2 月，广州白云机场、北京首都机场、深圳宝安机场国际及地区旅客吞吐量分别为 26.6、18.4、4.9 万人次，环比分别+77%、+60%、+26%。
图：一线机场国际及地区旅客吞吐量情况
来源：浙商证券三、海南两大机场航班次数及旅客吞吐量——根据航班管家，3.11-3.17美兰机场日均航班执行量488班次，环比上周+1.3%，同比 22 年+59.8%。旅客吞吐量方面，美兰机场旅客运输量日均约 69044 人次，同比22年增长88%，恢复至19年的95%。三亚凤凰机场（3.11-3.17）日均航班执行量407班次，环比上周+0.9%，同比22 年+154.1%。旅客吞吐量方面（3.6-3.12），三亚机场旅客运输量日均约67143人次，环比-4.1%，恢复至2021年3月日均水平的100.9%，恢复至2019年3月日均水平的103.6%。
图：三亚及美兰机场航班及旅客吞吐量情况
来源：浙商证券机场免税收入=人均免税销售额×旅客吞吐量×转化率×扣点率一、旅客吞吐量——我们假设未来五年，旅客吞吐量恢复到疫情前八成左右。原因是：根据民航局发布《2021年全国民用运输机场生产统计公报》，2021年中国民用运输机场完成旅客吞吐量9.07亿人次，比2020年增长5.9%，恢复到2019年的67.1%。此外，自去年12月政策优化，从“新十条”到“乙类乙管”，政策管控明确宽松，出行将逐步回归常态化，出入境航班和客流得到快速恢复。
图：机场客流量情况
来源：东方证券
航班量方面——根据航班管家数据，截至3月3日，国际航班量357班，为19年同期（2072班）的17.2%，为年初1月（168班）的2.1倍。地区航班量202班，为19年同期（497班）的40.1%，为年初1月（118班）的1.7倍。其中，浦东机场近一周（2.25-3.3）进出港国际+地区航班日均146班，较1月（80班）和2月（129班）显著增长，约恢复至疫情前的22%。白云机场近一周（2.25-3.3）进出港国际+地区航班日均68班，1月、2月分别为29班、55班，约恢复至疫情前的19%。客流量方面——主要枢纽的机场来看，浦东机场和白云机场的客流量均恢复至疫情前的10%左右，接下来，对核心增长驱动力，以及关键竞争要素，我们在后文挨个来拆解：以上，仅为本报告部分内容，后文还有大约6000字，以及数十张图表，具体内容详见《产业链报告库》。《DCF建模方法论-系列视频》
DCF建模，到底有多重要？DCF，就像买菜需要公平秤、测量天气需要温度计一样，是一把辅助进行经济资源要素配置的标尺，运用于现代经济的各个角落。经过几年的攻坚克难，我们也形成了一整套方法论体系——扫描下方图中二维码，即可订阅：书里，浓缩了过去几年的研究成果，行业内很多人都在看。可扫码查阅：2023年4月22日-23日，我们在上海举办《企业跨国投资架构规划、家族财富规划与传承》专题研讨会，学员通过系统的学习后即可运用到自身企业发展实践中。本专题研讨会兼具国际化和前瞻性视野、大量案例和实操方案、兼顾法律和财税风险指引，提供了企业国际化发展和家庭资产规划的实操手册。【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业链，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面以及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1][2][3]【数据支持】部分数据，由以下机构提供支持，特此鸣谢——国内市场：Wind数据、东方财富Choice数据、智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查；海外市场：Capital IQ、Bloomberg、路透，排名不分先后。想做海内外研究，以上几家必不可少。如果大家有购买以上机构数据终端的需求，可和我们联系。【Excel表】如您已是专业版、科技版会员，可联系我们，提供凭证后，即可获取研究底稿EXCEL表。微信：bgys2015人类社会的进化史，本质上就是三个词：生产力、生产资料、生产关系。而产业链研究，本质上其实就是在思考，生产力，到底是如何进化的。因而，我们的产业链思考，也沿着关于“生产力”的两大问题，持续展开：【寻人启事】——寻找智能汽车、固态电池、人工智能、氢能源、钙钛矿、钠电、储能、碳化硅、军工、AR/VR、合成生物学、3D打印、CGT细胞和基因治疗、量子通信这几个方向的专家，准备组织线下闭门沙龙。有多年相关产业从业经历+VCPE看项目经历，能系统分享行业认知框架者为佳。欢迎自荐，或推荐您身边靠谱的人，联系微信：lighthouse777