作者：方奕/苏徽
【本报告导读】: 我们认为，内部的变化趋小，外部的风险上升，预计市场的波动性将在未来上升。关注开工链和硬科技板块投资机会。▶3月金股组合：1、机械：纽威股份/长盛轴承；2、电新：禾迈股份/昱能科技；3、通信：中国联通/威胜信息；4、环保：雪迪龙；5、电子：立讯精密/海康威视；6、建材：东方雨虹/伟星新材；7、煤炭：潞安环能；8、石化：宝丰能源；9：化工：蓝晓科技；10、计算机：恒生电子/安博通；11、公用事业：国电电力/广宇发展。
▶大势研判：不确定性的逆风来袭，市场波动性预计将抬升。与投资者当下对春季躁动偏乐观的共识不同，我们认为下一阶段股票市场的波动性将上升。内部的变化趋小，外部的风险上升，预计市场的波动性将在未来上升，由此市场难以长时间维持在一个狭窄的震荡区间，股票价格波动和调整的压力将重新提升。值得注意的是，我们的年度股票策略观点依然乐观，N型走势“牛回头”，下一次系统性买入机会的信号或来自于债券利率对经济恢复和通胀周期的确认，以及超额储蓄真正意义上的释放。
▶领先指标显示需求扩张偏弱，并不如市场预期的强劲。近期企业复工复产加速、商旅活动回暖、螺纹钢表观需求快速提升，一线城市二手房销售回暖等。但是新增招聘贴数却仅为2019和2021-22年同期均值的67.4%（而以往春节后是人力招聘快速上行期），新房销售也处于近三年以来的偏弱水平。从历史上看招聘数量变化与消费和投资的增长密切相关，而以上数据和感观上的背离可能预示着当下需求的恢复更多的是从低水平的回升，而非强劲的增量需求扩张。交易开工之后市场或需要重新校正需求预期的斜率。相对而言，通胀周期的回归是更明确的线索。
▶倒春寒布局什么？关注地产后周期、涨价周期品与高增长成长反弹。1）节后地产二手房销售回暖，推荐库存处历史低位、前期出清力度较大，本轮迎补库需求的品种。推荐：家电/家居。2）关注周期品涨价品种。经济修复趋势进一步明确带来部分周期品涨价信号。推荐：化工/煤炭/环保/油运/造纸。3）中期仍看好AI与苹果MR创新周期，逢低布局TMT与机械设备。推荐：光伏/储能/风电/机械设备。科创板22A快报披露率99.4%，业绩超预期集中于环保/电子/电力设备，光伏设备/化学制药/IT服务/环境治理/化学制品/半导体等环节；业绩高增集中在电力设备/有色/机械，化学纤维/光伏设备/电池/医疗美容/金属新材料/电子化学品等增速居前。
风险提示：全球地缘政治的不确定性、国内宏观政策的不确定性。
2.1. 策略观点：暂避逆风
不确定性的逆风来袭，市场波动性预计将抬升。上证指数在3300点附近反复拉锯，久攻不下，本周沪深两市成交出现下降。与投资者当下对春季躁动偏乐观的共识不同，我们认为下一阶段股票市场的波动性将上升，预期回报与潜在风险已不再足够吸引。股指如要在当前点位拉升，则需更强劲的需求和更有力的经济政策，但该强假设易落空。更有可能出现的组合是，国内经济和政策的预期变化趋缓，外部地缘风险和扰动趋于上升，投资者风险承担的意愿和偏好下降，由此市场难以长时间维持在一个狭窄的震荡区间，股票价格波动和调整的压力将重新提升。值得注意的是，我们的年度股票策略观点依然乐观，N型走势“牛回头”，下一次系统性买入机会的信号或来自于债券利率对经济恢复和通胀周期的确认，以及超额储蓄真正意义上的释放。领先指标显示需求扩张偏弱，并不如市场预期的强劲。近期经济复苏出现积极的信号，如企业的复工复产加速（截至2月21日全国施工企业复工率达86.1%，高于22年同期）、商旅活动回暖（酒店、机票涨价）、螺纹钢表观需求快速提升，一线城市二手房销售回暖等。但是新增招聘贴数却仅为2019和2021-22年同期均值的67.4%（而以往春节后是人力招聘快速上行期），新房销售也处于近三年以来的偏弱水平。从历史上看招聘数量变化与消费和投资的增长密切相关，而以上数据和感观上的背离可能预示着当下需求的恢复更多的是从低水平的回升，而非强劲的增量需求扩张。交易开工之后市场或需要重新校正需求预期的斜率。相对而言，通胀周期的回归是更明确的线索。倒春寒布局什么？关注地产后周期、涨价周期品与高增长成长反弹。1）节后地产二手房销售回暖，推荐库存处历史低位、前期出清力度较大，本轮迎补库需求的品种。推荐：家电/家居。2）关注周期品涨价品种。近期复工复产加速推进，经济修复趋势进一步明确带来部分周期品涨价信号。除考虑内需占比较高、由于供给端产能受限、短期供需缺口带来的价格弹性品种外，可关注临近两会前，由于对安全生产和环保的要求提升，可能造成部分工业生产领域产能收紧，从而引发的涨价线索。推荐：化工/煤炭/环保/油运/造纸。3）中期仍看好AI与苹果MR创新周期，逢低布局TMT与机械设备。短期关注订单交付加速、一季报有望超预期的部分新能源赛道以及受益于政策发力的国产装备替代，推荐：光伏/储能/风电/机械设备。个股推荐：精选开工与涨价，掘金硬科技。1、节后订单加速交付，量增价稳的新能源装备等制造。看好风光储（上能电气/长盛轴承）、通用自动化（纽威数控/欧科亿）、电网智能化（威胜信息）等。2、受益于需求复苏，传统行业开工与供需较紧的涨价周期品。看好焦煤（潞安环能）、工业金属（明泰铝业受益）、化工石化（宝丰能源，巨化股份受益）等。主题推荐：国产装备/虚拟现实/国企改革/国货消费。风险提示：全球地缘政治的不确定性、国内宏观政策的不确定性。
2.2. 宏观观点：重视产业构建与信心提振
23年全国经济增长目标大概率定在5%以上，预计投资和消费增速目标不会进一步上调，会有两点边际变化：1）投资端来看，各地固定资产投资和重大项目年度投资目标没有明显上调，但由于续建占比提高，有望形成更多实物工作量；2）消费端来看，各地对23年消费复苏偏谨慎。短期促消费政策更多集中在可选领域，重在长期改善消费场景，提高中低收入阶层收入。1）预计货币政策整体稳健中性，流动性合理充裕，“精准有力”的要求下，结构性政策工具将持续发力；2）财政支出端在保持必要支出强度的基础上休生养息，预计预算赤字率在3%-3.2%之间，新增专项债有望在4万亿左右。提振民营企业信心在政府工作报告中将有所体现，构建现代化产业体系的重要性显著提升，数字经济和能源转型是两个重要抓手：1）数字化转型是经济发达省份进一步实现高质量发展的重点方向。2）传统资源大省强调“能源革命”，新老能源仍是未来贯穿新发展格局的主线。预计政府工作报告还将在防范化解重大风险（房地产、金融、地方政府债务）、科技自主可控（新型举国体制落地）、新一轮国企改革（提升核心竞争力、价值重估）、人口问题（生育、养老、延迟退休）等领域出台相应政策。《两会前瞻：重视产业构建与信心提振》2023-2-26
2.3. 行业及公司观点：
2.3.1.机械：通用和工程机械有望复苏，科学仪器受政策催化
机械行业近期观点：（1）通用自动化、工程机械数据改善+政策利好，看好叉车、机床刀具、工业阀门、注塑机压铸机、机器人等。（2）风电装机量23年有望快速提升，推荐风电设备。（3）新技术方向：钙钛矿、电镀铜、PET铜箔设备等。
通用自动化：自动化进展加速+后疫情时代消费复苏，行业回暖预期增强。22年机床协会重点企业营收同比-0.3%，利润同比+43.7%，存货同比+10.8%。据MIR数据，22年中国工业机器人销量超28万台/10%+，主要受新能源车、锂电、光伏、医疗等新兴行业需求拉动。企业技术升级且国产替代进程加速，核心零部件及关键设备领域需求复苏。
工程机械：1月受疫情与春节影响，23年内销有望复苏。受疫情及春节影响，1月国内开工率为40.61%/同比春节月+0.02pct，1月挖机销量10443台/-33.1%/环比-38.1%，而工程建设项目一般在每年元宵节后开工，受疫情政策改善及房地产、基建扶持政策影响，23年元宵节后工程机械企业意向订单较多，CME预估2月挖掘机销量约22000台/-10.1%/环比+69.2%，环比改善明显。海外各地区皆环比增长，东南亚市场工程建设需求大，欧美地区节后恢复明显，国内企业有望受益于海外市场需求增加。
光伏设备：多企业获新订单，钙钛矿有望23年招标放量。京山轻机等企业公告光伏设备新订单。钙钛矿优势彰显：1）高效率：单结钙钛矿电池理论效率达33%，多结钙钛矿或叠层电池效率有望突破45%。当前钙钛矿量产效率达15%，目标效率为18%+；2）低成本：产业链大幅简化，成熟后综合成本有望降至0.5-0.6元/W，是晶硅极限成本的50%。设备：1）核心钙钛矿膜层主要应用涂布设备/蒸镀设备。2）电子传输层和空穴传输层分别应用RPD、PVD设备。3）修饰层主要应用蒸镀设备，部分金属氧化物修饰层需ALD设备。4）激光设备包括3台划线设备+1台清边设备。
科学仪器：科学仪器再获政策支持，国产替代加速。国家强调要打好科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战，鼓励科研机构、高校同企业联合攻关，提升国产替代水平和应用规模。据国家统计局，22年我国研发经费投入达3.1万亿/+10.4%，连续7年高增。2016-19年我国科研仪器进口率达70.6%，国产替代需求强烈。
风险提示：新技术研发不达预期、产业政策变化、市场竞争加剧等。
详见报告：
《通用和工程机械有望复苏，科学仪器受政策催化》2023-2-25
2.3.1.1. 纽威股份（603699）：工业阀门龙头，能源安全驱动成长
结论：国产替代+传统下游景气度回升+新能源、核电等新业务拓展，公司业绩有望快速提升。预计2022-24年EPS为0.7、0.82和0.94元，给予目标价15元，对应2023年18.07倍PE，给予增持评级。深耕阀门行业 20 年，高端市场进口替代空间巨大。根据GIA统计，2020年全球阀门市场规模超700亿美元，国内市场127亿美元。公司高端产品对应国内市场空间超500亿元，50%被外资品牌垄断、公司份额5%，目前纽威产品质量达国际先进水准，未来将凭借高品质、交付快、服务好、性价比高，逐步实现进口替代。传统下游景气度提升，新业务快速增长。公司通过多年的业务布局，下游更加分散。（1）传统下游受益油价高位，资本开支增加利好阀门需求。（2）多晶硅：多晶硅价格高位带动扩产需求高增，公司对接协鑫、通威等大客户，在手订单充足。（3）LNG：欧洲天然气暴涨及地缘冲突加大欧洲对 LNG 需求，管线阀门新建需求高增。（4）海工：主要受益于海外 FPSO 需求旺盛，未来 LNG 船需求有望放量。（5）核电：预计未来每年审批核电机组约6-8 台，公司与中广核有长期合作可持续获取订单。原材料及运费成本回落、人民币贬值，盈利能力持续改善。工业阀门成本中原材料占比约85%，且公司产品2021年海外占比达47.3%，2022年海外营收占比有望持续提升。随钢材等原材料价格、海运费价格逐步回落及人民币贬值带来的汇兑收益增加，公司有望进一步提高盈利能力。风险提示：油价大幅下跌导致资本开支减少、多晶硅扩产不及预期等。《工业阀门龙头，能源安全驱动成长——纽威股份首次覆盖报告》2022-11-302.3.1.2. 长盛轴承（300718）：业绩符合预期，原材料降价下公司盈利能力向好
结论：22Q1-Q3归母净利1.31亿元/+7.86%，单Q3归母净利0.53亿元/+79.36%/环比+11.47%，符合预期。单Q3净经营现金流8277万/+103%/环比+53.82%，净现比大于1。维持2022-24年EPS 0.59、0.80和1.08元，参考可比公司23年估值，调高目标价至33.6元（+2.4元），增持。毛利率连续三季度回升，原材料低位下22Q4高毛利率有望保持。22Q3毛利率30.39%/+3.80pct，连续三个季度回升，判断源于原材料（尤其是铜）价格下降。公司含金属的自润滑轴承直接材料成本占比一般在75%以上，LME铜价自7月初大幅下降，Q3铜价都维持在较低位置，若Q4铜价维持低位，则公司Q4毛利率有望保持在30%+，全年盈利向好。自润滑轴承有轻量化、低噪音和无给油等优点，渗透率加速提升。据中商产业研究，2021年中国滑动轴承市场149亿元/+8.8%，渗透率约6.55%，较全球市场12%的渗透率仍有较大的提升空间。目前单台新能源车自润滑轴承用量约100件且在不断增长，同时在空调压缩机、塑料结构件等非轴承的运用也在增加。同时，自润滑轴承正逐步替换部分风电齿轮箱轴承。拟发行4.46亿定增，着眼于扩产和优化产品结构。定增主要用于1）扩建年产自润滑轴承1.67亿套、滚珠丝杠3万套项目（2.05亿）；2）新建年产1.4亿套风力发电自润滑轴承项目（0.96亿）。超过45%的资金用于扩产，升级改造产线，提效降本，公司盈利能力有望向好。项目二着力优化产品结构，完善公司产品布局，有望打开第二成长曲线。风险提示：疫情下新能源车产销及风电装机不及预期、募投进度不及预期。《业绩符合预期，原材料降价下公司盈利能力向好——长盛轴承2022三季报点评》2022-10-25
2.3.2. 电新：硅料边际拐点已现，行业大年趋势明确维持行业“增持”评级。产业链价格近期开始企稳，价格边际拐点临近。我们认为，此轮产业链价格波动主要系，短期环节间库存影响带来价格博弈，进而印证下游需求旺盛；全年看供给侧瓶颈打开，维持此前全年价格下行判断，不改光伏大年预期。本轮价格边际拐点已现，行业将进入博弈落地需求启动阶段，建议投资者把握光伏投资机会。上游价格边际拐点已现，博弈落地需求启动。近期硅料价格开始企稳，高价区间报价开始缩窄，厂商惜售情绪减弱，批量成交签单规模加大。我们预计本轮硅料价格博弈边际拐点已现，后续继续上涨空间有限；硅片环节库存亦趋近合理水位。预期本轮硅料价格二次见顶已至，后续博弈落地行业将重回需求提升阶段，预计行业装机大规模启动及组件大单签订有望在3-4月到来。辅材环节迎量利齐升。2023年硅料产出将进入释放年，带动组件端出货量大幅提升，将对辅材环节需求产生较大拉动，且大部分上市公司市占率都有提升的可能。当前辅材企业盈利普遍底部已经出现，后续见到向上拐点，硅料价格后续下行，也会给辅材端减轻降价压力，业绩有望进入趋势性增长期。支架、逆变器、EPC、电站、储能等中下游环节有望受益。本轮光伏产业链价格高企，主要受分布式需求高涨支撑，地面电站开工率下滑，需求积压明显。产业链价格调整后，地面电站需求有望快速启动，带动相关产业链及公司业绩修复。此外，组件降价让渡新能源配储的盈利空间，储能环节需求有望进一步激发。《硅料边际拐点已现，行业大年趋势明确》2023-2-242.3.3. 通信：政策规划超预期，数字中国构筑现代化引擎投资建议：中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》，政策规划超预期，关注规划下的两大领域：数字基建和数字资源。一、数字基建层面网络、算力层面有望深度受益。关注主设备、光纤光缆、光模块、配套设备、IDC等产业。二、数据资源层面，年初以来各级政策对数据要素的推进加速已见端倪，当前更加细化的技术落地正在展开。其中对于数据采集、确权是首要工作，运营商将在此占据极为重要的主导位置。政策规划超预期，数字中国将成重要顶层设计。本次规划将中国数字化上升至很高的决策层级。规划认定数字化为国家的核心竞争力，建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎，是构筑国家竞争新优势的有力支撑。加快数字中国建设，对全面建设社会主义现代化国家、全面推进中华民族伟大复兴具有重要意义和深远影响。本次政策立意较高，通信行业历来建设节奏、投资进度具备较大的政策参考性，文件对整体规划框架分成了两大部分，一个是数字基础设施，一个是数据资源体系。数字基础设施覆盖各网络层级，重点关注光通信领域的技术创新。规划中重点提及要构筑自立自强的数字技术创新体系，要求健全关键核心技术攻关的新型举国体制。在光通信领域，虽然在设备、模块等领域国内厂商份额已经高，但在较为前沿的通信技术领域如骨干城域网传输、数据中心大带宽互联、核心高速光芯片等领域当前仍需重点突破，相关技术创新有望在较高的政策设计层级影响下持续的催化落地。数据中心领域，AI、HPC（高性能计算）应用的出现，带动800G高速率光模块上量；光纤宽带领域，FTTR（光纤到房间）、50G PON有望持续推进；城域骨干领域，相干、波分技术有望成为大带宽长距离传输的重要方案；核心光芯片领域，高速激光器芯片有望突破到50G/100G，拉近与海外厂商的差距；高速调制器领域，薄膜铌酸锂方案有望构筑一条全国产的产业链：衬底、芯片到器件，有较为广阔的应用前景。《政策规划超预期，数字中国构筑现代化引擎——事件点评》2023-2-282.3.3.1. 中国联通（600050）：盈利质量持续改善，与腾讯合营发力多业务维持增持评级。我们维持公司2022-2024年净利润预测为73.43亿元、82.89亿元和92.25亿元，对应2022-2024年EPS为0.24/0.27/0.30元,维持目标价5.66元和“增持”评级。与腾讯合作深耕云相关业务发展。根据国家市场监管总局官网10月27日发布的《2022年10月17日-10月23日无条件批准经营者集中案件列表》显示，联通创投与腾讯产投新设合营企业案获无条件批准，拟主要从事内容分发网络和边缘计算业务。联通创投、腾讯产投、有关员工持股平台将分别持有合营企业48%、42%、10%的股权。运营商的基础设施优势，以及互联网企业的技术和生态优势结合，将有利于公司在政务云、智慧城市上的开拓，也对公司云业务发展提供助力。与战投加强合作激发业务活力。自2017年混改后，公司与战投间合作频繁，例如与阿里相互开放云计算资源，在云业务层面开展深度合作，近日也 联合成立云粒智慧科技有限公司,推出了中国联通在政务领域打造的新产品。公司也和百度在人工智能、大数据、云计算等领域开展深入合作。这些都有助于激发企业新型业务的培育和成长。盈利能力和质量均持续提升。公司 2022 年前三季度营业收入达 2639.78 亿元，同比提升 8.0%；净利润为 68.32 亿元，同 比上升 20.4%。其中，公司产业互联网业务实现收入人民币 531.5 亿元，同比大幅提升 29.9%，占主营业务收入比达到 22.2%， 业务结构优化。风险提示：新应用业态进展不及预期，创新业务发展或不及预期。《盈利质量持续改善，与腾讯合营发力多业务》2022-11-032.3.3.2. 威胜信息（688100）：业绩符合预期，稳居数字电网市场头部新增2025年盈利预测，上调目标价，维持增持评级。维持公司2023-2024年归母净利润预测为5.56/7.49亿元，新增2025年预测为9.98亿元，对应EPS分别为1.11/1.50/2.00元。考虑到双模和网关产品的升级放量，以及海外业务发展迅速，对比同行业估值，给予2023年35倍PE，上调目标价至38.85元，维持增持评级不变。年报业绩符合预期，收入利润持续双增长。公司连续三年实现了收入利润双增长，盈利能力也持续提升，实现毛利率37.12%，同比提升2.19个百分点；实现归母净利润率19.97%，同比提升1.27个百分点。各业务板块稳健增长，海外业务持续高增长。网络层营收12.45 亿元，占比 62.46%，同比+10.12%；感知层营收 6.28 亿元，占比31.48%，同比+8.50%；应用层营收 1.21 亿元，占比6.06%，同比+ 10.41%。国内业务收入 16.93 亿元，同比+6.10%；国际业务收入 3.01 亿元，同比+34.84%稳居数字电网市场头部，向非电市场前瞻布局，同时紧握全球数字能源发展机遇。2022年公司成为唯一一家在国家电网、南方电网、蒙西电网三大主流电网公司用电信息采集招标中均有中标的企业，中标金额排名第一。同时公司积极推进城市、企业和园区的供电、水务、水利、燃气、热力、用电、充电等现代城市公共基础设施进行数字化升级。公司积极参与国家“一带一路”沿线经济发展和能源互联网建设，把握拉美、中东、非洲等新兴市场能源基础建设发展机遇。《业绩符合预期，稳居数字电网市场头部——2022年报业绩点评》2023-2-282.3.4. 环保：顶层设计加速科学仪器国产化进程为保障我国国际科技竞争力，应提升前沿基础研究能力，攻克源头关键技术问题。1）会议提出，国际科技竞争向基础前沿前移，基础研究转化周期缩短。为应对国际科技竞争，应加强我国基础研究能力，从源头和底层解决关键技术问题。2）根据国际科技发展趋势和国家战略需求，推进以战略、前沿以及市场应用为导向的基础研究，支持重点学科发展。科技仪器设备及配套软件加强国产化，自主研发仪器设备配套基础学科研究。1）会议要求，布局基础学科研究中心，完善中国特色国家实验室体系，强化重大科技基础设施建设及管理。2）鼓励科研机构、高校、企业联合攻关科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化，提升国产化替代水平和应用规模，加速自主研发仪器设备配套基础学科研究的进度。加强基础研究财政投入，高端科学仪器科技部与国家自然科学基金研发专项有望超预期。1）我国分析仪器较海外龙头起步较晚，而海外龙头通过并购先发优势已抢占全球科学仪器主要市场份额，目前科学仪器仍主要依赖海外品牌。2）为鼓励高端科学仪器加速国产化，我国部署高端科学仪器及核心部件研发专项。①“十四五”期间，科技部设立“基础科研条件与重大科学仪器设备研发”重点专项，以关键核心零部件国产化为突破口，支持高端科学仪器研制与开发。②国家自然科学基金通过拨付款项资助经审核的重大科研仪器研制项目，支持原创性仪器研制。2018至2022年，国家自然科学基金共资助55亿元。3）本次会议明确，稳步增加基础研究财政投入，通过税收优惠等多种方式激励企业加大投入，提升国家自然科学基金及其联合基金资助效能。我们认为，加大基础研究将提升自主研发的科学仪器需求，科技部与国家自然科学基金专项投入有望超预期。投资建议：我国加强基础研究水平、提升配套科学仪器自主可控水平，鼓励国产科学仪器设备攻关核心技术攻关。我们认为，基础研究财政投入以及专项研发基金规模有望超预期，加速实现我国自主科学仪器提升自主可控水平。国产科学仪器龙头在初步突破光谱、色谱、质谱等高端仪器技术的基础上，将通过加强研发能力的方式提升国产替代水平。风险提示：技术迭代的风险、基础研究财政投入不及预期。《顶层设计加速科学仪器国产化进程》2023-2-222.3.4.1. 雪迪龙（002658）：监测需求放量，驱动业绩超预期维持“增持”评级。根据公司业绩预告，我们上调公司2022-2024年净利润预测分别为2.92/3.77/4.62亿元（原2.66/3.51/4.27亿元），对应EPS分别为0.46/0.60/0.73元（原0.42/0.56/0.68元）。维持目标价11.34元。2022年净利润同比增长30%-50%，业绩超预期。根据公司业绩预告，2022年预计公司归属净利润盈利2.88至3.33亿元，同比增长30%至50%；公司扣非归属净利润盈利2.42至2.86亿元，同比增长43%至69%。重污染行业超低排改造持续推进，国控环境监测网点精细度提升，环境监测需求加速放量驱动公司业绩高增。1）由于我国大气污染治理仍未迎来拐点，继火电行业后，钢铁、水泥等其余高排放行业开始加速推进超低排放改造，同时火电“三改联动”和“三个八千万装机”等行业变革也进一步释放工业污染源排放点位的监测需求。2）我国国控环境监测网络精细度提升，增量国控站点监测设备及运维服务需求放量。公司凭借环境监测设备与运维服务龙头优势，拓展工业污染源烟气在线监测系统（CEMS）以及国控环境大气及水质监测站点业务订单，驱动业绩高增长。高精度设备拓展高端分析仪器市场，公司有望价值重估。1）子公司Orthodyne气相色谱特气检出限可达ppb级，技术获特气龙头及终端电子龙头生产商认可。2）子公司Kore掌握离子交换飞行时间质谱核心技术，高灵敏度、低检出限优势已应用于实验室、工业过程分析等场景。公司有望进入高端仪器应用市场，高业务壁垒有望创造价值重估机遇。风险提示：技术迭代的风险、减排改造不及预期、应收账款回收风险。《监测需求放量，驱动业绩超预期》2023-1-312.3.5. 电子：微传动瞳距调节，MR防眩晕标配模组通过微传动部件进行自动瞳距调节，成为MR/VR高端设备标配。人眼瞳距因年龄、人种、胖瘦、性别等因素而差异巨大，即便是同一使用者的不同阶段瞳距仍有较大变化。MR/VR设备作为近眼显示设备，光路应与用户瞳距适配，以防产生眩晕、模糊、疲劳等负面问题。2022年后，电动无极瞳距调节已成为高端MR/VR设备（Pico、Meta等）的基本配置。微传动是瞳距调节系统的核心部件。瞳距调节系统工作原理为，MR设备中摄像头传感器捕捉眼球瞳孔信息，处理器计算瞳距等相关数据后将调节指令发送给微传动执行装置，微传动装置推动光路以对准人眼。现有瞳距调节系统分为（左右眼）单目IPD调节，和双目一体IPD调节；其中单目IPD调节适配性更优，模组尺寸约22*6*2.5 mm，对精密度要求极高，价值量较高。微传动装置对齿轮组的设计、制造、精度控制等要求极高，竞争格局好。MR设备如采用单目独立IPD调节，则需要两套模组，单机价值量将超百元。因MR对零部件空间要求严格，需供应商配合空间设计、材料选型、模具开发、生产制造等过程，对齿轮要求高，具有较高竞争壁垒。随着MR设备放量，微传动供应商将直接受益。风险提示。MR发布会延期；MR产品竞争力不及预期；MR销量不及预期《微传动瞳距调节，MR防眩晕标配模组——MR板块推荐系列四》2023-2-242.3.5.1. 立讯精密（002475）：股权激励授予落地，多业务迈入高速成长期维持增持评级，维持目标价76.75元。维持其2022/2023/2024年EPS为1.39/2.04/2.97元，参照可比公司估值并考虑公司的行业龙头地位，给予其2023年37.6XPE，维持目标价76.75元。股权激励授予落地，彰显公司发展信心。公司以 2022 年 12 月 5 日为股票期权授权日， 向3759 名激励对象共授予 1.72亿份股票期权；行权价为30.35元/股。公司业绩指标为：2023 年-2027 年的营收分别不低于 2300 、2600、2900、3200、3500 亿元。股票期权在 2022 -2027 年的摊销成本预计分别为0.54/6.34/4.23/2.84/1.73/0.78亿元。大客户产品创新大年即将来临，公司消费电子业务迎来收获期。公司手表产品持续拓展零部件和组装份额，且盈利能力持续提升，未来将深度受益需求爆发；手机整机组装方面，其覆盖机型种类不断丰富，产品良率及盈利能力持续提升；同时其Top Module及结构件份额提升明显，未来业绩弹性可观。公司形成了整机、大部件、零组件三位一体的能力；供应链管控、精益管理、成本管控能力将帮助其迅速获得大客户MR、AR等新品，在元宇宙时代成为硬件核心供应商。汽车业务加速发展，中长期成长空间广阔。目前公司（加体外BCS）拥有以车身控制、智能座舱、ADAS、车载电源、线束连接器、传感器为核心的整体方案能力，客户涵盖国内外主机厂、头部新势力等。体内汽车业务高速增长可期；立讯体内加BCS后续以此为关键平台之一为整车提供Tier1服务，形成ODM业务助推Tier1业务的双赢局面。风险提示。疫情恶化的风险；中美贸易摩擦的不确定性。《股权激励授予落地，多业务迈入高速成长期》2022-12-062.3.5.2. 海康威视（002415）：传统业务有望修复，创新业务占比不断提升维持增持评级。维持2022-2024年EPS预测为1.47/1.79/2.02元，维持2023年25倍PE，维持目标价44.75元。2023年三大BG有望再回增势。由于2022年受疫情影响，公司三大BG均受到不同程度的影响，部分项目出现推迟情况，市场对2023年普遍较为悲观。但我们认为2023年，各项负面因素均有望得到缓解，三大BG均有望恢复至增长态势：①[PBG] 2022年PBG客户精力主要专注在防疫领域，一方面导致在防疫之外领域的支出降低，另一方面导致在防疫之外的精力降低，以至于部分本应落地的项目也出现了推迟。展望2023年，PBG客户的工作将恢复至常态，因此公司的PBG业务有望不断修复。②[EBG]受住宅地产、商业地产整体下行影响，智慧建筑业务对EBG整体业绩有一些拖累。但展望2023年，地产行业有望摆脱下行颓势，智慧建筑将呈现正向贡献，在能源冶金等其他行业的带动下，公司EBG业务将重回增势。③[SMBG] 2023年SMBG有望重现2021年快速增长的场景。原因在于SMBG的表现与经济活力相关性较高，2023年重新放开之下，经济有望呈现更强的活力，因此SMBG亦将显著受益。海外与创新业务占比稳步提升，高成长性业务占比已达4成。公司的海外业与创新业务均具备较高的成长性与经营韧性，在2022这一不利环境之下，公司前三季度的海外与创新业务依然实现了13%与18%的快速成长，且目前收入占比已达4成，对公司业绩的带动作用将愈发明显。《传统业务有望修复，创新业务占比不断提升——海康威视更新报告》2022-12-15第一，我们认为春节后基本面的开门红概率逐步加大，尤其是春运感染高峰并没有出现。目前估值的修复已经进行一定阶段，因此基本面对一季报的映射关系将成为接下来行情交易的重点。同时机构仓位目前地产链依然是历史低配，交易结构优势是安全性很大的支撑。当前应该放眼一年后，EPS的弹性是被忽视的重点，估值的空间看似不足，本质在于对EPS的预测还是充满谨慎，事实上，现在的业绩预测，向明年下半年或者2024年再回头看，大概率也是低估的，因此业绩弹性和估值空间需要逐步修复的过程。第二，继续推荐制造业全球龙头；新材料板块继续推荐。2.3.6.1. 东方雨虹(002271)：压力最大时刻已过，23年弹性有望显著维持“增持”评级。22Q3实现收入80.72亿，同降4.51%，归母净利6.88亿，同降39.65%，符合市场预期。考虑疫情及成本影响，下调公司22-24年EPS预测至1.21、1.65、2.14元（-0.57、-0.77、-1.03）元，根据可比公司23年平均30倍PE估值，下调目标价至49.5（-25.25）元。三季度收入受限电等影响，收入更大的弹性在2023年。7-8月属于传统施工淡季，叠加2022年反常的酷热天气和西南部分省份缺电限电，公司22Q3收入仅略降4.5%，依然领跑行业，同时也有公司整体战略转向控制回款风险的考虑。我们判断22Q3或意味着底部确立，叠加23年4月1日以后防水新规的正式实施带来的扩容，公司弹性有望显著。现金流同比环比明显改善，全年现金流与净利润匹配目标不改。22Q3公司经营性净现金流为-9.82亿，同比环比分别大幅提升18.11、12.14亿，逆市出现明显改善；同时，现销比从22Q2的0.68提升至22Q3的0.89 ，均体现了公司在当前市场环境下，坚持高质量发展，现金流为先的战略，同时也进一步凸显了公司卓越的执行力。毛利率22Q3受库存移动平均法影响，最差的时候已过去。受国际原油价格二季度大涨影响，公司主要原材料沥青价格二季度明显上涨。由于公司采用移动平均法，二季度最高的沥青成本主要反应至三季度成本端，导致22Q3公司毛利率环比继续下降2.14个百分点至23.80%。预计四季度开始成本端将会充分反应原材料端下降带来的盈利能力恢复《压力最大时刻已过，23年弹性有望显著——2022年三季报点评》2022-10-262.3.6.2. 伟星新材(002372)：收入显韧性，利润率逆市再超预期维持“增持”评级。公司2022年前三季度实现收入41.63亿，同比增长3.40%；归母净利润7.69亿，同比下滑0.51%，超过市场预期。考虑到疫情影响需求恢复，我们略下调公司2022年EPS 预测至0.77（-0.04），维持2023-2024年EPS预测至0.96、1.11元，维持目标价22.25元。收入显龙头韧性。Q3公司整体收入依然保持正增长1.3%，公司继续显现了在地产需求下行叠加各地疫情反复的影响下的龙头实力。我们估算公司Q3零售及市政工程业务均保持正增长；地产业务有所下滑，但叠加2021年新并入的新加坡捷流，整体收入依然有所增长。防水与净水业务预计依然保持50%以上的增长。毛利率的超预期，充分反应零售端的溢价能力，领跑消费建材。从目前公布的消费建材三季报横向对比，伟星三季度在利润率角度表现最为靓眼，伟星Q3毛利率同比环比分别提升1.42、4.78个百分点，超预期的毛利率回升，我们认为一方面来源于三季度收入规模的释放；另一方面源于C端较强的成本转嫁能力及渠道把控力。经营质量继续稳健。报告期公司在手现金22.82亿元，同比增长5.1亿；应收账款总额控制在4.55亿，经营性净现金流6.82亿，同比下降2.24亿。资产负债率保持22.82%的历史低位，经营质量进一步提升。《收入显韧性，利润率逆市再超预期——2022年三季报点评》2022-10-312.3.7. 煤炭：供给曲线趋陡，煤炭板块赔率上行产地安监趋严，煤价加速上行。应急管理部2月24日强调，要严抓严管矿山安全，立即开展矿山重大安全隐患专项整治，重拳治理违反设计规定改造、灾害治理不到位、露天矿山边坡角超设计等重大风险隐患，其中内蒙在建及规划露天矿井产能5.7亿吨，相当于2022年全国煤炭产量的13%。此外，包括内蒙古、山西、陕西等煤炭主产地在内的省区应急管理厅积极响应，并开展矿山安全检查。同期，黄骅港Q5500煤价2月24日为1183元较上周上涨164元，2021Q4保供至今国内煤炭供给弹性或已释放，产地安监预计将提升供给曲线斜率，煤价弹性或有提升。 “双轨制”下，焦煤弹性最大。国内为保障煤电产业链平稳运行，持续推进并完善电煤长协机制，且2023年已完成火电企业长协合同的全覆盖，而电煤长协价也实现了与市场煤价的脱敏。此外，为了发挥市场的主体作用，原料煤、焦煤等煤种仍以市场化的形式进行定价。鉴于电煤为第一大下游，电煤保供后非电用煤的供给已相对收缩。而在供给曲线斜率提升后，电煤保供量仍将稳定，非电用煤的供给将愈加刚性，价格弹性预计提升。叠加当下基建开工提升，黑色产业链预期好转，焦煤价格弹性最大。板块高胜率已是明牌，煤价弹性提升下，板块赔率或增大。2023年伊始市场预期煤价中枢较2022年明显下移，然而国内煤炭供应体系仍需进一步匹配需求的逻辑持续被验证，且在电煤保供下，传统的以夏冬两季区分的淡旺季，或将更迭为以钢铁、建材、化工开工的情况来定义淡旺季，后市煤价或超市场预期。多家公司已披露2022年报预告，其中恒源煤电、陕西煤业、潞安环能、华阳股份等多家煤炭公司Q4业绩预告中枢环比增长。截至2月24日，CS煤炭指数PE-TTM仅为6.83倍，若按行业2021年64%分红率测算，股息率为9.4%，防御属性冠绝全行业。《供给曲线趋陡，煤炭板块赔率上行》2023-2-252.3.7.1. 潞安环能（601699）：量价齐升，Q4业绩大超预期上调盈利预测，维持目标价，增持评级。公司发布2022年业绩预增公告，预计归母净利140亿元(+108.71%)、扣非净利141亿元(+81.28%)，业绩超预期。上调2022~2024年EPS至4.68、5.19、5.41 (原4.14、4.46、4.49)元，维持目标价25.09元，增持评级。量价齐升叠加成本管控优秀，全年业绩大增。1）2022年煤炭产/销量为5703/ 5290万吨（+4.91%/5.06%），受益于产能核增及上庄矿（90万吨/年）进入联合试运转；2）公司喷吹煤不受政策限价，混煤约60%为非电煤，市场化程度高，2022年，公司对标煤价长治喷吹煤均价1793元/吨（+27.21%），长治动力煤均价1312元/吨（+27.43%）；3）公司加强成本管控，前三季度吨煤成本逐季下降，预计Q4吨煤成本维持低位。Q4大超预期，或因量价双升&所得税记回。公司Q4实现归母净利47亿元(同比+436%，环比+38%)，或因：1）Q4商品煤销量1426万吨，环比+12%；2）Q4喷吹煤价年内新高，对标煤价长治喷吹煤Q4均价1944元/吨，环比提高22%，截至2023.1.18日，1月均价2017元/吨，高于22Q4；3）1.5日，公司再次被认定为高新技术企业，22年本部将享受15%优惠税率，22Q1~Q3所得税按15%重新核算，预计可记回约10亿。内生+外延，长期成长可期。1）当前产能4820万吨，积极推进煤矿产能核增、新矿投产，产能望达到5400万吨/年；2）潞安集团未上市非整合矿合计产能2030万吨/年，未来有望逐步注入上市公司。《量价齐升，Q4业绩大超预期--潞安环能2022年报预告点评》2023-1-19①原油：本周仍是基本面与宏观情绪的拉扯。1月CPI数据强于预期后，市场对美联储下半年降息预期减弱。本周好于预期的PMI及高于预期的PPI数据进一步强化了美联储可能持续维持高利率的预期；市场开始防范3月加息50BP的可能性，风险资产承压回落。另一方面，国内道路交通流量大幅好转，美国表需好转，裂解价差的企稳以及3月俄罗斯石油出口降低等供需因素支撑价格。总体来看，短期情绪仍偏弱势，但是我们认为随着需求的复苏，宏观情绪充分释放后价格将企稳回升。70美元/桶的布伦特原油价格我们认为有较强支撑，2023年我们预计前低后高。上半年预计布油在75-90美元/桶，全年保持在90-100美元/桶的中枢。②天然气：本周欧洲受到挪威检修以及俄气下降影响，管道进口下降；去库速度因气温恢复至平均水平同样自之前的低速回升，但库存仍处于较高水平。北美自由港开始交付LNG，库存也出现了下降，短期HENRY HUB价格自周二的低点回升。同时，由于澳大利亚装置计划外停产，亚洲LNG价格边际好转。③对市场的观点：本周市场继续关注国内需求复苏的实际节奏，我们维持国内需求复苏方向确定的观点，但需注意节奏。2023年我们认为应该布局以下主线：①能源安全。②复苏预期下的中下游龙头企业。③新材料板块的突破与成长。我们认为宝丰能源与卫星化学是需要重点关注的需求复苏方向标的，同时国内出行需求持续好转，原油需求边际改善为原油提供下方支撑，能源安全我们继续推荐中期看高分红低估值的上游板块，推荐中国海油（A+H）。同时我们认为2023年油气开采的海油工程同样处于景气向上的阶段。新材料方向，我们认为应该重点关注POE,EVA及芳纶方向。最后2023年中下游需求复苏，推荐荣盛石化，恒力石化等此前需求预期被压制，价差处于历史底部且未来产能将继续扩张的化工龙头企业。风险提示：全球经济衰退超预期，疫情反弹超预期，释放战储超预期。2.3.8.1. 宝丰能源（600989）：低成本煤化工龙头，绿电绿氢领导者维持增持评级，下调盈利预测并上调目标价：因2022年公司检修以及聚烯烃市场疲软，我们下调公司22-24年EPS0.94/1.23/1.56元（原0.96/1.32/1.66元），增速-2%/30%/27%。参考可比公司给予公司2023年17XPE，上调目标价至20.91元（原来19.49元），维持增持评级。中高油价下煤制烯烃成本有优势，公司成本优势领先：碳中和背景下原油生产国和消费国对立矛盾持续，中国复苏的确定性趋势支撑油价，预计未来2年油价中枢或高于市场预期。根据敏感性分析，当油价高于100美元/桶时煤制烯烃具备绝对成本优势，当前背景下煤制烯烃成本有优势。公司通过集约建设，高效管理，技术升级持续提升竞争力，公司项目单位投资额低，单耗低于同行，公司煤矿资源控制力不断提升，成本进一步下降，具备显著竞争力。产能扩张有序推进保障成长性：公司宁东三期、内蒙一期项目进展顺利，预计分别在2023年，2024年投产。据我们测算，内蒙项目聚烯烃单吨成本有望比宁东二期低近1000元/吨，成本进一步下行。2024年底公司聚烯烃产能将达520万吨，新项目建设保障公司成长性。前瞻布局“绿氢”做“碳中和”领导者：公司前瞻布局绿氢绿电优先获得“碳排放”期权，在碳中和背景下取得先发优势。公司规划目标用10年时间完成50%碳减排，20年时间实现企业碳中和，未来规划绿氢超百万吨，有望成为煤化工“碳中和”领导者。风险提示：产品价格受油价波动，下游需求不及预期的风险《低成本煤化工龙头，绿电绿氢领导者——宝丰能源更新报告》2023-2-252.3.9. 化工：磷矿石涨价，竣工端化工品呈复苏迹象周观点：1、磷矿石开启跟涨行情，安全整治加码，资源重估具备强基本面。2月中上旬四川磷矿石价格上调后，上周一贵州磷矿石交易价格跟涨30-40元，上周五报价再次小幅调涨20元。2、竣工端化工品下游呈复苏迹象，建议关注竣工端。其中二甲基环硅氧烷DMC/电石法PVC/乙烯法PVC/轻质纯碱/重质纯碱/纯MDI不含税价格分别为17800/6425/6575/2875/3075/19000元/吨，周涨跌幅分别为+1.71%/+2.39%/+0.38%/+4.55%/+6.03%/+6.15%，月涨跌幅分别为+5.95%/-1.53%/+0.38%/+4.55%/+6.03%/+6.15%。3、基础化工行业推荐三条主线。发展主线：复苏预期下，22年承压的化工品需求复苏的强预期将指引周期方向向上，尽管弱现实导致斜率仍需跟踪变化。安全主线：看好新材料产业长期的国产化替代趋势，业绩高增长的确定性及高壁垒综合优势带来强阿尔法，建议关注市场份额有望大幅提升的细分领域的新材料企业。创新主线：全球能源革命带来上游新能源材料的爆发式增长，新进入者加剧产业内卷，未来阶段性过剩和紧缺的场景将共存，“更高更好更快”的新技术层出不穷带来破坏式创新将孕育出渗透率快速提升的新品类，建议关注新能源车产业链中的气凝胶，看好4680电池相关材料包括LiFSI、硅碳负极及新型负极胶。此外，光伏排产超预期将带动辅材及上游的需求向上，POE粒子或成为光伏上游材料中紧缺环节。4、价格方面：涨幅前五为苯胺（+13.88%）、邻二甲苯（+9.64%）、液氨（+7.82%）、丙酮（+5.88%）、氯仿（+5.88%）。5、价差方面：液氨煤头价差（+7.26%）、氧氯化锆价差（+6.67%）、环氧丙烷价差（+3.81%）、PVC电石法价差（+3.44%）、浆粕价差（+3.28%）。《磷矿石涨价，竣工端化工品呈复苏迹象——基础化工行业周报》2023-2-282.3.9.1. 蓝晓科技（300487）：多肽固相合成载体超预期，提锂稳步推进维持“增持”评级。由于生命科学板块业务超预期，我们上调2022-2024年EPS分别为1.55/3.04/4.34元（原2022-2024为1.49/2.55/2.82元），增速分别为67%/96%/43%，上调目标价为121.6元（由于公司增速快，壁垒高，给予2023年40倍PE）。22Q4超预期，基本盘高速增长。根据公司22年业绩预告，公司22Q4实现归母净利为1.86-2.76亿元，同比+154.79%-278.08%，实现扣非后归母净利为1.55-2.35亿元，同比+118.31%-230.99%，环比+35.96%-106.14%。环比大幅增长主要系1）锦泰二期于22Q4投产验收，2）生命科学新产能投放贡献增量。多肽减肥药点燃固相合成载体市场。根据《中国居民营养与慢性病状况报告》，超6亿中国人超重和肥胖。目前礼来及诺和诺德等药企研发出的多肽类药物替西帕肽和思美格鲁肽由于高效的减重效果以及低副作用受到消费者热捧，供不应求，公司所产固相合成载体用于多肽类药物的研发及生产全过程，产品壁垒高，依赖海外，空间大。提锂业务稳步推进，占据全球最大市场。公司锦泰二期项目已投产；西藏珠峰吸附段第一批设备已发货；亿纬锂能金海锂业，金昆仑项目已开展调试运行。国能矿业已完成技术方案，正在配合完成环评审批。同时公司在矿石锂精制、锂回收等领域不断开拓边界。风险提示：项目建设进度不及预期，产品需求不及预期。《多肽固相合成载体超预期，提锂稳步推进——2022年业绩预报点评》2023-1-212.3.10. 计算机：数字中国规划发布，国家安全主线再强化数字中国顶层规划印发，理清建设布局脉络。近日，中共中央、国务院印发《数字中国整体布局规划》，对未来数字中国建设的核心发展方向进行了详尽的梳理，对计算机行业投资有很强的指引。《规划》指出，要夯实数字中国建设基础，打通数字基础设施大动脉，畅通数据资源大循环；要全面赋能经济社会发展，做强做优做大数字经济，发展高效协同的数字政务，打造自信繁荣的数字文化，构建普惠便捷的数字社会，建设绿色智慧的数字生态文明。相关要求对算力基础设施、数据要素市场化、工业软件以及政务、能源、金融、医疗、教育、应急、水务等行业的信息化提出了更高要求，有利于加强相关建设。《规划》重点指出要强化数字中国关键能力，剑指国家安全主线。《规划》提出要强化数字中国关键能力，一是要构筑自立自强的数字技术创新体系，二是筑牢可信可控的数字安全屏障。这与我们此前提出的“两会临近，国家安全（信创+数据安全）将成为绝对主线”观点高度吻合，我们认为信创和数据安全作为保障国家安全的核心环节，未来将迎来持续的政策催化和基本面的强反转，实现戴维斯双击。《规划》强化了数字中国的组织机制保障，有利于推动相关板块超预期发展。《规划》强调要加强整体谋划、统筹推进，把各项任务落到实处，从领导组织、考核机制、资金保障、人才支撑和发展环境上对数字中国的重大工程实现全方面的支持，未来信创、数据安全、数据要素、东数西算等重要工程的落地有望超预期。风险提示：信创竞争加剧，政企客户IT预算下滑，美国制裁加深《数字中国规划发布，国家安全主线再强化》2023-2-272.3.10.1. 恒生电子（600570）：全面注册制和费用控制推动2023年利润爆发维持增持评级，上调目标价至72.6元。考虑2022年疫情对公司业务的影响、全面注册制带来的业务增量、公司费用控制带来的利润释放效应以及估值切换因素，调整公司2022-2024年EPS分别为0.58（-0.06）/1.21（+0.21）/1.54（+0.35）元，上调目标价为72.6（+26.78）元，对应2023年60倍PE。全面注册制落地时间超预期，带来业务增量。根据我们的测算，按照过往科创板和创业板改造的经验，大概带来收入增量近十亿元，并且由于部分研发工作已经提前开展，以及政策性改造的标准化程度比其他业务更高，我们认为该项业务的利润率也将高于其他业务。费用控制有利于利润释放。2022年由于新冠疫情影响，公司降低了人员招聘数量，同时通过恒生电子往年历史数据可以看到，公司人员增长节奏与资本市场景气度高度相关，上证指数下跌超过10%的年份下一年，公司人员增速下降到个位数（2008、2011、2018），原因是公司的收入高度依赖于下游客户的IT投入，熊市影响了客户的利润，进而影响公司收入。我们认为，2022及2023年的人员和费用控制将有利于公司利润释放。公司业务的贝塔属性有利于估值中枢提升。作为证券和基金IT的龙头，恒生电子的业务增速与资本市场景气度有很高关联，当市场上涨时，往往公司估值中枢会有所提升。《全面注册制和费用控制推动2023年利润爆发》2023-2-52.3.10.2. 安博通（688168）：网安行业快速复苏，上游龙头享受高景气首次覆盖，给予增持评级。预测公司2022-2024年EPS分别为0.04/1.99/2.62元，给予目标价74.72元，对应2023年9倍PS。作为网安上游龙头，充分享受行业景气度的修复，全年增速有望超预期。经历了2022年的疫情阵痛，网安行业将在2023年迎来需求的全面复苏。公司身处网安行业上游环节，为B端客户提供安全网关等产品，将充分享受行业景气度修复，发展将超预期。行业竞争格局改善，全行业利润率有望提升。伴随着行业内少数厂商开始放弃恶性竞争战略，回归对盈利的追求，我们认为行业竞争格局正迎来边际改善，全行业厂商利润均有望快速提升。安博通经历了2022年的加大投入，2023年有望迎来收入和利润的高速增长，尤其在利润端将明显反转。信创大年将带来增量需求。2023年是党政信创和行业信创新周期的第一年，对于网安信创产品的采购将放量，我们认为对于推动行业景气度提升有重要作用。安博通入选安全牛2022年信创能力排名TOP10，将受益于信创带来的需求增量。《网安行业快速复苏，上游龙头享受高景气》2023-2-172.3.11. 公用事业：绿电交易扩容，电力供需偏紧绿电供给和交易机制已基本完善，期待需求端政策发力。国家发改委等三部委发布《关于享受中央政府补贴的绿电项目参与绿电交易有关事项的通知》，提出稳步推进享受补贴的项目参与绿电交易。据国家能源局统计，22年绿电交易核发绿证2060万个，对应电量206亿千瓦时（同比+135%，占22年新能源发电量约0.8%）。我们认为，本次政策将进一步扩大和优化绿电供给，伴随交易机制日趋完善，二者形成支撑绿电交易规模扩张的基础，需求端或成为扩张关键驱动。以有色行业为例，22年11月工信部等发布政策明确要求有色金属企业通过绿色电力交易等方式积极消纳可再生能源，其中电解铝（占全社会用电量约6%）力争25年、30年使用可再生能源达到25%、30%以上。我们预计，促进绿电消费政策有望进一步落地，带动绿电交易规模增长，发电企业将受益于绿电交易带来的综合电价提升。电力供需形势偏紧，价格机制亟待解决。据能源新媒微信公众号，2月18日左右，云南省电解铝企业再度收到了压减用电负荷的限电通知，或与气候干旱导致的水力发电减少有关；据南方电网报，23年广东电力供应压力或持续增大，预计全省最大负荷需求约1.55亿千瓦，同比增长约9.4%（我们推测高于电量增速3~4ppts）。我们从电力负荷平衡角度判断，高峰期电力供需偏紧局势仍将延续，以火电为核心的保供电源重要性提升。根据北极星电力网统计，2022年全国火电核准90 GW以上（广东核准超20 GW）。当前煤价整体仍处于高位，火电盈利难言改善；价格机制亟待解决，以合理反映保供电源的容量价值。《绿电交易扩容，电力供需偏紧——公用事业行业周报》2023-2-262.3.11.1. 国电电力（600795）：传统业务风险缓释，能源转型轻装上阵维持“增持”评级：考虑到4Q22公司计提大额减值及煤炭专项整治费用，下调22年EPS至0.15元（原0.31元），维持23-24年EPS 0.39/0.51元。维持目标价5.79元，维持“增持”评级。事件：公司发布业绩预告，预计22年归母净利22.0~32.0亿元，同比扭亏；我们测算4Q22公司归母净利约-28.7~-18.7亿元，同比减亏，环比转亏，低于我们此前预期。非经营性因素拖累Q4业绩。我们推测公司4Q22业绩不及预期主要由于非经营性因素所致：1）部分控股火电子公司计提减值准备，合计致22年公司利润总额约-24.0亿元；2）建投内蒙古煤炭专项整治费用影响22年公司利润总额约-20.2亿元。我们认为上述因素不改公司“煤电产业链一体化”长期经营优势（我们推测4Q22公司业绩仍优于同业），计提减值准备及相关费用后经营风险进一步缓释，预计23年公司传统业务仍有修复空间。 组件降价趋势已至，23年新能源成长提速在即。公司4Q22新能源上网电量51.8亿千瓦时，同比+26.2%；截至22年末公司新能源装机10.5 GW，同比+41.1%。截至1H22末公司完成核准或备案新能源容量9.1 GW，资源储备丰富，23年光伏组件降价预期下我们预计公司新能源投产装机量有望加速增长。风险提示：用电需求不及预期，新能源装机低于预期，煤炭价格超预期，资产及信用减值超预期等。 《传统业务风险缓释，能源转型轻装上阵---国电电力2022年业绩预告点评》2023-1-302.3.11.2. 广宇发展（000537）：开转型新章，迎转折之年首次覆盖，给予“增持”评级：预计2022~2024年公司EPS 0.33、0.64、1.03元，结合可比公司估值，给予2023年25倍PE，对应目标价16.00元，给予“增持”评级。开启新能源征程，迎转折发展加速之年。公司完全置出地产资产，置入新能源资产，开启新能源转型。截至2022年6月末，公司累计装机规模4.0 GW（陆风/海风/光伏 2.8/0.4/0.7 GW，储能及光热各5万千瓦）。公司规划到“十四五”末，建设及运营装机达30 GW。市场认为公司切入新能源发电领域较晚，盈利释放缓慢；我们认为，股东背景及央企身份加强公司新能源项目获取优势，新增风光装机进度加快叠加存量资产盈利改善，公司业绩成长性凸显。与众不同的信息与逻辑：1）公司项目储备丰富（在建约2.8 GW，储备约6 GW，是存量装机的2.2倍），其中光伏约占70%；光伏组件价格下降，公司受益显著，装机有望放量；2）公司受到央企股东融资支持，融资成本下降显著（截至22年9月融资成本下降到3.58%，媲美行业龙头），助力资产扩张加速。3）公司受益于消纳改善、规模化运营降本等因素，盈利能力改善空间明确。催化剂：1）23年获取新能源项目规模提速，项目开发加速落地；2）组件价格下降带动公司光伏项目开工提速、装机放量；3）绿电交易规模提升，带动综合电价提升。风险提示：新能源开发进度及规模低于预期，电价不及预期等。 专题精选回顾
方奕：首席策略
负责领域：大势研判/行业比较
执业编号：S0880520120005
陈熙淼：联席首席策略分析师
负责领域：行业比较/大势研判
执业编号：S0880520120004
黄维驰：资深策略分析师
负责领域：行业比较/大势研判
执业编号：S0880520110005
苏徽：资深策略分析师
负责领域：主题策略/行业比较
执业编号：S0880516080006
唐文卿：资深策略分析师
负责领域：主题策略/行业比较
执业编号：S0880522100002
郭胤含：策略分析师
负责领域：大势研判/行业比较
执业编号：S0880122080038
张逸飞：策略分析师
负责领域：大势研判/行业比较
执业编号：S0880122070056
负责领域：行业比较/专题研究
执业编号：S0880122070045