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作者：风云君研究笔记
来源：雪球
最近看到一个惊讶的事实，过去5年，不仅仅是大家调侃的沪指在3300点上下徘徊，代表A股核心标的的沪深300指数在2018年3月-2023年2月这段时间的涨幅仅为0.26%。以结果论来看，可以说沪深300基本上是在“原地踏步”，如果投资了非指增类的相关产品，并且一直拿到现在，超额回报也非常低。
不过这只是恰好站在前后两个时点的绝对数据，细分到每一年来看，市场并非一成不变，这5年其实也是经历了一个完整的牛熊周期——2018年的熊市，2019年的强势反扑，2020年的结构性牛市，和2021年以来的单边下跌。总体来看，不少行业在过去5年取得了比较大的涨幅，获得超额收益的私募基金还是非常多的，有不少基金经理抓住了这轮行情，管理规模和基金收益都上了一个大台阶。最近几个月，市场开始反弹，沪深300指数2022年10月底以来涨了15%以上，是否预示着新一轮的上涨要来了呢？A股能不能告别持续将近两年的熊市？风云君觉得现在还很难下定论，但以市场反馈来看，大家对于今年都挺乐观的。都说“春江水暖鸭先知”，从基金的销售情况上我们便可窥知一二。2月以来私募发行迎来了一波“小阳春”，爆款产品频出。首先是由知名基金经理杨东掌舵的百亿级私募宁泉资产，近期在兴业银行私行渠道发行了一期新产品。截至2月17日募集结束，该产品累计发售超30亿元，远高于原定募集目标。由百亿级私募慎知资产担当投资顾问的产品“华润信托-慎知尊享系列集合资金信托计划”在多个渠道开启发售，该产品认购起点为100万元，封闭期为3年，截至2月26日，产品的一周募集规模已接近20亿元。另外，睿郡资产合伙人董承非、勤辰资产基金经理林森、聚鸣投资基金经理王文祥等知名基金经理管理的产品也即将在渠道启动发行。可以看到，最近的这些爆款产品的大多是公奔私基金经理管理的，公奔私基金经理已经成为私募市场中主管多头产品的绝对主力。近些年来，选择公奔私的基金经理越来越多了。不难发现，每一轮的牛市都会孕育出一大批优质的基金经理，几乎每次牛熊转换的行情都会出现一波颇受关注的“公奔私”群发现象。最近今年，公募基金经理离职数量连创新高，光是去年就有董承非、崔莹、林森、周应波、赵诣等多位在公募时期就业绩优异、名声在外的基金经理加入私募行业。总体来看，公奔私的基金经理平均业绩还不错，根据招商定量任瞳团队的研究报告来看，基金经理“公奔私”之后的平均业绩还可以，近3年、近5年、近10年收益分别达76.02%、92.55%、316.06%，跑赢了百亿股票私募和市场指数。从风险控制角度来看，“公奔私”基金经理回撤控制相对较好，各个时间维度的最大回撤基本均小于市场指数和公募偏股基金，近10年最大回撤也低于私募同类平均水平。但是私募基金经理的收益收尾相差非常大，近1年收益水平在5%和95%分位的基金经理业绩表现相差近60%，近3年收益差达173%，近5年收益差达246%。不是所有的明星基金经理奔私后业绩都持续优秀，也有一部分遭遇了业绩滑铁卢，甚至是负收益。所以在投资私募时不能无脑选择爆款产品，得有一定的方法论。首先，要注重基金经理投资风格的稳定性。公募对于基金经理的个股持仓上限有明确的要求，所以基金经理的持仓没法太集中于某一两只个股，但私募则对持仓要求相对灵活一些。有一部分基金经理奔私之后，投资风格大变，持仓集中度大幅提高，甚至频繁调仓换股，这么做如果压对了收益非常不错，然而一旦遇到熊市或者极端情况，产品的回撤难以控制，持有体验不是很好。其次，也要关注私募发行的时间节点，牛市奔私的基金经理发的产品要格外小心。典型的比如2020年的牛市行情，众多公募知名基金经理加入了奔私潮。其中当年最知名的大佬产品在募集首日就突破了150亿，而在2022年却由于业绩不佳而向投资者公开致歉。因此，牛市奔私的基金经理往往由于突出的业绩和名气很容易募资一个爆款产品，而这些发行在行情高点的产品是非常危险的。另外，还得注意基金经理的研究能力。公募大多有强大的研究资源和投研支持，基金经理获取信息的渠道也更加的丰富，在脱离了这些支持之后，基金经理短期内可能还可以依靠经验维持，但长期来看一个人的力量是有限的，依然需要构建一个有力的投研队伍，所以私募的投研能力也是需要格外关注的。如何更好地评估公奔私产品？欢迎关注专注私募研究的风云君：专注私募基金，分享私募基金测评、私募行业话题、基金经理认知、产品归因分析