大家好，我是周末来代狐狸班的闰土。

欢迎大家来到1周吐槽小馆。

这周小馆的主题是「黑天鹅」。

这周我们来馆子里看天鹅湖吧，湖中央有只黑天鹅。

黑天鹅之所以叫黑天鹅，是因为它在出现之前，几乎不会被市场预见到。

但是在它出现之后，整个市场会出现各种动荡+负面的连锁反应。

过去一周，我们还没消化好硅谷银行事件呢，马上就又见证了一家有167年寿命的银行，消失在了历史长河里。

上周瑞士信贷暴雷之后，信任危机开始在欧洲金融市场发酵。

为了阻止危机继续蔓延，瑞士政府「快刀斩乱麻」，只用了一个周末就找到了接盘侠瑞银。

为了让瑞银做接盘侠，瑞士政府下了血本儿——

首先，跳楼价大甩卖。收购价只要30亿瑞郎，只有瑞信上周五总市值的40%。

然后，把债务给免了。把瑞信160亿瑞郎的高风险债券（AT1债券）直接全额减记了，也就是说瑞银接盘后，这些债不用还了。

最后，政府直接出来担保。一方面，用这个担保从瑞士央行拿了1,000亿瑞郎的流动性贷款；另一方面，还承诺如果瑞信的投资出现亏损，瑞银承担前50亿瑞郎，不够的话，瑞士政府额外再承担90亿瑞郎。

瑞士政府这把快刀看起来是平息了瑞信风波；可惜的是，刀在市场走，也会切到手——

一般来说，在偿债顺序上，要优先偿还债权人，之后才轮得到股东。

但这次收购里，瑞银的收购款项会用「全额换股」的形式支付给瑞信的原股东；然后抛弃了AT1债券的持有人，他们成了这个事件的牺牲品。

瑞信AT1债权人气得准备去打官司了，有些对冲基金押注债权人会赢，开始抢购瑞信的AT1债券。

这个AT1债券到底是何方神圣呢？它是一种CoCo债，诞生在2008年金融危机之后，也叫做「应急可转债」；这种债券的设计，是希望可以避免让纳税人来为金融危机买单（那么债权人就是买单人了呗）。

它会设置一些触发条件（一般是资本充足率跌到了XX水平，也就是银行出现小危机了），一旦碰到这些条件，这种债券就会停止支付利息，自动转成银行的普通股或者被减记（具体要看募集说明书和当地法规的规定，按照瑞士监管的说法，发行说明书是按完全减计来规定的）。

瑞士当局这种「手心是肉，手背就不是肉了」的做法，引起了市场的恐慌，它破坏了以前大家熟悉的「先债后股」的规则。

于是这波也把风险传染给其他银行债券了，当时亚洲银行债都跟着大跌。

这就是黑天鹅的魔力。

AT1债券就像大家签的合同里约定的「不可抗力条款」，搁平时它也就是个格式条款，根本不会怎么去关注它；当真正的不可抗力到来的时候，才开始学习条款内容，然后愤怒+害怕+接受+希望可以有其他补偿。

从周五（3月24日）市场对德意志银行的担忧来看，这个天鹅湖里的黑天鹅应该还是没有飞完的。

看完黑天鹅乱飞之后，我们来瞧瞧，天鹅湖下面到底藏着啥。

哦，原来藏的是美国的利率啊；旁边还站着两个老人家，正对着这利率指手画脚。

这两个老人家——

一个名叫鲍威尔，他端着水说：这次加息25个基点（100个基点=1%），不要慌，我现在来讲话。市场的多空都会喜欢我的讲话的，因为我一会儿像鸽子，一会儿又会像老鹰。

另一个名叫耶伦，她拍掉鲍威尔端着的水说：啊？你说话了？我想说的是，我不考虑扩大联邦存款保险的范围啊。（内心OS：现在肯定谁都想不到我第二天又会改口的...）

感谢这俩美国老人的「双人脱口秀」，我们看得边哭边笑。笑的是他们拙劣的表演，哭的是我们的账户——那两天美股跟着他们讲话，上蹿下跳的。