总量研究
【策略】低估值资产如何获得重估？
【固收】降准之后债市怎么看？
【宏观】复苏交易的赔率
【宏观】地产修复的事实
【宏观】降准的信号意义
【数据研究】新能源汽车景气度跟踪：M3W2整体维稳，部分改善
【电子】CChatGPT推动AI芯应用，算力提升终端多点开花
【电子】4D毫米波雷达：平衡成本&性能的标配传感器，自动驾驶再添新翼
【电子】ChatGPT快速迭代扩大算力缺口，全球服务器Capex有望超预期
【计算机】系统梳理大模型产品迭代，三个前瞻深度判断
【商社】离岛免税提货方式优化，担保即提和即购即提具体方案落地，离岛免税吸引力有望持续提升
【商社】万达商管：依托万达集团，加速第三方拓展，龙头地位持续强化
【轻工】数字指引新方向，教育开启新篇章
【农业】中牧股份、生物股份拟签约非瘟亚单位疫苗，重点关注哪些内容？
【传媒】神州泰岳（300002）：游戏出海龙头之一，焕发新生
【能源】宝丰能源（600989）：双核驱动，煤制烯烃航母扬帆起航
【策略】
低估值资产如何获得重估？
1）这些年，A股估值定价锚的变化。2017-2021年关注度很高。其核心背景是外资增量资金的配置需求以及核心资产估值重估；但在2022年有效性明显降低。2）从上一轮“定价体系”重塑说起。过去50年海外发达市场大类行业、美股细分行业，以及近几年A股的细分行业，其年化收益与ROE正相关。3）这一轮“定价体系”重塑有何不同。不同点：上一轮周期（17-21年）中，我们讨论的是怎么通过提高分红率来维持高ROE或者平缓ROE下行的斜率，减小估值回落的幅度；而在当前，我们讨论的是怎么通过提高分红率来提升ROE水平，进而使得这些资产获得重估。
【固收】
美联储3月议息会议点评：关注美元能否持续走弱
如何看待后续美债美元走势？我们发现，近期美债定价与加息预期的关联度较高。历史观察，在美联储暂停加息，并转向降息过程中，美债利率也大概率回落。鉴于美联储传递边际宽松信号，且年内存在降息可能。我们判断，方向上来看，后续美债利率回落概率较大。节奏与点位上，我们建议市场跟踪美国信贷投放与利率的关系。对国内债市意味着什么？过去相当一段时期，中国十年国债与美元指数总体是同步负相关关系。从这一角度考虑，后续海外可能走弱，但是美元总体走势同样偏弱，则国内债市未必可以跟随海外交易衰退或者避险。
【固收】
居民资产负债表反映了哪些经济状况？
从结果来看，2022年居民资产同比显著回落，全年增速水平在0附近；居民金融负债增速同比失速下滑，加杠杆意愿亦明显下滑。从负债端来看，2022年居民消费型负债（包含住房）收缩显著，“K型”衰退迹象明显。2022年下半年高收入人群负债端已经开始提前扩张，而低收入人群资产负债表压力更大。从资产端来看，居民风险偏好明显下行。其中通货、存款、保险等避险类资产的增速保持稳定或有所上升，而住房、汽车、股票、债券等中高风险偏好资产增速明显下滑。更进一步，超额储蓄可能不止集中在高收入人群。
【固收】
降准之后债市怎么看？
首先，降准有利于缓解商业银行结构性负债压力。目前看2.75%或仍可认为是一年CD的上限。其次，考虑降准资金投放，有助于阶段性缓解季末资金面，维护流动性总量平稳。第三，资金利率中枢会回落吗？长端向下空间是否进一步打开？我们预计资金利率中枢很难进一步降低，长端向下空间有限，我们维持前期判断，目前点位落在我们给出的区间下沿附近。
【宏观】
黄金的超长周期——黄金定价系列报告（二）
每当彼时的法币体系受到挑战时，金价就会出现这种看似背离基本面的“异动”。在历史上，“异动”出现的相隔时间很长。多重证据表明，疫情之后的世界很难回到2008-2018年的低利率、低通胀、总需求不足的时代，供给不足成为了世界的主要矛盾。在持续不断的供给冲击下，商品的货币属性在上升。而黄金又是最具有货币属性的商品，这是超长周期赋予黄金的溢价。
【宏观】
在一轮复苏的开始，市场往往会把否极泰来阶段的高弹性线性外推，但复苏往往不是一帆风顺的，尤其是在政策定力更强的当下，基于波动率较高的高频数据博弈复苏主线对交易能力的要求是不低的。整体来看，大盘价值的交易更多是预期的博弈，可持续性并不能得到保证。随着所有风格的交易拥挤度都进入相对拥挤的区间内，市场轮动的空间正在减小，这种现象在一级行业层面也非常明显，仅煤炭的交易拥挤度在中性下方，广谱的拥挤是市场调整最根本的原因。
【宏观】
地产修复的事实
1）地产销售在方向上预计仍会保持修复的状态，但前期的高斜率可能难以持续。1-2月地产投资的改善，主要是由土地购置费引起。而能够直接影响GDP的房地产建安设备投资同比下降12.7%，较去年12月收敛4个百分点，降幅仍然较大。2）从拉动经济增长的角度来看，开年地产投资的改善程度实际上相对有限。3）从销售对投资的带动来看，地产回暖的持续性还需要时间进一步观察。
【宏观】
降准的信号意义
1、我们认为本轮降准最大的信号或是准备金率正逐渐成为一项标准的总量型工具。2、如果按照“看价不看量”的框架，在刨除掉政策属性后，当下通过降准来释放中长期流动性有一定的必要性。其除了能够为银行提供稳定的中长期负债之外，降准还能够降低银行负债端成本。3、在银行负债端成本缓和后，资金市场利率的波动或会更为平稳，同时银行也能够更好的配合实体融资需求回升，助力本轮宽信用行情。
【数据研究专题】
我们认为，在进入新车型发布周期、4月上海车展前，或为车企降价密集期。降价政策刺激短期需求，待二季度价格体系趋于稳定、需求回升后或将维持分化格局，综合实力强、拥有规模优势、产业链垂直整合能力强的头部车企有望获取更多市场份额。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】，建议关注【蔚来汽车】。
【银行】
2023开年以来，信贷数据连续两月大幅同比多增，叠加本周央行通过MLF增量续作释放流动性2810亿元，市场对于短期内降准的预期有所降温。以上市银行22H1数据进行静态测算，本次降准对上市银行息差平均正贡献0.43bp,预计带来23年净利润同比增幅提升0.32pct。同时，近期市场流动性有所收紧，DR007利率中枢上移，此次降准实施时间选择在季末以前，我们判断其中亦有对银行季末流动性呵护的考量。宽货币向宽信用传导，复苏逻辑延续。推荐招商银行、宁波银行、长沙银行、常熟银行、杭州银行、南京银行、江苏银行。
【电子】
ChatGPT有望带动数据快速增长，AI运算贯穿云-边-端。建议关注：1）云端AI相关企业：寒武纪、海光信息（天风计算机覆盖）、龙芯中科、紫光国微、复旦微电、安路科技等。2）边/终端AI相关企业：瑞芯微、晶晨股份、恒玄科技、全志科技、乐鑫科技、富瀚微、中科蓝讯、炬芯科技、兆易创新、中颖电子、芯海科技等。3）存储相关企业：江波龙（天风计算机联合覆盖）、澜起科技、聚辰股份、北京君正、普冉股份、东芯股份、佰维存储等。4）AI应用端相关企业：工业富联、大华股份、海康威视等。
【电子】
我们认为未来4D毫米波雷达将受益工艺集成化趋势，预计2025年自动驾驶及非自动驾驶领域应用市场空间将分别达110亿美元和170亿美元。产业链价值有望全面提升，30年全球4D产品规模超160亿美元。建议关注4D毫米波雷达相关企业：（1）芯片封装：长电科技等（2）PCB：沪电股份、生益电子、世运电路等（3）天线：硕贝德等（4）整机：威孚高科、经纬恒润、华域汽车、保隆科技、联合光电等。
【电子】
ChatGPT人工智能引领新一轮科技革命，算力为ChatGPT底层瓶颈。由ChatGPT快速迭代引出的算力缺口和云平台繁荣，带动服务器终端客户capex进展超预期。云服务商竞争仍在继续，客户Capex回暖使AI服务器产能有望受益扩张。建议关注AI服务器制造：工业富联；图像数据资源及应用：大华股份、海康威视等；先进封装：长电科技、通富微电、华天科技；企业级存储：澜起科技、江波龙（计算机团队联合覆盖）、兆易创新等。
【计算机】
系统梳理大模型产品迭代，三个前瞻深度判断
1、大厂在大模型应用层展开激烈角逐，GPT-4的首批应用已经触达教育与金融，应用生态不断丰富，我们认为大模型在应用端会逐步“平民化”。2、海外大模型概念催化不断，通用型与行业垂直软件、工具软件有望持续受益。办公软件与工具软件领域建议关注金山办公、光云科技、万兴科技；AI+金融领域建议关注同花顺、顶点软件、恒生电子；AI+教育领域建议关注科大讯飞、视源股份（与电子组联合覆盖）；AI+工业软件建议关注广联达、中望软件。
【商社】
离岛免税提货方式优化，担保即提和即购即提具体方案落地，离岛免税吸引力有望持续提升
1）担保即提：离岛旅客每次离岛前购买单价超过5万元（含）的免税品，除支付购物货款外，在向海关提交相当于进境物品进口税的担保后可现场提货，经海关实物验核通过且旅客实际离岛，海关退还担保。2）即购即提：离岛旅客每次离岛前购买清单内免税品，且单价不超过2万元（不含），可按照每人每类免税品限购数量的要求，支付货款后现场提货，离岛环节海关不验核实物。3）春节以来海南两大机场客流保持高修复，三亚凤凰/海口美兰机场上周出港航班数分别恢复至19年同期111%/101%。持续推荐：【中国中免】【王府井】。
【商社】
万达商管：依托万达集团，加速第三方拓展，龙头地位持续强化
1、万达商管业务稳定增长，2021年主营业务收入234.8亿元，2018-2021三年CAGR为28.7%，各业务板块均衡发展，公司拓展独立第三方业务效果显现。公司股本回报率高，2022年H1股本回报率为117.5%。2、竞争优势：1）母公司持续支撑+强大的第三方外拓能力，加速管理规模增长。2）优质合约长期签订能力，与大客户保持密切长期合作，销售回款表现良好。3）强大的运营管理生态系统持续吸引商户+消费者+业主，提升租金和管理费议价能力。
【轻工】
数字指引新方向，教育开启新篇章
忆往昔：教育信息化1.0、2.0成效显著，优质数字教育资源持续丰富。看今朝：上层重视信息化及科学研究，数字教育应用水平高、场景广。话未来：信息化促进教育公平、高质量、个性化，赋能双减，AI等技术发展带动升级。建议关注：鸿合科技、佳发教育、国新文化、视源股份（计算机、电子组联合覆盖）、康冠科技（轻纺、电子组联合覆盖）等。
【农业】
中牧股份、生物股份拟签约非瘟亚单位疫苗，重点关注哪些内容？
本次中牧股份、生物股份与中科院拟签约或标志着亚单位疫苗进一步推进中，我们预估目前进度较领先的亚单位路线或率先登录市场，除此以外，腺病毒载体疫苗、mRNA疫苗等多条路线也有望持续推进。目前应当重点关注亚单位非瘟疫苗路径相关标的，重点推荐中牧股份（拟与中科院签约非瘟亚单位疫苗）、生物股份（拟与中科院签约非瘟亚单位疫苗，RNA疫苗持续推进中）、普莱柯（与兰研所合作研发非瘟亚单位疫苗）、科前生物（自主研发亚单位、载体疫苗取得重大进展）。
【传媒】
神州泰岳（300002）：游戏出海龙头之一，焕发新生
首次覆盖，给予“买入”评级。游戏SLG出海龙头之一，计算机业务降本增效。预计神州泰岳2022~2024年营业总收入为48.0亿/52.9亿/60.6亿，分别同比增长11.3%/10.2%/14.6%，对应归母净利润为5.5亿/6.9亿/8.2亿，同比增长43.0%/26.3%/18.1%考虑到公司归母净利润端的持续高速增长，游戏业务稳健发展，以及在NLP领域的布局，给予2023年28xPE，对应潜在收益空间为24.9%，对应目标市值194.4亿，目标价为9.9元。
【能源】
宝丰能源（600989）：双核驱动，煤制烯烃航母扬帆起航
首次覆盖，给予“买入”评级。煤制烯烃全产业链的一体化龙头企业，内蒙基地打造双中心。技术革新驱动公司节能降耗，公司煤制烯烃成本业内最低。焦化业务：预计2023年公司焦煤单吨利润或将持续上升。我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为90/130/198亿，2023年3月17日对应的PE分别为12.1/8.4/5.5倍。根据公司焦化板块和煤化工板块行业整体的估值情况，结合公司在烯烃方面的成长性及EVA等新材料的布局，整体给予公司2023年18倍估值，目标价22元。