今天是2月13日，我们来回顾一下上周的市场。上周，上证指数整体持平，日均成交量从前一周的接近1万亿回落到了8000亿附近。中小盘指数仍然强于大盘，中证1000指数收涨0.7%，是北向资金流入量降低到了30亿，也就是和12月的最后一周持平，而南向资金则从再前一周的流出转为流入，小幅净流入了6.7亿，两融也就是杠杆资金基本上跟上一周持平，新成立公募基金产品的份额也保持在低位。也就是说，上周总体来看，股市整体增量资金有限，但由于投资者对未来仍有较强预期，调整的幅度相对较低。从投资者心态上来说就是，人人都觉得未来可以冲，但是都在等待更好的冲锋机会。

从全球市场来看，前期强势非农数据的余威仍然在，同时受到美联储官员讲话都相对偏鹰派影响，美股上周出现回调，纳斯达克指数下跌了2.4%。美元指数和黄金都基本持平于前一周。从全球对人民币资产的态度上看，前期相对超涨的MSCI中国A50指数下跌了2%，跌幅大于A股本身。全球市场上周另一个跟日本央行行长相关，周五媒体报道说，日本在考虑提名71岁的植田和男为日本央行行长。从市场反应来看，日元一度升值，而后又在植田表态说当前的日本货币政策是合适的情况下贬值了回去。原本非常主张宽松的雨宫正佳拒绝被提名日本央行行长，也有可能说明，日本的货币政策从过度超宽松走出的可能性比较大。

从国内市场来看，股市跟债券市场之间的情绪都相对冷静了下来，债券收益率也并没有延续前一周的下行，进入了持平观望的阶段。从股票板块来看，有色金属、煤炭、汽车三大板块跌幅最大。涨幅最大的三大板块是传媒、通信以及电力与公用事业。从之前领涨的板块来看，食品饮料指数持平于大盘，地产偏强而银行板块偏弱，市场在这个阶段，缺乏明显的交易主线，但之前领涨的更多是持平也并没有大跌，说明市场也并没有在真正看空，更多是一个冲锋途中的休整。

从经济数据来看，1月的社融规模达到了6万亿，略低于去年1月。其中新增贷款达到了5万亿，是历年同期的最高值。由于居民的提前还贷的行为，使得实际上居民贷款在1月的5万亿的贷款中占比只有5%，也就使得今年1月份的企业贷，比历年最高的2022年还要高1万亿。反过来看，除了在1月的提前还贷行为之外，居民户存款在1月达到了6万亿，也是历年以来的最高值。也就是说，如果单从贷款上看，1月出现了一个现象是，企业加杠杆而居民去杠杆，企业开始了冒险行为，而居民仍然在进行避险。我们认为，疫情叠加春节，使得很多居民延迟了买房买车的行为，特别是1月的汽车销量下滑了40%以上，使得一部分相关中长期贷款也被延迟，这种情况可能是使得存款高增、贷款减少出现的重要原因，不必要过度解读。

从经济的修复情况来看，上周经济活力有所恢复。由于节后十五已经过去，迁徙指数开始恢复到历史正常水平。北京的二手房成交继续提升，且高于去年农历水平。一手房方面，成交也基本恢复到了去年以来的正常水平。从交通拥堵情况来看，北京、深圳等一线城市的拥堵指数比去年农历同期高出了5%到10%。深圳的地铁客运量甚至比去年农历同期高出了20%，这可能说明了外出务工人流量的增长。本周的第一个正常情形下的沥青开工率比去年也高出20%以上。这似乎是一个不错的经济的开局，我们也认为，在疫情干扰降低的情况下，经济的休养生息比大多数投资者想象的要好。

由于当前的股票市场，尤其是大盘股的估值仍然不如去年6月的水平，而经济修复的可持续性和未来高度显然都要强很多，因此我们仍然认为，当前股市仍然是在“涅槃牛”的起点上，具有很高的配置价值。任何回调都是上车机会。

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