由于存货增加，该公司今年上半年经营活动现金净流量从去年同期的15.51亿元降至3.52亿元，降幅达77.32%
《投资时报》研究员 董琳
今年上半年，与肉制品行业上游生猪养殖企业集体陷入亏损相比，中游肉品加工企业的日子要好过一些。
日前，国内肉类加工领域龙头企业——河南双汇投资发展股份有限公司（下称双汇发展，000895.SZ）对外公布了2023半年度业绩报告。数据显示，双汇发展上半年实现营业总收入304.27亿元，同比增长9.05%；归属于上市公司股东的净利润为28.37亿元，同比增长3.89%。该公司表示，营收上涨主要是受销量上涨，叠加猪价同比增长所致。
《投资时报》研究员注意到，上半年双汇发展营收的增长，一定程度上也得益于去年同期基数较低。2022年同期，该公司整体营收为279.63亿元，同比降幅近20%。若对比2020年中期的363.7亿元、2021年中期的349.1亿元营收规模来看，双汇发展的业绩尚未恢复到此前水平，仍有接近50亿元的差距。
同时，由于存货增加，该公司上半年经营活动现金净流量从去年同期的15.51亿元降至3.52亿元，降幅达77.32%。
二级市场方面，从2013年到2020年，双汇发展股价从11.33元/股一路上升，最高涨至55.75元/股，累计涨幅近5倍，市值突破2000亿元。但从2021年起，该公司股价持续下滑，截至8月25日收盘，双汇发展收于25.83元/股，较最高点已下挫54%，目前市值为895亿元。
针对公司业绩成长性、现金流动性等问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至双汇发展相关部门，截至发稿尚未收到公司回复。
2023年以来双汇发展股价走势情况（元/股）
数据来源：Wind
业绩成长性不足
双汇发展成立于1998年，主要从事屠宰业及肉制品加工业，主要产品为以冷鲜肉为主的生鲜产品，及以火腿肠类、火腿类、香肠类等品类为主的包装肉制品。
从营收构成来看，今年上半年，双汇发展生鲜产品实现营收158.89亿元，同比增长11.73%，占总营收的52.22%；包装肉制品实现营收136.92亿元，同比增长3.31%，占比为45%。
财报中双汇发展表示，2023年上半年，随着生猪屠宰规模上升以及禽业新建项目的逐步投产，公司肉类产品总外销量达164万吨，同比上升7.2%；受销量上升影响，再加上猪价同比增长5.1%，实现营业总收入304.27亿元，同比上升9.05%。同时，公司积极调整产品结构，有效落实“两调一控”，较好把控市场行情，有效化解成本上涨压力，实现归属于上市公司股东的净利润28.37亿元，同比上升3.89%。
《投资时报》研究员注意到，该公司上半年营收的增长一定程度上得益于去年同期基数较低。2022年上半年，各项消费基数都较低，在2022年中报该公司也表示，期内因生猪供求关系影响，猪价先降后升，生鲜产品销价受生猪价格下降影响，当期同比下降超30%。
从近年年报数据也能看到，双汇发展的营收在2020年达到739.35亿元顶峰后开始调头向下，2021年、2022年，该公司的营收分别为667.98亿元和627.31亿元，连续两年呈负增长。从今年上半年304.27亿元的收入来看，双汇发展全年要实现营收正增长仍具有挑战。
此外，上半年营收和归母净利润虽然实现双增长，但期内双汇发展的营业成本同比上涨9.90%至251.64亿元，涨幅略高于营收增速，其中包装肉制品成本增加7.23%；生鲜产品成本增加10.57%；其他成本增加40.35%，这也导致公司整体毛利率较上年同期下降0.64个百分点至17.30%；净利率也下降了0.48个百分点，为9.44%。
2023年上半年双汇发展主要业绩数据
数据来源：公司公告
经营活动净现金流缩水超七成
今年上半年，由于屠宰规模扩大，冻品库存有所增加，双汇发展的存货有所上涨。截至2023年6月末，该公司存货账面价值为77.56亿元，较今年年初增长26.71%；占总资产的比例为21.05%，较年初提高了4.24个百分点。其中，库存商品中，鲜冻猪肉的账面价值达31.97亿元，相比今年年初增加14.78亿元。
对此，双汇发展日前在接受投资者调研时表示，上半年公司在猪价运行低位时，抓住时机适度增加了冻品储备，冻品库存情况处于相对较高水平，成本处于相对低位，从当前行情看公司冻品库存整体不存在减值风险。
但从财报数据来看，由于存货的攀升占用了资金，上半年该公司的经营活动现金流量净额从去年同期的15.51亿元骤降至3.52亿元，降幅达77.32%。与此同时，期内双汇发展投资活动现金流量净额为-25.88亿元，同比下降29倍；筹资活动现金流量净额为-2.06亿元，公司现金及现金等价物净增加额从去年同期的-21.45亿元降至-24.39亿元。
为了补充流动资金，双汇发展只能加大外部筹资，短期借款由年初的31.47亿元增加至64.84亿元，增幅超过106%，该项指标在总资产中的占比也从年初的8.64%增加至17.6%。
数据显示，截至2023年6月末，双汇发展的货币资金由年初的57.69亿元下滑至31.89亿元，减少44.63%。而短期借款的增加导致该公司的流动负债增至145.44亿元，以此计算其现金短债比仅为22%，在手货币资金远无法覆盖短期债务，偿债压力进一步增加。
《投资时报》研究员还注意到，2015年以来，双汇发展资产负债率已呈波动上升态势，由2015年的22.71%逐年递增至2019年的40.23%，此后虽降至2020年的30.46%，但到了2021年上半年，该指标又掉头向上增长至34.48%。今年上半年，双汇发展的资产负债率为41.49%，较2022年同期增长4.6个百分点。
高比例分红大股受益
虽然现金获取能力减弱，但双汇发展依然保持着每年大手笔分红的“习惯”。
半年报发布当日，该公司即公布了《关于2023年半年度利润分配预案的公告》。公告显示，双汇发展将以公司现有总股本34.65亿股为基数，向全体股东按每10股派发现金红利7.50元（含税），共计派发现金红利25.98亿元，不送红股，也不进行资本公积金转增。这也意味着，双汇发展上半年的净利润基本上都用来分红了。
Wind数据显示，自1998年到2022年上市的二十五年间，双汇发展从2000年起连续二十三年向股东分配现金红利27次，累计现金分红金额达523亿元，上市以来公司累计实现的净利润为605亿元，分红率达86.55%。
事实上，高派现无疑让大股东尤为受益。在双汇发展的前十大股东中，第一大控股股东罗特克斯有限公司持股比例为70.33%，仅上半年的这一次分红，就分走了18亿元之多。《投资时报》研究员梳理数据发现，2019年至2022年，罗特克斯有限公司获分红收益分别为24.37亿元、56.53亿元、31.63亿元、38.98亿元、四年合计分红金额超150亿元。