文丨裘翔

▍今年以来非IPO退出案例数量和占比在增多。

今年前三季度，被投企业退出案例共计3480笔，其中非IPO方式退出的案例1484笔，已经超过了去年全年的1433笔。从占比上看，今年前三季度非IPO退出案例占比42.6%，相比去年的31.6%上升了11pcts。从具体方式上看，股权转让和并购案例数同比增长16.4%和13.2%，为主要增量来源。

▍周期较短、回报稳定的非IPO退出方式或将逐渐成为主流。

今年上半年，国内共发生624笔股权投资基金二手交易，交易规模已达到去年全年的66.7%，增长势头明显；三季度私募股权基金并购退出数量也在快速提升，单季度并购金额达到151亿元。从海外经验来看，IPO退出占比低也是欧美成熟资本市场的特征之一，美国PE公开上市退出占比常年保持在10%以下的低位，今年前三季度的占比更是低至1.6%。

▍S基金今年收益表现优异，国内私募股权二级市场结构也在逐渐多元化。

一方面，在今年全球PE、VC、FOF等基金收益整体下行时，S基金收益依然保持高位，未来有望吸引更多入局者。另一方面，随着政府引导基金、市场化母基金、政府机构/政府出资平台、金融机构等角色在私募股权二手市场的份额不断提升，买卖双方结构也在逐渐多元化。

▍今年以来IPO退出方式则相对承压，IPO家数连续四个季度同比减少，审核时间也在拉长。

一方面，截至2022年12月15日，2022年四个季度A股IPO家数分别为79、72、115、60家，同比增速分别为-21%、-50%、-9%和-29%（四季度为同期值的同比增速），已经连续四个季度出现同比负增长。另一方面，今年以来，从受理到最终上市的平均时间已经超过了450天，为疫情以来最长，其中主要的时间增量来自两个阶段：过会至注册成功/证监会核准批文、注册成功/证监会核准批文至上市，其平均时间分别较2020年延长了67天和16天。

▍上市一年后的破发概率在升高，IPO退出收益变得不稳定。

截至2022年12月15日，上市一年后的收盘价（后复权）跌破发行价的概率达到了2016年以来的最高值37.0%，2018年一季度和2019年二季度的峰值均未超过20%。同时，上市一年后的收盘价（后复权）相对发行价格的收益也来到了2016年以来的最低值，收益平均数/中位数仅有31%/16%，前一谷值出现在2018年一季度，而当时的收益平均数/中位数为71%/39%。

▍IPO过会率为2019年以来最低，近两年监管趋严下公布现场抽查名单后出现大量撤回。

我们使用通过/（通过+未通过+暂缓表决+取消审核）的比值作为过会率的参考，今年以来的过会率仅为87.0%，为2019年以来的最低值。如果将撤回也算入分母中，那么今年以来的过会率仅为67.1%。2021年1月29日，证监会颁布了《首发企业现场检查规定》，规范了首发企业现场检查的基本要求、标准、流程以及后续处理工作。去年以来，中国证券业协会共计发布9批现场检查名单，其中2021年有46家企业被抽中，撤回20家，今年有34家企业被抽中，撤回11家。

▍股票供给数据定期跟踪：（截至12月15日）

1）IPO：12月以来，主板/创业板/科创板IPO数量分别为4/3/5家，IPO规模分别为35.4/29.9/76.7亿元。12月以来主板/创业板/科创板分别有1/6/8家公司通过审核会议，计划募集资金172.6亿元。排队情况：主板：已受理（4）、已反馈（118）、预先披露更新（124）、已通过发审会状态（29）；创业板：新受理（4）、已问询（147）、审核通过（75）、提交注册（65）；科创板：已受理（5）、已问询（42）、上市委会议通过（18）、提交注册（32）。

2）定向增发：12月以来，有19家公司定向增发的股份上市，共募集资金538.8亿元。12月以来，有20家公司发布定向增发预案，计划合计募集金额314.6亿元。排队情况：主板：已受理（20）、已反馈（236）、已通过发审会（131）、领取核准发行批文（35）；创业板：已受理（2）、已问询（18）、已回复（8）、审核通过（4）、提交注册（13）；科创板：报送证监会（4）、已问询（5）、已回复（3）、审核通过（1）、证监会注册（10）。

3）配股：今年以来，共计10家公司实施配股，主要为证券公司和新能源企业，共计募资645.3亿元。今年以来，共计6家公司发布配股预案，主要为金融和制造企业，计划合计募集金额779亿元。排队情况：主板：已受理（2）、已反馈（12）、已通过发审会（7）；创业板：报送证监会（1）。

4）可转债：12月以来，共计8家公司发行可转债，发行规模共计60.5亿元，有15家公司公布可转债发行预案，计划发行规模共计155.6亿元。排队情况：主板：已受理（111）、已反馈（1）；创业板：已受理（13）、已问询（14）、已回复（10）、审核通过（4）、提交注册（5）；科创板：已受理（1）、已问询（4）、已回复（1）、证监会注册（2）。

5）解禁：未来12个月的解禁高峰在明年8月，253家公司共计解禁4625.3亿元，明年11月为解禁低谷，263家公司共计解禁2022.7亿元，未来12个月解禁规模共计44474.8亿元。对未来12个月解禁股份的股东类型进行拆解，PE/VC和产业资本占据主导，解禁规模分别为13010/19731亿元，合计占比69.4%。

6）股东增减持：按公告变动截止日期计算，12月以来，上市公司股东增持金额8.4亿元，减持金额112.2亿元，净减持103.7亿元，已超过10月的全月值。

7）回购：按公告截止日期计算，12月以来，上市公司回购金额41.3亿元，相当于11月月度水平的17.1%，结合实际交易日天数来看，目前12月相比11月回购额减少幅度较大。

8）股权激励：按首次实施公告日计算，12月以来，各类股权激励方式以限制性股票和期权为主，股票来源以向激励对象定向发行为主，激励对象以核心骨干为主。

9）境外IPO：美国12月以来有13家公司IPO上市，共募集0.5亿美元。港股12月以来有9家公司IPO上市，共募集129.6亿港元。英国12月以来有1家公司IPO上市，募集31.2亿美元。

10）一级市场投资：12月以来，一级市场发生投资事件185起，共募集635.4亿元，结合实际天数来看，相比10-11月的进度有所加快，投资案例主要集中在半导体、医疗生物和IT板块。

▍风险因素：

一级市场退出政策发生重大变化；二级市场波动超出预期；国内经济复苏进度不及预期。