城投举债的背景

城投公司是我国特殊的历史性的产物。1994年分税制改革后，地方财权事权不匹配，各地城市建设压力倍增。单纯依靠地方财政自身的力量支持我国城市化步伐无异于是“杯水车薪”。根据当时的法律制度，政府无法从银行获取贷款。而且，城市开发建设的大量工作也需要一个合适的主体来总体把控、完成。为此，各地政府纷纷成立专门的平台公司，利用国有土地资源优势，将土地资源注入平台公司，平台公司也可获得银行贷款的抵押物，从而进行贷款。自此以后，依靠城投大举债大发展的时代来临。

城投债务的构成

起初，城投公司的融资主要是政策性银行，以后又发展成多个商业银行贷款。自1992年浦东新区发行第一支债券以来，城投公司打开了债券发行的窗口。新世纪以来，城投各类创新融资方式层出不穷、五花八门。总的来说，城投融资主要由银行贷款、城投债、非标融资三大类构成，这也是城投债务的主要结构。

银行贷款是大多数城投公司获得外部融资支持的最主要方式。具有可贷规模适度，一般几亿至十几亿不等，利率适中，办理手续较简单等特征。

城投债是指在银行间市场及证券交易所市场上市交易的债权性金融产品或股权性金融产品。一般而言，城投公司发行的标准化债券，即为城投债，包括中期票据、定向工具、企业债、公司债、短期融资券、项目收益票据、可交换债等多个品种。其中，中票、定向融资工具、企业债、公司债、短期融资券这5种占绝大多数。作为直接融资工具，公开发行债券不仅融资成本低、期限长，也能体现公司在资本市场的良好形象。但同时审批要求也高。

非标融资是指在交易所、银行间市场以外的渠道获得融资，主要包括信托、租赁、地方金交所产品、资管计划等，融资成本较高。

城投海量债务的结局

近年来，城投海量债务成为舆论关注的焦点。有的观点是城投早就撑不住了，到处爆雷；有的观点是平均每个人欠债几万，每个人都是负债前行；有的观点是城投债务空间还很大，还能持续举债。2023年初的“遵义道桥156亿元贷款展期”更是一石激起千层浪，再次加重了大家对城投债务的担忧。在葛大爷看来，城投债务确实很大，未来的债务空间有限，但发展大计离不开有效债务的驱动。至于城投公司现有的海量债务，结局如何？葛大爷觉得：债券是要全部保兑的，贷款是可能不少要展期的，非标嘛，那就听天由命了。

这些年来，城投债无一违约，顶多是技术性的。债券作为公开产品，一旦发生实质性违约，投资人就会把你在地图上标为黑名单，谁都不想拿自己未来的前途来开玩笑。所以，不管怎么，只要不发生债券实质性违约，只要能保债券刚兑，就行。大不了说成是财务人员操作问题、银行账户问题、交易系统问题，等等。可以说，“城投债信用”才是“城投信仰”的核心。就连遵义道桥在展望展期公告中，也明确提出要保债券对付。

银行是城投公司的大债主。大债主又包括国有大行或股份制银行的地方分支行，以及地方性本土银行。在地方发展面临，金融虽然有着逐利的本性，但是也胳膊拧不过大腿，还是要围绕地方不发生风险、支撑地方发展来转。自然而然地，地方便比较容易协调银行进行债务降息、展期。与此同时，城投也能尝试包装一些项目继续贷款。总而言之，银行的债务相对比较好协商，不然银行就是不识大局。其实在遵义道桥之前，已经多地城投有过债务展期先例，只不过遵义道桥一下子一百五六十亿，又是前十年只还利息不还本等操作，让很多吃瓜群众认为操作太狠。不过说实话，遵义道桥们仍需要持续信仰充值，方可打消投资者的顾虑。

至于各类非标融资，以前还美其名曰“创新融资”，现在也逐步因其融资成本过高被另眼相看。葛大爷一直认为，非标融资就像饮鸩止渴，爽一时却不能爽一世。不过，在三年一任的机制下，爽一时也就够了。当“倒查责任、终身问责”出来，以及多地开展违规追缴行动后，大家也就收手了，甚至怕了。不过成本高企的非标融资，能还也会还点，实在还不动就索性由他去吧。

前两天，某个北方城投的老友跟葛大爷也说了他们当地的债务实情，去年还了50亿元债券，银行展期了一些，非标就全部那啥了。领导说，不是不想还，是没能力还，只能选择性的了。所以，事实证明了大家的预期，债主们就好自为之吧！