大家好，我是三公子。

中基协171号文出来了。

咨询我看法的私募管理人和投资人都有些多，在此简聊几句逻辑思考，详细可见投资星球或投资群内讨论。

首先，重新理解“卖者尽责，风险自担”。

从“风险自担”的角度，私募产品百花齐放，高风险偏好的投资人自由选择，为啥要限制？

所以，本次监管的出发角度是“卖者尽责”。

①拉平了资管新规后的统一监管，打消了“公奔私”的制度套利旋转门。

那种赌赛道型公募投资，赌赢了就奔私割把大的套路，从机制上被打消了。

②提前应对宏观风险冲击。

在地产被拆雷后，最大的宏观风险主体就是城投。

监管政策层面，要提前设计好机制，防止少部分网红城投拆雷的风险冲击。

其次，中央和地方的再分权。

第一轮分权是“分税制”，财政分权。

但是在土地财政陷入困难后，地方zf只靠财政分权，已经不足以应对支出压力。

目前正在进行的第二轮分权是“金管局改革”，金融分权。

省里统筹本省内所有金融资源的调度和使用，提高金融资源的使用效率和质量。

与此同时，中央通过金管局来做好垂直监管工作。

民营资本就别惦记金融牌照了，各省的金融牌照归各省统筹。

省里居民投资理财的每一分钱，都应被省里统筹到政策鼓励的领域里去。

换言之，私募还想生存，自有资金自由搞，募集资金严监管，投向引导。

创投基金是私募募集资金后的唯一出路。

第三，债务约束下的融资新变化。

在省级对省内债务负总责的背景下，省级政府就会下大力气统筹省内融资：

从追求“融资总量”和“投资规模”，到追求“融资质量”和“投资效率”上转变。

此时，融资是块肉骨头，债务管理是根狗链子。省级政府是牵着狗链子的人。

那些能融取“低利率长久期”资金的狗迎来大宽松，那些只能融取“高利率短久期”资金的狗，退出市场。

退出市场的过程中，犹如房地产市场的供给侧结构性改革，监管自然要提前预警并应对风险。

限制私募的高收益债券业务，从资金端就掐死了“高利率短久期”狗的重要再融资渠道。

171号文，我理解是中央监管和地方政府合力所为，规避了债务化解的合成谬误。

最后，网红城投化债的周期思考。

下行周期里：

除非印，否则解决不了债务问题。

因为债务膨胀，资产缩水，资不抵债了。

上行周期里：

债务不是问题，不需要解决。

因为资产膨胀，资产负债表回归平衡。

一言以蔽之：

下行周期要和稀泥，展期降息不爆雷。

熬到上行周期，一切自然而然地迎刃而解，又是新周期里新天地。

图注：网红地市财政局长和城投总经理的日常。