今年全球金融市场有一大看点，就是日本央行行长换人后，是否会进行货币转向。
假如日本央行迫于外部美联储加息和内部通胀的双重压力，最终不得不进行货币转向，那日债必死无疑，这就有可能飞出今年全球金融市场的一支黑天鹅，所以市场投资者对此自然就格外重视。之所以市场会有这方面预期，是因为日本在去年12月20日宣布把10年期日债收益率的波动区间上限从目前的0.25%左右上调至0.5%左右。这实际上导致的结果，就是日债10年期收益率现在已经上升到0.5%，相当于是变相加息到0.5%。从图中可以看到，日债10年期的收益率，在去年12月20日放宽上限后，日债收益率马上就触及0.5%的上限，随后出现一波较大回落后，最近两个月又逐步震荡上行，目前已经是顶在日本央行新设立的0.5%上限。这实际上说明，市场的投资者也在押注日本央行会撑不住，从而出现货币转向。特别是日本央行正在面临换人，投资者对于日本央行在换人后，是否会货币转向，自然就会更重视。现任日本央行行长黑田东彦是4月8日任期到期，目前新的日本央行行长人选是已经提名确认，是日本学术界比较活跃的植田和男。这个植田和男是东京大学教授，1998年，他曾经就任日本央行政策委员会审议委员，为日本1999年的“零利率政策”和2001年的“量化宽松政策”提供了理论支持。所以，他也可以说是日本当前这种无限印钞模式的理论奠基人之一。这样一个人，成为日本央行行长后，从他个人主观意愿来说，应该会继续维持宽松政策。比如，在2月27日，植田和男再次重申，央行应继续放松货币政策以支持经济复苏。包括在国会听证会上，植田和男也认为日本央行的刺激计划利大于弊。他说目前日本已经摆脱了通缩，但只有继续实施宽松货币政策以提振需求，才有可能实现2%的通胀目标。与此同时，他还强调，政策转变可能出人意料。前提是通胀趋势出现重大改善。结合上下文来看，他这个就有点过分美化日本通胀的意思。按照他说法，日本当前得继续维持宽松货币，才能实现2%的通胀目标。但实际上，日本的通胀率已经连续大半年持续上行，目前日本通胀率已经达到4.3%，远超过日本央行设立的2%通胀目标。结果植田和男愣是无视了日本当前通胀率已经4.3%，且持续上行的现实，说日本当前只是刚摆脱通缩，得继续维持宽松，才能实现2%的通胀目标，这不是睁眼说瞎话是什么？然后，植田和男还说“政策转变可能出人意料，前提是通胀趋势出现重大改善”。他这里说的“通胀重大改善”，并不是指说日本从当前高通胀回落了，反而是指日本通胀继续失控飙涨。他意思是，当前日本刚摆脱通胀，如果通胀出现“重大改善”，那么日本央行才有可能结束货币宽松，去收紧货币。最近美国方面是抛出一个“经济不着陆”的说法，没美化通胀失控。结果日本方面，则直接把通胀失控，称为“通胀重大改善”。但现在对日本来说，最大一个问题是，美国看起来并不“慈祥”，反而一副要把日本收割的模样。所以，植田和男这番话，看起来虽然很鸽，但市场基本不信。这个可以从日债收益率看出来，在植田和男讲话后，日债收益率依然被顶在0.5%的上限纹丝不动，这意味着日本央行得持续印钞去接盘市场的抛压，从而增加日元贬值的压力。市场之所以不信植田和男的话，是因为植田和男说什么不重要，因为日本是否货币转向，并不是日本央行的行长说的算，而是得看日本能不能撑得住。假如单纯凭日本央行喜好，那日本央行不会有人会愿意货币转向，因为只要日本央行一加息，当前日本庞大的债务危机必然别引爆，那日债必死无疑。日本的政府债务占GDP币值是超过262%，是世界主要经济体里最高的。美国当前31.5万亿美元的债务虽然也很严重，但占GDP的比值是123%，都还只是日本的一半不到。当前的日债，完全是建立在0利率的宽松环境下，靠日本央行无限印钞维持。一旦日本央行结束宽松，不再无限印钞，那么日债危机就会别引爆。所以，理论上，日本央行的行长肯定不会想加息，不是不能，而是不敢。那么当前市场又为何会预期日本央行有可能货币转向呢？否则，日本就不会在去年12月20日，突然放松了收益率曲线控制。这个收益率曲线控制，全称是Yield Curve Control，简称YCC。意思是日本央行会把日本10年期国债收益率，维持在一个区间内波动。之前，日本央行的YCC的控制目标，是把日债收益率上限控制在0.25%之内。但由于去年美联储激进加息，让日美之间的债券利差过大，这使得海量投资者抛售日债，并加剧日元贬值。由于债券收益率和债券价格是反向关系，海量投资者抛售日债，就导致日债价格下跌，日债收益率上涨。这个时候，日本央行基于YCC的控制目标，要把日债收益率维持在0.25%之内，就得大量印钞把海量投资者抛售的日债给买下来，才能维持收益率稳定。但因为抛售的日债规模太大，日本央行印钞太多，就会进一步加剧日元贬值，而日元大幅贬值，就会反过来加剧日本输入性通胀压力。而日本内部通胀压力一旦失控，就会逼迫日本央行进行货币转向。这就形成了一个恶性循环的链条，会源源不断给日本央行带来压力。这是迫使日本央行在去年12月20日，放宽YCC控制目标，从0.25%，上调到0.5%。于是，现在日本央行要等日债10年期收益率超过0.5%，日本央行才会去印钞购买。而过去两个月，持续押注日本会货币转向的投资者越来越多，抛售日债的规模居高不下，才把日债10年期收益率顶上了0.5%的上限值，这意味着日本央行又要开始印钞购买日债，给市场投资者接盘，于是就给日元贬值带来压力，最近日元就又出现一波贬值。这虽然跟美国金融市场最近对美联储加息预期升温，导致美元指数走强有关。日本证券业协会2月20日发布的数据显示，海外投资者1月对日本国债的净卖出额达到4.119万亿日元，创出历史新高。这实际上说明，市场上认为日本央行将在植田和男领导下推动货币政策正常化的投资者正在增加。其实，我觉得这个植田和男上来就是做一个背锅的角色。事实上，植田和男这次会被提名为日本央行行长，还是比较出乎市场意料。之前市场预期的热门人选，是日本央行副行长雨宫正佳。雨宫正佳就是日本YCC政策的制订者，日本媒体报道，日本政府最早是找雨宫正佳当日本央行行长，但被雨宫正佳拒绝了。可能他是有预期，如果他这个时候当日本央行行长，可能会因为不得不加息，导致日债危机爆发，从而背上一口大锅。而植田和男在2005年离开日本央行货币政策委员会后，就基本是主要在东京大学教书，已经远离了日本央行。所以，市场对植田和男并不了解，Monex Europe 的货币分析主管称：“除非你过去二十年里一直活跃在市场上，否则你不一定熟悉这个名字”。这个时候，日本提名植田和男这个以学术理论为主的人，来当日本央行行长，确实还是有一些找人背锅的嫌疑。植田和男是偏学术理论为主，贸然把他放在日本央行行长这个需要有很强实践能力的位置上，而且还是面对外部有美联储加息周期，内部通胀有失控态势的糟糕环境下，植田和男有那个实操能力，去带领日本经济走出危机吗？今天文章就到这里，下面我把昨天的疫情预警投票，这里再发一下，增加一下投票率。
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