11月美国CPI通胀7.1%（预期7.3%），较前值回落0.6pct；核心CPI通胀6.0%（预期6.1%），较前值回落0.3pct。

图1：11月美国CPI通胀超预期回落

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

一、能源食品：稳步回落

能源项CPI通胀在基数效应影响下连续第五个月回落，环比亦在下跌，与国际油价走势相一致。11月能源项同比增速13.1%，较前值回落4.5pct，对CPI通胀贡献为1.0pct，连续第五个月下跌；环比增速-1.6%，较前值回落3.4pct。

图2：核心商品和能源分项是环比增速主要拖累

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

图3：原油价格下跌带动能源分项环比下行

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

食品通胀连续第三个月回落，在商品分项持续回落的基础上，服务分项亦开始回落。食品项同比增速10.6%，较前值回落0.3pct，对CPI通胀贡献1.4pct；环比增速0.5%，较前值回落0.1pct。从分项动能看，服务项环比增速快速回落，商品项环比增速则基本持平前值。

图4：户外餐饮分项环比增速亦开始回落

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

前瞻地看，随着欧美衰退渐行渐近，原油价格加速回落，预计年内能源通胀将在基数影响下低位震荡。随着户外餐饮分项见顶回落，食品通胀或将加速回落。

二、核心商品：通胀超预期回落的主要驱动

核心商品通胀延续超预期回落，环比连续两个月大幅下跌。11月核心商品同比增速3.7%，较前值回落1.4pct，对CPI通胀贡献0.8pct；环比增速-0.5%，较前值回落0.1pct。

二手车价格环比-2.9%，较前值再下行0.5pct，连续第五个月为负，连续第二个月跌幅超2%，是核心商品通胀乃至整个CPI通胀超预期回落的主要贡献项。新车价格环比涨幅跌至0，家具价格则小幅反弹。

图5：二手车分项连续2个月超预期回落

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

前瞻地看，近2个月核心商品通胀的回落速度历史罕见，美联储加息对需求的压制得到充分展现，后续商品通胀的回落斜率预计将有所放缓。

三、核心服务：同比增速再创新高，环比增速连续下行

核心服务通胀再创新高，但环比增速连续下行。核心服务通胀6.8%，较前值提升0.1pct，对CPI通胀贡献3.9pct；环比增速0.4%，较前值再回落0.1pct。

图6：核心服务部分分项环比动能韧性仍强

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

从分项看，主要服务分项环比增速均在外因影响下回落。房租项环比小幅回落0.1pct至0.6%；医疗项环比小幅回落0.1pct至-0.7%，前者受房价见顶回落影响，后者则主要受1-2年前医保分项数据影响；交通服务项环比较前值回落0.9pct至-0.1%，主因是汽车及其零部件价格回落导致的租赁、维修服务价格回落。

部分服务分项环比动能仍然强劲，服务业平均时薪环比增速亦在走强，这与美国强劲的用工需求相呼应，指向服务通胀内生动能仍强。随着美国经济内生动能趋弱，劳动力市场大概率将相应转冷，服务通胀回落的斜率和广度或相应加大。

图7：工资-价格螺旋仍在相对高位

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

前瞻地看，随着房租分项加速回落和就业市场逐步冷却，核心服务分项或接力核心商品分项，驱动美国通胀进一步下行。

图8：新签租约价格持续下行

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

四、影响及前瞻：美联储或提前追上通胀曲线

商品通胀超预期回落连续第二个月令美国CPI通胀数据大幅低于预期，美联储加息步伐首次确认放缓，12月加息50bp，明年预计仍将加息2次，合计加息幅度为50bp，加息周期高点或位于4.75%。若通胀持续快速回落，美联储政策利率将于明年一季度成功追上通胀曲线，实际利率由负转正，对美国经济收缩作用加剧。美国经济衰退及美联储货币政策转向的时点或相应提前。

资本市场对11月CPI通胀数据反应积极，美股三大指数全面收涨，美元指数下跌0.9%至104。美国国债利率全线下降（2年期：-14bp，5年期：-13bp，10年期：-10bp，30年期：-4bp），收益率曲线则急剧变陡，10y-2y和30y-5y收益率差值分别走阔了5bp和10bp。市场预期美联储转鸽，终点利率定价从4.98%下降至4.85%，隔夜利率变化则指向2023-2024年降息幅度的增加。美元流动性宽松。当前境内外美元短期资金供给充裕，流动性非常宽松。价格方面，12月14日境内美元同业拆放参考利率（ciror）1M 4.37%，3M 5.26%，6M 5.42%，1Y 5.65%，境外3个月以上成交价格略有下行。

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