熊园为国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事;穆仁文为国盛证券宏观研究员
事件:5月全国一般公共预算收入同比-32.5%(前值-41.3%),1-5月累计同比-10.1%(前值-4.8%),扣除留底退税后累计同比2.9%(前值5%);5月全国一般公共预算支出同比5.7%(前值-2%),1-5月累计同比5.9%(前值5.9%)。
核心结论:和5月经济、社融数据一样,5月财政收入也有所好转、但降幅仍大,进一步指向经济还在底部,政策仍需全力稳增长,财政端有三大关注点:专项债项目落地等存量政策;发特别国债、调整赤字率等可能的增量政策;省以下财政体制改革提速。
1、一般财政收入增速有所好转、但降幅仍大,留抵退税、疫情等仍是主要拖累;财政支出节奏在4月放缓后明显加快,交通运输等基建类项目是主要拉动。
2、政府性基金收入续降,土地出让仍低迷;政府性基金支出加快,主因专项债发行与使用加快。
3、往后看,财政政策作为逆周期调节的重要工具,后续可关注三大方向:
>存量政策:按计划 6月底专项债将发行完毕,预示存量政策的财政资金已基本到位,后续紧盯专项债、留抵退税的执行情况,尤其是专项债项目的落地情况。
>增量政策:根据我们测算,年内资金缺口约1.2万亿。继续提示发行特别国债必要性上升、操作上也可行,但6月已不太可能发(6月下旬全国人大常委会没有特别国债相关的提案),需紧盯后续会议(按计划,8月和10月将各有一次)。此外,调整赤字率也是可选项(历史上有过三次,1998、1999、2000年)。
>财政体制改革:6.13国务院印发省以下财政体制改革方案,有助于明晰省以下财政事权和支出责任,理顺省以下政府间收入关系,完善省以下转移支付制度。
报告正文:
一、一般财政收入增速有所好转、但降幅仍大,留抵退税、疫情、等仍是主要拖累;财政支出节奏在4月放缓后明显加快,交通运输等基建类项目是主要拉动。
>一般财政收入增速降幅收窄,税收收入和非税收入均有所改善。5月一般财政收入1.24万亿,同比回落32.5%,较上月-41.3%有所收窄。剔除留抵退税因素后,5月一般财政收入同比回落6%(4月-4.9%),可能与疫情期间的减税以及税收缓缴等因素有关。其中,税收收入1.01万亿,同比回落38.1%,主要也是受留抵退税因素影响;非税收入0.23万亿,同比增长11.7%,已连续三个月增速超过10%,可能与央行以及国有企业利润上缴有关。
>税收收入中,四大税种表现分化,土地和房地产相关税收连续2个月负增长。四大税种中,增值税同比-124.4%,连续两月大幅负增(4月-124.7%),主因留抵退税;个人所得税同比-5.7%,连续3个月负增(上一次出现连续3月负增是在2020年疫情期间),也从侧面反映就业压力仍大;消费税同比由正转负为-12.1%,可能与汽车销量持续下滑拖累相关税收有关,成品油相关税收贡献下降也有一定影响;企业所得税由负转正至0.3%,可能与疫情边际改善有关。土地和房地产相关税收同比-17.5%,连续2月负增长,指向房地产市场仍然低迷。
>一般财政支出节奏再加快,基建是主要拉动项,尤其是政策推动的交通运输。5月一般财政支出1.81万亿,同比增速由4月的-2%转为正增5.7%,但仍低于3月的10.4%。从支出进度来看,5月完成全年预算的6.8%,与近两年基本持平。主要分项看,民生方面,卫生健康支出增速小幅回落0.7个百分点(应与疫情好转有关),教育、社保支出增速分别抬升13.1和1.1个百分点;基建方面,支出增速抬升至6.6%(4月3.9%),其中:交通运输相关支出增速大幅抬升37.3个百分点至29.6%,是主要拉动项,城乡社区事务、农林水支出增速分别为-7.8%、8.6%;债务付息支出增速大幅抬升至45.7%,指向债务付息压力仍然较大(据我们测算,年内仍有0.65万亿左右的待支付利息)。
二、政府性基金收入续降,土地出让仍低迷;政府性基金支出加快,主因专项债。
>收入端看,5月政府性基金收入0.44万亿,同比回落19.2%,降幅较3月(-22.2%)和4月(-34.4%)均收窄,应与疫情好转有关。其中,地方国有土地使用权出让收入同比回落-24%,仍是主要拖累项。同期,土地购置面积同比回落43.1%,与收入表现一致。从高频数据看,地产宽松效果仍不显著,6月前两周房地产销售仍低迷(同比回落31%),指向开发商拿地也不容乐观,再考虑到土地出让收入递延确认,短期政府性基金收入将继续承压。
>支出端看,5月政府性基金支出0.78万亿,同比增长24%、较上月大幅抬升11.5个百分点。从支出进度看,5月完成全年预算支出规模的5.6%,在疫情冲击下这一进度并不算慢(近三年均值为5.6%)。其中,专项债发行及使用加快应是主要拉动(5月专项债发行6320亿,大幅高于4月1038亿)。
三、总体看,和5月经济、社融数据一样,5月财政数据也进一步指向当前经济仍处底部区间,后续政策需要全力稳增长,其中,财政政策作为逆周期调节的重要工具,后续可关注三大方向,尤其是专项债落地情况、补资金缺口的财政手段。
>存量政策:按计划 6月底专项债将发行完毕,预示存量政策的财政资金已基本到位,后续紧盯专项债、留抵退税的执行情况,尤其是专项债项目的落地情况。
>增量政策:根据我们测算,年内资金缺口约1.2万亿。继续提示发行特别国债必要性上升、操作上也可行,但6月已不太可能发(6月下旬全国人大常委会没有特别国债相关的提案),需紧盯后续会议(按计划,8月和10月将各有一次)。此外,调整赤字率也是可选项(历史上有过三次,1998、1999、2000年)。
>财政体制改革:6.13国务院印发省以下财政体制改革方案,有助于明晰省以下财政事权和支出责任,理顺省以下政府间收入关系,完善省以下转移支付制度。
风险提示:疫情、政策力度、外部环境等超预期变化
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