1
策略观点：牛市初降准，宜高抛低吸
降准本身是利多，但是和降准周期同步发生的一般是盈利下降周期。由此导致，降准周期前期，股市大多是熊市，因为盈利的负面影响通常会超过流动性的正面影响，但当降准周期进入后期，稳增长的影响通常会超过盈利的负面影响，股市反而容易进入牛市初期，比如2008年底-2009年Q1、2016年2-3月、2019年Q1-2020年Q1。2023年的整体环境比较类似2016或2019年，这两次经济磨底期，均出现了降准，而股市均是处在牛市的初期。但需要警惕的是，虽然年度来看，经济磨底期的降准是利多，但季度来看，并不一定。如果降准出现在季度性下跌的低点，则股市随后一个季度大多是涨的，比如2016年3月初、2019年1月初。但如果降准出现在季度性上涨的高点，则股市随后一个季度大多是调整的，比如2019年9月、2020年1月初。背后的原因可能是因为，虽然是牛市初期，但由于降准同时通常意味着盈利改善尚未全面出现，所以股市整体可能会是震荡式上行，反而宜高抛低吸。短期来看，我们认为季度内，指数依然会偏震荡，由于私募仓位偏高、美国经济风险再次出现、政策预期落地、季节性经济通常最容易恢复的阶段接近尾声，未来1-2个月内，股市或需要通过震荡等待真正的盈利兑现。
（1）降准:说明经济和盈利恢复还不是很强。降准本身是利多，但是和降准周期同步发生的一般是盈利下降周期。2008年以来，有5次降准周期，分别是2008年Q4-2009年Q1、2011年底-2012年Q2、2015年Q1-2016年Q1、2018年Q1-2020年Q1、2021年Q2至今。历史上，降准周期中的第一次降准均处在ROE下降周期的初期，降准周期中的最后一次降准均处在盈利下降周期的后期或末期。
（2）最近两次牛市初期的降准：2016年和2019年。2023年的整体环境比较类似2016或2019年，始于2021年Q2的降准周期已经很久了，2023年大概率是降准周期后期了，盈利下降的担心或已接近尾声，经济有些企稳的信号，但由于尚处在恢复的初期，所以各类信号还或将不断反复磨底。比如，2016年1月底股市企稳后，经济预期在1-6月不断反复，直到下半年才确认经济企稳回升。2019年1月初股市企稳，经济预期2019年全年不断反复，直到2020年疫情后才确认经济企稳回升。这两次经济磨底期，均出现了降准，而股市均是处在牛市的初期。
但需要警惕的是，虽然年度来看，经济磨底期的降准是利多。但季度来看，并不一定。如果降准出现在季度性下跌的低点，则股市随后一个季度大多是涨的，比如2016年3月初、2019年1月初的降准后，随后股市均出现了不错的季度性上涨。但如果降准出现在季度性上涨的高点，则股市随后一个季度大多是调整的，比如2019年9月、2020年1月初的降准后，随后股市一个季度内整体指数均是跌的。背后的原因可能是因为，虽然是牛市初期，但由于降准通常标志着盈利改善尚未全面出现，所以股市整体可能会是震荡式上行，反而宜高抛低吸。
（3）策略观点：估值修复或已接近尾声，震荡等待盈利。2022年10月底-2023年3月初，由于疫情政策和稳增长政策的持续推进，大部分板块年度景气度均出现了反转的逻辑，所以各板块快速轮动抬升估值。但随着两会的结束，一季报逐渐临近，业绩和景气度数据的兑现成为重点。由于经济尚处在恢复的初期、疫情后经济通常最容易恢复的第一个季度接近尾声，Q2经济恢复的速度可能会略有放慢。并且由于美国硅谷银行倒闭，加息对美国经济的负面影响出现新的变化，美国经济存在衰退的可能。所以我们认为，股市或需要一段震荡继续等待盈利的真正兑现。
行业配置建议：熊转牛第一波估值修复已接近尾声，风格重回价值，重点关注行业的业绩兑现。去年底以来股市处在熊市见底后的第一波上涨，因为大部分板块尚未在业绩层面证明景气度回升，所以大部分板块都是估值修复。由此导致各板块收益率很难拉开差距，轮动较快，但随着第一波上涨结束，市场可能会进入估值回撤阶段，业绩兑现和防御属性或将会成为二季度最重要的选股思路。建议关注业绩兑现确定性较高的出行链和价值中低估值方向。
（1）成长Q2可能会偏弱，全年关注新赛道。历史上几乎每一轮牛市都会有新的成长赛道走出来，2023年是关注新赛道的重要年份，重点关注过去2-3年表现相对较弱的成长，比如计算机、港股互联网、机械设备等。这些板块过去几年受宏观需求和监管政策影响，成长性被压制，年度逻辑正在反转。短期来看，部分成长1-2月涨幅较大，一般Q1后期-Q2季节性风格不利于成长，可以等Q2后期再重点配置。（2）金融地产低估值，或可以超配到2023年年中。银行地产的超额收益大多出现在经济下降后期到经济回升早期，在经济确定改善之前，反而更容易产生超额收益，我们认为，2022-2023年上半年可能均处在这一阶段。（3）消费中，疫情和地产政策驱动的修复是年度逻辑，不只是短期博弈性逻辑。去年以来，受疫情和房地产景气度下降影响，消费整体调整较多，整体风险释放较为充分。消费股整体或有年度行情。短期来看，重点关注业绩兑现确定性高的出行链（比如酒店、航空）。（4）周期长期逻辑好，但Q2可能会受到海外经济波动的影响。受益于经济预期的回升，去年底以来涨幅较大的周期大多是过去两年较弱、且和国内经济相关性高的板块。这一过程Q2可能会告一段落，Q3开始周期股可能会重新开始演绎长期（产能&价格中枢）逻辑。
2
上周市场变化
上周A股除上证综指上涨0.63%，主要指数都下跌，沪深300（-0.21%）跌幅最小。申万一级行业上周涨跌不一，传媒（5.86%）、建筑装饰（5.46%）、计算机（4.50%）领涨，汽车（-2.96%）、休闲服务（-2.98%）、电气设备（-5.90%）领跌。概念股中，网红经济指数（6.56%）、电子竞技指数（6.14%）、打板指数（5.67%）领涨，太阳能发电指数（-5.69%）领跌。
风险因素：历史经验可能失效，房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。
特别声明
本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担责任。
分析师声明
负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。
免责声明
信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。
本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。
本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。
在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。
在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。
本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。
如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。
重要拐点相关报告回顾
【2023-01-02】可能是最后一跌
【2022-12-10】先Beta，再Alpha——2023年年度策略
【2022-11-06】比4月底更值得进攻
【2022-10-30】当下和2018年Q4有五大相似点
【2022-10-09】美股虽弱，但难阻A股反转
【2022-07-24】是休整不是二次探底
【2022-03-20】月度反弹，反转还不确定
【2022-02-27】反弹已到后期
欢迎扫码关注我们