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作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

最近牛回头，所以多数投资人都趁着这段窗口期展开布局，一些长期绩优的管理人，比如稳博、半夏、衍复、亘曦等等，成为众多投资人关注和买入的对象。

但与此同时，一个很有意思的现象是：与2020年一窝蜂买入明星管理人完全不同，今时今日，投资人在面对这些明星管理人时质疑和嘀咕的声音时有显现，甚至更有一部分投资人直接拉黑。这是怎么一回事呢？当真需要如此吗？

要更立体地理解这个问题，我们需要回到过去3年的私募行业去看一下。

根据私募基金行业的年度报告，截至2019年底，二级市场私募基金的存续规模是2.56万亿。而经过2020年的大爆发、2021年的结构性行情，到2021年年底，这个规模已经突破了6万亿。而其中的大部分资金都给到了头部明星管理人，百亿私募数量从2019年底的32家扩张到2021年的100家以上，增速远超行业平均水准，其中的石锋、同犇等更是其中比较突出的代表。但在各种因素的影响下，相当一部分新入场的资金都没有收到理想的结果。

换言之，相当一部分私募投资人，被21年到22年这波回撤伤及了，尤其是曾经的所谓“明星管理人”，给予他们足够的厚望，结果却和预期相去甚远，令人失望。这就是为什么在现阶段出现新的比较一致看好的管理人时，质疑之声甚至非理性完全拉黑背后的历史背景。

但是，风云君觉得，投资不能情绪化，还是要历史地、具体地分析问题。简简单单用一个“明星管理人”作为投资失利的归因，本质上是“一刀切”的偷懒行为。

我们且把时间拉回到2020年的私募金牛奖榜单，你会看到复胜陆航、艾方蒋锴、中欧瑞博吴伟志以及高毅邓晓峰等都榜上有名，并且这些管理人在此后2年时间里依然为投资人赚取了相当不错的回报（下图为陆航2020年上榜三年期私募投资经理后至今，相对于沪深300的的业绩曲线）。看起来，并不是所有的明星管理人都不行，那就说明这当中有一些其他重要的因素影响了最终的收益。那么这些因素是什么呢？

风云君觉得，核心是市场位置、规模以及管理人策略的适配性。

我们回头看，如果投资人买在2021年上半年的话，大概率这2年的收益并不会特别理想。而策略的适配性，我们以前文所述的同犇为例，同犇辉煌历史业绩的背后，核心还是得益于消费行业长达多年的牛市，但当70倍估值的茅台和100倍估值的海天出现后，重仓消费的策略又如何继续撑起业绩呢？并且彼时管理人规模已经突破百亿，转向难度大，投资人这个时候认购，性价比的确不高。反过来看陆航，他本人行业覆盖广，主做成长，规模也还不大（当时管理资金尚不足30亿），所以即便顶着“明星基金经理”的帽子，也还是做出了不错的业绩。

所以，更深入的具体分析，可能是更关键的。从这个逻辑看，如果你认可现在的位置并不算高，所遇到的热门管理人短期也并没有规模太过夸张的情况，策略也在正常运转，那么仅仅因为很多人都看好就拉黑，可能会错过不少好的投资机会。

就风云君看到的案例来说，去年以来一直被投资人热议的衍复、稳博、亘曦，以及据说最新登陆雪球的半夏李蓓等，自任意一个时间段买入，至今的表现依然是不错的，核心原因就在于，当前的市场位置依然不高，而管理人的策略依然能够比较好地应对当前的规模，这就是比较清晰的思考逻辑，而不是用“热门私募”、“明星管理人”等在决策过程中简单否定。当然，不可否认的是，从曾经的一窝蜂买入到现在有质疑声出现，说明投资人和市场已经在进化了，这确实是好事。

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