【国君策略 | 中观景气】地产销售显著回暖，中下游开工率多数提升——行业景气度观察系列2月第5期--粉丝服务平台-粉丝头条-fensifuwu.com

日期： 2023-03-05 10:05:37 来源：一观大势收集编辑：国泰君安策略团队

作者：方奕/张逸飞

【本报告导读】:下游消费景气回升，商品房销售显著回暖，猪价止跌企稳；中游钢材去库拐点显现，水泥发运率超22年同期；上游煤炭大幅上涨、工业金属价格震荡。

摘要

▶下游消费景气回暖；中游开工率多数提升；上游煤价大幅上涨；出行、物流景气延续。下游消费景气回升，商品房成交面积周环比大幅上涨，重点城市二手房销售全面回暖，猪价止跌回升，乘用车销量环比回升；节后复工复产加速，地产链螺纹钢需求修复较快，水泥发运率超22年同期，玻璃需求依然承压。中下游制造业开工率多数回升，钢胎开工率超22年同期。企业商务活动需求回暖，酒店入住率、国内执飞航班架次同比上升；上游动力煤价大幅上涨，工业金属价格震荡；运输物流景气延续，居民出行、快递货运需求维持高位。

▶下游消费：地产销售显著回暖，猪价止跌回升。30大中城市商品房成交面积周环比大幅上升29.4%，克而瑞重点监测城市二手房销售环比增长19%，续创近一年周度新高，2月TOP50房企销售额同比增长29%；生猪平均价周环比上涨5.6%，1月能繁母猪存栏量环比下滑0.5%，产能重启去化；全国乘用车零售/批发环比上月同期上升11%/46%，回暖主因节后经销商提车任务量加大，进入补库阶段，其次部分新车型上市，开学季到来等也拉动了乘用车购车需求。

▶中游制造：钢材去库拐点显现，水泥发货率超22年同期。1）基建地产链：螺纹钢表观需求周环比上升32.4%，钢厂库存出现下行拐点；水泥需求继续恢复，发货率较22年农历同期增长2.7%，浮法玻璃需求偏弱，延续累库降价；2）制造业：企业日均发电量环比/同比变化-3.5%/+0.8%，发电量环比下滑主因气温上升供暖需求回落；汽车链全钢胎/半钢胎开工率环比上升1.9%/1.3%，超22年同期；纺服链PTA工厂/聚酯工厂/江浙织机开工率环比变化-1.4%/+2.9%/+8.6%；用于塑料制品生产的EPS/聚苯乙烯/ABS开工率周环比上涨3.2%/1.3%/2.1%；3）企业活动：全国酒店RevPAR/OCC/ADR恢复至19年农历同期的132%/123%/107%，仍在提价且需求提升明显；国内航班执飞架次同比2022年增长16.0%，约为2019年同期的95.3%。

▶上游资源：动力煤价大幅上涨，工业金属价格震荡。秦皇岛Q5500动力煤价周环比大幅上涨16.3%，复工复产推动下游需求回暖，南方八省电厂库存可用天数周环比下滑1.2天，叠加重要会议前安监趋严扰动供给，供需趋紧支撑煤价上涨；长江有色铜/铝价周环比上涨0.4%/0.1%，国内需求预期向好，海外流动性紧缩压制工业金属价格。

▶人流物流：出行活跃度维持高位，货运物流加速修复。10大主要城市地铁客运量较19年同期增长6.1%，北京/上海/广州/深圳/成都/武汉地铁客运量恢复至19年同期88%/92%/98%/135%/150%/106%；百城拥堵延时指数较19年同期增长2.3%；全国整车货运流量指数环比增长5.2%，高速公路货车通行量/铁路货运量恢复至22年中枢的105%/104%，快递揽收/投递量恢复至22年中枢的108%/112%；

▶风险提示：风险提示：疫情扩散超预期、稳增长与需求恢复情况不及预期。

行业景气变化：地产销售显著回暖，中下游开工率多数提升

下游消费景气回升；中游开工率多数提升；上游煤价大幅上涨；出行、物流景气延续。下游消费景气回升，商品房成交面积周环比大幅上涨，重点城市二手房销售全面回暖，猪价止跌回升，乘用车销量环比回升；节后复工复产加速，地产链螺纹钢需求修复较快，水泥发运率超22年同期，玻璃需求依然承压。中下游制造业开工率多数回升，钢胎开工率超22年同期。企业商务活动需求回暖，酒店入住率、国内执飞航班架次同比上升；上游动力煤价大幅上涨，工业金属价格震荡；运输物流景气延续，居民出行、快递货运需求维持高位。

下游消费：地产销售显著回暖，猪价止跌回升。30大中城市商品房成交面积周环比大幅上升29.4%，克而瑞重点监测城市二手房销售环比增长19%，续创近一年周度新高，2月TOP50房企销售额同比增长29%；生猪平均价周环比上涨5.6%，1月能繁母猪存栏量环比下滑0.5%，产能重启去化；全国乘用车零售/批发环比上月同期上升11%/46%，回暖主因节后经销商提车任务量加大，进入补库阶段，其次部分新车型上市，开学季到来等也拉动了乘用车购车需求。

中游制造：钢材去库拐点显现，水泥发货率超22年同期。1）基建地产链：螺纹钢表观需求周环比上升32.4%，钢厂库存出现下行拐点；水泥需求继续恢复，发货率较22年农历同期增长2.7%，浮法玻璃需求偏弱，延续累库降价；2）制造业：企业日均发电量环比/同比变化-3.5%/+0.8%，主因气温上升供暖需求下滑；汽车链全钢胎/半钢胎开工率环比上升1.9%/1.3%，超22年同期；纺服链PTA工厂/聚酯工厂/江浙织机开工率环比变化-1.4%/+2.9% /+8.6%；用于塑料制品生产的EPS/聚苯乙烯/ABS开工率周环比上涨3.2%/1.3%/2.1%；3）企业活动：全国酒店RevPAR/OCC/ADR恢复至19年农历同期的132%/123%/107%，仍在提价且需求提升明显；国内航班执飞架次同比2022年增长16.0%，约为2019年同期的95.3%。

上游资源：动力煤价大幅上涨，工业金属价格震荡。秦皇岛Q5500动力煤价周环比大幅上涨16.3%，复工复产推动下游需求回暖，南方八省电厂库存可用天数周环比下滑1.2天，叠加重要会议前安监趋严扰动供给，供需趋紧支撑煤价上涨；长江有色铜/铝价周环比上涨0.4%/0.1%，国内需求预期向好，海外流动性紧缩压制工业金属价格。

人流物流：出行活跃度维持高位，货运物流加速修复。10大主要城市地铁客运量较19年同期增长6.1%，北京/上海/广州/深圳/成都/武汉地铁客运量恢复至19年同期88%/92%/98%/135%/150%/106%；百城拥堵延时指数较19年同期增长2.3%；全国整车货运流量指数环比增长5.2%，高速公路货车通行量/铁路货运量恢复至22年中枢的105%/104%，快递揽收/投递量恢复至22年中枢的108%/112%；

行业景气度跟踪

2.1. 下游消费：地产销售显著回暖，猪价止跌回升

地产：地产销售显著回暖，2月房企销售金额同比上涨29%。上周30大中城市商品房成交面积341.9万平方米，环比大幅上升29.4%，较22年同期增长38.9%，地产销售显著回暖。据克而瑞统计，上周15个重点监测城市成交204.2万平方米，环比再次上涨19%，同比上涨98%，规模创近一年以来周度新高。2月TOP50房企实现销售金额3213亿元，同比增长28.9%，较2023年1月回升55.4%。地产销售的超预期修复使得市场对政策预期的高度一致转向分化，后续需继续关注销售数据及需求端政策变化。

生猪：猪价止跌回升，产能重启去化。上周22省市生猪平均价报收15.80元/千克，周环比上涨5.6%，猪价止跌回升源于收储政策发布短期提振市场情绪，养殖端惜售、二次育肥增加致使生猪出栏节奏放缓，供需格局改善推动猪价企稳回升。据农村农业部数据，2022年1月能繁母猪存栏4367万头，环比下滑0.5%，产能重启去化，但整体仍高于合理水平。当前仍处于猪肉消费淡季，加之春节假期偏早致使部分养殖户大猪产能未完全消化，短期来看市场供过于求的格局仍将延续，后续需重点关注养殖户压栏及二次育肥动向。

汽车：乘用车销量环比回升，1月库存压力继续放大。02.13-02.19我国乘用车零售/批发销售26.6/32.4万辆，环比上月同期上涨11%/46%。2月乘用车销售回暖主因节后车企将生产恢复，经销商提车任务量加大，进入补库阶段，其次部分新车型上市，开学季到来等也拉动了乘用车购车需求。乘联会预计2月狭义乘用车零售销量预计135.0万辆，同比增长7.2%，环比增长4.3%。1月汽车经销商综合库存系数为1.80，环比上升68.2%，同比上升23.3%，库存水平位于警戒线以上。

2.2. 中游制造：钢材去库拐点显现，水泥发货率超22年同期

2.2.1. 基建地产链：钢材去库拐点显现，水泥发货率超22年同期

钢材需求修复，去库拐点显现。上周螺纹钢、热轧板卷价格分别报收4260元/吨、4370元/吨，周环比上涨1.9%/1.4%。受复工复产推进拉动，螺纹钢需求继续修复，上周螺纹钢表观消费量为293.68万吨，环比增长32.4%，高炉开工率80.98%，周环比上涨1.44%。上周五大品种钢材社库下降1.7万吨，厂库下降29.25万吨，去库拐点显现。

浮法玻璃持续累库，水泥发运率超22年同期。上周国内浮法玻璃平均价1759元/吨，周环比小幅下滑0.2%，市场成交相对疲弱，全国浮法玻璃企业库存7047万重箱，周环比回升24万重箱；全国水泥价格指数周环比上涨0.7%，2月下旬，国内水泥市场需求继续恢复，全国水泥发运率33.1%，较2022年农历同期增长2.7%，需求恢复加之企业错峰生产，支撑水泥价格上涨。

2.2.2.制造业：复工复产持续推进，中下游开工率多数上涨

气温回升供暖回落，发电/耗煤量环比下滑。上周（2月17日至2月23日），纳入统计的燃煤发电企业日均发电量，环比（2月10日至2月16日，下同）减少3.5%，同比增长0.8%。日均供热量环比减少5.3%，同比减少26.2%；电厂日均耗煤量环比减少2.4%，同比增长3.6%；日均入厂煤量环比增长15.3%，同比增长29.0%。

复工复产持续推进，中下游开工率多数上涨。上周全钢胎/半钢胎开工率分别为71.7%/67.6%，周环比上升1.9%/1.3%，较2022年同期增长4.5%/16.9%；PTA工厂/聚酯工厂/江浙织机开工率分别为72.3%/74.2%/67.5%，环比变化-1.4%/2.9%/8.6%，较2022年同期下滑3.9%/15.1%/1.1%；用于塑料制品生产的EPS/聚苯乙烯/ABS开工率分别为51.7%/63.8%/98.0%，周环比上涨3.2%/1.3%/2.1%，较2022年同期下滑5.2%/12.5%/4.4%；用于制造业热卷库存周环比下滑4.5%。

2.2.3. 企业活动：商务活动继续回暖，酒店、航空景气回升

商务活动继续回暖，酒店、航空景气回升。2023W7（02.12-02.18）全国酒店RevPAR/OCC/ADR恢复至19年农历同期的132%/123%/107%，仍在提价且需求提升明显；上周（02.20-02.26），国内航班执飞架次环比上升0.2%，同比2022年增长16.0%，约为2019年同期的95.3%。

企业招聘环比回升，但仍弱于往年同期。上周新增招聘贴数周环比上升16.7%，约为19、21-22年同期均值的55.8%。金融地产/商品消费/服务消费/TMT&电子/上游资源/中游制造行业招聘贴数周环比变化+19.8%/+10.5%/+18.2%/+14.5%/-11.7%/+17.9%，金融地产、中游制造行业招聘需求抬升幅度较大。

2.3. 上游资源：动力煤价大幅上涨，工业金属价格震荡

煤炭：需求修复叠加供给预期趋紧，煤价大幅上涨。截止2月27日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价报收1185元/吨，周环比大幅上涨16.3%。需求端来看，随着工业生产恢复，煤炭需求逐步释放，电力企业近期日耗增速较快，库存回落明显，截止2月24日，南方八省电厂库存可用天数14.5天，周环比下滑1.2天。供给端来看，“两会”临近安监趋紧的影响，产地供给释放较为谨慎，供需趋紧推动煤价大幅上涨。

有色：美国流动性紧缩预期抬升，工业金属价格震荡。上周长江有色市场铜/铝价分别报收6.94/1.85万元/吨，周环比上涨0.4%/0.1%。金属铜方面，随着各地地产数据的修复，电力开工增加提振金属铜需求预期，但美联储紧缩预期抬升对铜价造成一定压制；金属铝方面，云南减产不及预期，据Mysteel调研，云南压降100万千瓦电力对应理论产能约74万吨，实际减产可能在40-50万吨。需求端来看，上周铝加工开工率继续回升0.3%至61.8%，但不及往年农历同期。

2.4. 物流人流：出行活跃度维持高位，货运物流加速修复

出行活跃度维持高位，10大主要城市地铁客运量超19年同期。1）上周10大主要城市地铁客运量同比增长33.8%，环比增长1.1%，恢复至19年同期的106%；2）上周北京/上海/广州/深圳/成都/武汉地铁客运量恢复至19年同期的88%/92%/98%/135%/150%/106%；3）上周百城拥堵延时指数环比下滑1.4%，较2019年同期增长2.3%。

货运物流继续修复，公路货运、快递恢复较快。1）上周全国整车货运流量指数报收91.7，环比增长5.2%；2）上周全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量恢复至22年中枢水平的105%/104%；3）上周全国邮政快递揽收/投递量恢复至22年中枢水平的108%/112%；

2.5. 风险提示

疫情扩散超预期、稳增长与需求恢复情况不及预期。

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