在一系列银行倒闭和美国政府不得不出手相救的情况下，今年迄今标普500指数仍上涨了4%，这其中还不包括股息。

我们或许可以称之为去年暴跌20%后的反弹，不过，目前股市的估值水平依然很高，标普500指数2023年预期市盈率为18倍，看起来没有什么值得反弹的。 

推特上弥漫着不安和绝望的情绪，但这种情绪为什么在其他地方看不到？

空头说一场清算即将到来。摩根士丹利(Morgan Stanley)股票策略师麦克·威尔逊(Mike Wilson)周一在研报中写道，盈利预期看起来越来越不现实，市盈率可能会“急剧且意外”下降。他指出，小盘股和低质量股票最近跑输，这说明市盈率下降的情况即将到来。 

另一方面，高盛(Goldman Sachs)预计美国经济增长将陷入停滞，但不会下滑。该机构认为，标普500指数的盈利将增长1%，略高于市场普遍预期，年底该指数将收于4000点，比近期水平高不到一个百分点。 

不过，信贷供应即将减少这个问题为什么还没引起人们的警觉？许多被存款流失吓到的银行越来越不愿意放贷，而这会导致经济下滑。高盛首席经济学家简·哈祖斯(Jan Hatzius)在一份新发布的报告中给出了人们不必惊慌的理由。

哈祖斯认为，未来12个月内经济衰退的概率已经上升，但只从25%上升到了35%，远低于60%的市场普遍预期。与15年前银行业动荡引发的经济衰退到来之前的情况相比，现在的情况看起来要好一些，原因有四点。  

首先，贷款已经变少了，自去年年中以来，银行一直在收紧信贷。其次，流动性标准比小银行更高的大银行不太可能进一步减少放贷。 

第三，引发这场危机的因素之一是银行在美国国债上的亏损，危机促使投资者买入美国国债，推高了国债价格，进而减少了银行的账面损失。这和2008年的情况正好相反，当时处于危机中心的资产的贬值幅度更大。

第四，作为小银行贷款需求的一个重要来源，商业房地产已经陷入困境，因此贷款供应减少可能不会产生太大影响。

哈祖斯因此认为，当前的银行危机是“逆风，但不是飓风”。 

我在这里要提醒投资者的是，经济和股市不一样，不管经济衰退来没来，股价都有可能在短期内下跌。

此外，我不知道谁的预测是对的，我不擅长预测经济衰退、银行挤兑或股市崩盘的时间，因为这些事情取决于人类的行为。我们都认为自己的行为是稳定的，而其他所有人都喜怒无常，我想读者、消费者、储户和投资者都同意这一点。

我能做出的最好的猜测是，通常会发生的事一定会发生，而股市通常不会崩盘，银行通常不会倒闭，但发生反常的、糟糕的事的概率也不容忽视。因此，投资者应确保自己的投资组合中有大量债券组合，包括短期、安全的债券。

好消息是，目前短期美国国债的收益率仍在4.9%左右，3月早些时候一度超过了5%，相比之下，去年年初收益率还不到0.25%。

文 | 杰克·霍夫(Jack Hough)

编辑 | 郭力群

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2023年3月27日报道“Why Bank Failures Haven’t Crashed the Stock Market”。  

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