业绩符合预期，氟化工第二成长曲线显著

■ 事件说明。2023年3月27日，公司发布2022年年报，全年实现营收96.61亿元，同比增长38.98%，实现归母净利润17.58亿元，同比增长34.57%，扣非后归母净利润17.13亿元，同比增长38.99%。同时公司发布23年Q1业绩预告，预计Q1实现归母净利润2.15-2.65亿元，同比减少57.98%-48.20%，扣非后归母净利润2.00-2.50亿元，同比减少60.34% -50.40%。

■ Q4业绩。营收和净利：公司2022Q4营收23.32亿元,同比-6.06%，环比-0.24%，归母净利润为3.16亿元，同比-27.94%，环比-27.88%，扣非后归母净利润为2.89亿元，同比-31.39%，环比-33.37%。毛利率：2022Q4毛利率为29.90%，同比-5.68pct，环比-0.26pct。净利率：2022Q4净利率为13.74%，同比-4.80pct，环比-5.42pcts。

■  电解液产能扩张加速，一体化布局助力降本。出货量方面，22年公司全年出货量约11万吨，23年Q1出货2万吨。；吨净利方面，我们测算22年公司吨净利约1万元/吨，23年Q1吨净利回落至2000元/吨，公司吨净利下滑的主要原因为：1.下游电池厂Q1处于去库存阶段，订单量减少；2.电解液价格压力较大；产能方面，22年底公司电池级化学品产能达24万吨，在建产能76万吨，总产能规划达100万吨。公司全球化布局，波兰、美国海外基地稳步推进，供应LG、Northvolt等欧洲客户。一体化布局方面，公司已完成在溶剂和添加剂等方面的产业链布局，报告期内，惠州“3.5期溶剂扩产项目”，淮安“年产59,600吨锂电添加剂项目”持续推进。

■  氟化工产品满足新需求，半导体化学品持续扩产。氟化工方面，目前公司拥有0.5万吨年产能，在建产能共2.2万吨，包括海德福一期和海斯福二期，在建产能项目即将建成。目前全球电子级氟化液供应紧缺，高性能氟材料产能的释放有利于实现高端进口替代，提升公司市场占有率。报告期内，比利时3M半导体冷却液工厂因环保问题宣布将于2025年停产，该工厂所生产的半导体冷却液占全球产量的80%以上。公司在建产能投产后有望部分填补3M公司停产后的市场空白，提升公司的盈利能力。半导体化学品方面，报告期内天津基地建设持续推进，增加3万吨半导体化学品产能，主要应用于集成电路和显示面板领域。

■ 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营收107.69、148.16、189.28亿元，同比增速分别为11.5%、37.6%、27.7%，归母净利润为13.90、23.26、30.97亿元，同增-21.0%、67.3%、33.2%，2023年3月28日对应估值27、16、12倍 PE，考虑到公司氟化工业务有望保持高增速，维持“推荐”评级。

■ 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。

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