白重恩：对话橡树资本马克斯-全球经济巨变下投资应如何布局？

财经纵横

白重恩：过去几年全球通胀已经达到了40年最高值。因为通胀的发展，美国等在过去几年快速加息。您认为这个巨大的变化会带来什么影响？世界现在进入怎样的商业周期？

霍华德·马克斯：在过去40年中，信贷利率从22%下降到了2%。利率下降为投资者带来了丰厚的利润，利率下降刺激了企业发展，降低了企业的资金成本，提高了资产价值。通货膨胀则自1980年以来处于休眠状态。美联储和其他央行因此可以保持非常宽松的货币政策。

近年来，一些用以抵御疫情经济影响的政策，让消费者的银行账户里有了闲钱。消费者用这些钱去消费时，通货膨胀就产生了。消费高企，但供应链落后，较多的钱去购买较少的商品，导致了高通胀。

为了应对变化，美联储开始采取了紧缩政策，这使得一切都变得不同。融资变得更难也更贵，未来或将看到更多的违约和破产，企业的运营将不如以前。资产的所有者亦没有此前低利率的助力。借款人成本不会再持续下降。

白重恩：全球投资策略也必须要随大势而变。您如何看待当前全球金融市场发展？2022年全球经历了股票和固收市场的“双降”，您认为2023年会否重现？

霍华德·马克斯：2022年利率上升对资产价格带来的不利影响已经显现。2022年是历史上股票和债券组合表现最差的或者是第二差的年份。

2023年美联储会继续加息，直到通胀和通胀的情绪都被彻底消除。之后，美联储会进入缓慢加息阶段，但今年看不到降息。我预计今年正常的预期是利率将上升1%，低于去年4.5%的加息水平。更高的利率意味着更低的资产价格，因此价格的下降也会继续，但下降幅度不会非常大。因此不需要完全地打乱现有的投资布局。

白重恩：利率水平对于资产的价格会产生很大的影响。最近硅谷银行破产，有些人认为，这是由于加息所导致的。如果利率继续上行，即便幅度放缓，它是否会对于整个银行业产生更加广泛的影响？其影响是否会波及整个金融市场？

霍华德·马克斯：硅谷银行破产事件是个别事件，我认为不会引起一系列的涟漪效应或者说产生系统性的影响。

这些银行的业务都高度集中于少数资产类别或少数类型的存款人，且在地区上非常集中，即他们把太多的鸡蛋放到了一个篮子里。

硅谷银行的客户存款很多，但贷款需求很少。银行将多余的资本和现金投资于美国国债和机构抵押贷款。通常情况下，这些都是非常安全的资产，不会因为持有机构抵押贷款而陷入麻烦。但硅谷银行的管理者投资了长期债券，这是他们犯下的重大错误。

硅谷银行在美联储开始快速加息之前投资了这些长期债券，让其资产负债表只是看上去比较安全，但随着利率的上行，这些投资开始承受了巨大的损失。

通常情况下，这些债券不需进行市值计价而被指定为持有至到期，但关于银行一些令人不安的消息开始流传，并出现挤兑。银行必须要把本准备持有至到期的债券都在市场上卖出。但卖出使得他们需要在账面上记录损失，从而降低了他们的资本，这又导致了更多的流言和挤兑，银行陷入了恶性循环直至崩溃。

白重恩：您说过之后人们的投资战略也需要调整，请您更具体地介绍一下，在哪些领域投资战略需要调整以适应新的环境？

霍华德·马克斯：利率下调的助力已无，对股票市场不再有利，同时借款也没有那么容易，因此应该关注贷款。橡树资本主要投资的资产类别之一就是高收益债券，即评级低于投资级别的债券。同时，私募信贷也可以有更高的收益率，可能达到百分之十几。

我认为，现在的环境有利于贷款人和可以找到便宜资产买入的投资者。在未来有可能会出现一些激烈的抛售行为，将出现低价买入的机会。

白重恩：对投资者来说，在中国有哪些好的投资机会呢？中国的投资者如何受益于当前全球新局势呢？

霍华德·马克斯：橡树资本仍在帮助客户在中国进行投资，现在依然持有中国股票。随着客户数量增长，橡树资本持有的资产也在增长。此外，从2015年起，橡树资本还投资了中国的不良贷款。橡树资本对这些投资仍充满信心，并将继续进行此类的投资。橡树资本相信中国，并在未来会继续相信中国。橡树资本也将继续致力于在中国投资，其中股市和债市都非常具有吸引力。

霍华德·马克斯：您觉得中国和美国会继续保持不同的经济周期还是最后会趋同？

白重恩：不同于美国的经济，中国没有高通胀，这是中国央行采取不同货币政策的重要原因。相对来讲，中国的经济现在还有较高的增幅潜力，因此为了实现潜在的增幅，资金成本不能太高，也不能太不同于经济增幅。我预计中国不会出现高通胀。

如果两国经济体遇到的通胀压力是类似的，那么货币政策也就有可能会趋同。未来美国也许控制了通胀之后，货币政策有可能会回归正常。但是在这之前肯定两国的政策还是有所不同。

【白重恩：长安街读书会主讲人、清华大学经管学院院长】