核心观点：
1、美联储以牺牲经济增长为代价的加息已经进入到末尾阶段，我个人判断最多还有两次，降息估计要等到明年。
2、保险资金作为一个长期资金，在权益市场的占比非常低。监管部门要求占比可以达到45%，现在比例低于10%，所以未来这方面增长的空间依然还是存在的。
3、国企改革提升估值也值得期待，随着土地财政的削减，我认为股权财政的时代慢慢来临。
4、在这样的背景之下，低估值的品种在今年这个可能会有更多的机会，尤其是一些大蓝筹、央企，这些企业的改革应该也会走在市场的前面。
5、对未来中国经济还是要充满信心，因为政策工具箱的可用的工具还非常多，我们的利好在今年上半年还会不断出现。
6、今年年降准降息可能还会有，幅度可能会比较小，人民币的升值空间应该还是存在的。
7、中国居民对房地产的特殊偏好可能仍是中国特色，但如果这个偏好从60%降到50%，10%的降幅产生的资金如果流向资本市场，足以推动资本市场的繁荣。
8、30年前A股市场估值全球最贵，目前应该是全球比较便宜的市场之一，未来A股估值水平提升，要改变预期、提高风险偏好。
9、2023年债券市场可能是中性水平，波动比较大，大宗商品总体机会不多，个别与新能源相关的品种可能会看好…要期待一个全面普涨的大牛市还是不现实。
2月9日，中泰证券首席经济学家李迅雷在第十一届银华基金资产管理论坛分享了关于2023年中国经济特征和投资机会的看法。
以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：
美联储加息最多还有两次，
降息要等到明年
短期来看，投资者非常关心美联储这一轮的通胀周期何时结束，何时停止加息的问题。从大趋势来看，通胀肯定会回落，如此高的利率水平肯定会拖累消费，同时也会使得资产价格进一步的回落，包括房地产也会回落。
这样以牺牲经济增长为代价的加息已经进入到末尾阶段，不能说到2月加息之后，美联储就终止加息，但即便还会有，我个人判断最多还有两次。因为经济基本面不支持高通胀，同样非农就业的人数的也不能持续增加，我们现在看到的就是一些滞后的数据。
货币政策、财政政策最终的效应会体现出来，但是体现过程具有滞后性，不能因为现在数据好就认为美国经济还是很强劲，美联储会继续的加息。任何一个政策都是一柄双刃剑，有好的方面也有副作用。
如果美联储持续加息，我们看美国股市会不会继续上行，因为利率的提升对于刺破泡沫的效果非常明显。同时美国的居民的储蓄率已经回落到2020年以前的水平，最终美联储和美国财政部的扩表和撒钱效应会完全消除，这对美国的消费也会带来负面影响。
所以资本市场有不同的预期，在鲍威尔讲话之后，大家的预期到底是怎么来看它的背后的原因。我想它不管讲什么，最终来讲的话，还是有这个政策所引导的。
美联储的货币政策跟央行的货币政策有显著的差异，央行的货币政策是走在市场的曲线前面。去年全球面临高通胀压力下，我们还持续的降息，说明我们看得更远，下的棋下的更早，美联储一直是滞后的。所以这一轮美联储即便是停止加息之后也不会马上降价。
降息估计要等到明年，所以这对资本市场构成了一定压力，美国的货币政策在一定程度上会对全球资金的流向带来显著影响，对美元指数、央行政策也会带来一定的影响，这是我对于外部环境的基本评估。
利好在上半年会不断出现，
降准降息机会有，但幅度不大
我还有一些看点，就是我们的政策创新还是值得期待的。
下个月要召开的全国两会还是值得期待的，我们不能认为政策到中央经济工作会议就结束了。我们的利好在今年上半年还会不断出现，所以这就是我想提醒大家的。
对于财政这方面，财政赤字率水平还会进一步提高，基建投资依然是一个重要的动力，当然基建投资要“提质加力”，就是质量要提高。因为从逻辑上来讲，好的项目肯定是先投资，越到后面投资回报率是递减的，好的项目越来越少。
但我们还是要善于发现、善于创新，在经济转型过程中做一些新基建项目，做一些跟高科技相关的基建。在这过程中，三大政策性银行在今年肯定还会起积极作用。
另外一方面，也不排除在财政方面存在特殊的财政工具要进一步发力，所以我的建议是在整个社会债务结构中，中央政府的债务水平是最低的，只有20%，美国联政府的杠杆率水平是130%，日本政府杠杆率水平是250%左右。
其实可以通过中央政府加杠杆的方式支持经济发展，毕竟中国政府所拥有的资产是全球最多的，欧盟、美国、日本三大经济体的政府部门加起来的资产，可能远远低于中国政府。
所以从理论上来讲，杠杆率的分母应该是资产而不是GDP。西方国家把杠杆率的分母用GDP来表示主要原因在于西方政府没什么资产。所以我们如果把分母都换成公司总资产，那中国政府的杠杆率水平其实是非常低的，还有进一步提升的空间。
所以我们对未来中国经济还是要充满信心，因为政策工具箱的工具还是很多，还是可以用起来，不要以为我们现在已经没有什么工具可用了，可用的工具还非常多。
稳健宽松的货币政策总基调不变，要从总量宽松向结构性支持切换。所以今年降准降息可能还会有，幅度可能会比较小。另外，随着美元指数走弱，人民币的升值空间应该还是存在的。通过新发展格局，国内及国内双循环相互促进来提高人民币的国际化水平对经济发展也是有利的。
地产偏好降低10%流入资本市场，
足以推动市场繁荣
整个经济正在发生转型，过去中国经济主要是靠制造业、房地产支持，靠出口解决大量的就业问题，今后的房地产的动力会不足，对GDP的贡献会下降。房地产跟银行业紧密相关，银行三分之一的资产是房地产，今后房地产资产在银行占比下降，全社会的信贷需求也会下降，在这背景之下直接融资比重的提高会是必然趋势，这会更加依赖于资本市场。
从去年居民储蓄大幅增加的现象来看，居民对于银行理财产品和购房需求都在下降。这些钱不可能一直躺在银行里，可能会去资本市场寻求一个相对高的回报。从目前中国居民资产结构来看，房地产在居民家庭资产配置上占比是60%左右，显然是过高了。
中国居民对房地产的特殊偏好可能仍是中国特色，但如果这个偏好从60%降到50%，10%的降幅产生的资金如果流向资本市场，足以推动资本市场的繁荣。这不是一蹴而就的，但这是长期的趋势，所以未来对资本市场还是乐观。
最近全面注册制的方案在征求大家意见。比较一下美国和日本的案例会发现，当房地产泡沫破灭以后，直接融资的比重显著提高的话，中国也面临这样的机遇。二十大报告也明确提出，要健全资本市场功能，提高直接融资比重，所以大类资产配置角度来看，我还是对资本市场是比较乐观，因为大类资产配置就应该增加对金融产品尤其是权益类产品的配置比重。
A股估值在全球处于末尾水平，
今年北向资金流入或创新高
目前A股的估值水平还是相对合理，因为A股市场过去增长的动力不是来自于估值。30年前A股的市场估值是全球最贵的，目前应该是全球比较便宜的市场之一了。
这里可以看到一个现象，我把它称之为“东亚现象”，那就是韩国、中国香港、中国台湾、新加坡、中国大陆，在全球主要资本市场当中估值水平都处在末尾水平。未来A股估值水平提升，要改变预期、提高风险偏好。最近监管部门领导也提出了要探索建立建立中国特色的估值体系。
那怎么能够提高（估值）呢？要改革、提高大家的预期，让上市公司能够高质量发展。股市本身就是一个质量指标，GDP是一个总量指标，高质量发展的标志就是这个股市的估值水平提升，这值得期待。
另外，今年北向资金的流入量应该会超过3000亿，我个人预期可能会创历史新高。北向资金历史新高也就四千多亿，但今年开年外资就有不俗的表现，如果我们要大力推进新的发展格局，形成国际国内双循环相互促进的话，资本市场的国际化是非常重要的。
现在不少的公司从美国退市，说明某些国家对我们不友好。在这种背景下，我们更需要让国内市场能够海纳百川。
现在外资在A股市场当中的流通市值占比大概只有4%左右，远没有形成一个国际大循环的格局。所以今后推进人民币国际化、促进资本市场对外开放，使得外资能够进一步流入，这也能够推进市场的发展。长期资金的就是流入也是值得期待的，包括闲置等等。
所以，目前保险资金作为长期资金在权益市场的占比非常低，监管部门要求占比可以达到45%，但现在比例低于10%，未来这方面增长的空间依然还是存在的。
国企改革提升估值值得期待
最后，国企改革提升估值也值得期待。因为过去经济增长的模式当中，土地财政对财政贡献在三分之一左右，非常显著。随着土地财政的削减，我认为股权财政的时代慢慢来临。
什么叫股权财政呢？就是国有股权要发挥它对财政的贡献。这方面通过国企改革、股权转让、并购重组，混合所有制改革等等来推动资本市场繁荣，提高估值水平。
过去这段时间也出台了相应的政策，包括2022年的五月，国资委就提高央企控股上市公司质量的工作方案，制定了到2024年年底的全面验收评价的具体工作内容（股权激励、包括ESG考评）等等，下一步还会继续推进。
整个国有企业的总资产是300万亿，如果我们的国有企业对财政的贡献能够按照总资产收益率能够提高一个百分点，那就是3万亿，这跟现在的土地财政减少基本上能够对冲。所以我想未来很多政策都要都跟我们的这些经济格局经济结构相适应。
过去我们对土地和房地产的过于依赖的时代肯定会慢慢过去。接下来，要更多依赖于国有企业的做强做大做优、有推动民营经济的发展，通过双轮驱动的方式推动经济结构转型、优化。
资本市场是实体经济诸多现象的体现，要建立中国特色的估值体系，估值水平的提升还是值得期待的。
既然我们现在面临着需求收缩，供给冲击和预期转入压力，那么我们应该要扩大需求、完善产业链、供应链，让预期转强。在这样的背景之下，低估值的品种在今年这个可能会有更多的机会，尤其是一些大蓝筹、央企，这些企业的改革应该也会走在市场的前面。
多层次资本市场可能会打通：
如A股和港股，A股和B股
全面注册制改革意味着在建立统一大市场方面进一步推进，现在多层次的资本市场之间也要打通。A股跟港股，甚至A股跟B股，为什么不能打通呢？因为市场的完善主要体现在套利机会的减少，如果市场到处是套利机会，说明市场结构不合理的，流动性存在很大问题。
如果我们现在想从注册制试点到全面注册制改革，意味着统一大市场，意味着各个环节和板块的打通。目前虽然A股的估值水平比较低，但港股的估值水平更低。这方面短期没有机会，长期差距缩小是必然的，这也值得重视。
2023年美股还未见底，机会不多
从全球资本市场来看，美股应该还是没有见底。因为美股市场跟利率是高度相关的，而中国A股市场的主要驱动力是盈利。长期来看，企业的盈利水平拉动A股股价上涨，估值水平对于A股是负贡献，这不可能一直持续下去，当估值水平到相对低的位置之后，估值水平有可能抬升。
但是美股市场主要是跟利率挂钩，利率低，它的回购就上升，通过回购的方式来提高盈利水平和估值。现在利率在不断上行的背景之下，美股应该还是处在调整当中，所以今年美股的机会不多。
全面普涨大牛市还是不现实
2023年债券市场可能是中性水平，波动比较大。2022年对于债券市场尤其是国内债券市场，机会还是比较多的，今年我的判断是更加趋于中性，就是结构性机会可能还会有，但大的机会不太会有。
一方面虽然通胀压力不大，但今年CPI的水平应该要高过去年，这对债市不太有利，另外一方面是黄金，一些贵金还是有机会。今年不管美联储再加息几次，它毕竟是处在加息的尾声阶段，所以在全球经济动荡、地缘冲突不明朗的情况下，配置黄金还是不错的时机。如果2024年美联储进入到降息周期，对于黄金的基本面是进一步的利好。
最后，看一下大宗商品。
大宗商品总体机会不多，因为在全球经济下行，全球技术的下降的情况下，去年我们担忧的欧盟能源危机也没有发生，就在于需求的下降非常的明显。所以今年如果全球经济总体下行，像原油、煤炭、铁矿石等等大宗商品的主要品种还是会相对弱一些。
个别与新能源相关的品种可能会看好，因为全球经济在一个结构的转型中，新产业替代传统产业，新能源替代传统能源，新能源汽车取代传统燃油车，包括一些科技进步等等对于那些稀有金属还会带来比较大的需求。
2023年是一个充满风险和机会的年份，全球的经济下行，外需的下降对经济带来不利影响。同时国内经济转型，政策进一步积极和宽松带动了资本市场提升预期和估值的水平，但是要期待一个全面普涨的大牛市还是不现实。
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国企改革提升估值，值得期待