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来源：ponffentalk收集编辑：ponffen
我很少喝咖啡，但能感受到最近一两年越来越多的人都开始喝咖啡。于是就关注到瑞幸咖啡，雪球上也有一些人详细分析过这家公司。但是我真正开始买入要感谢雪湖近80页的看多报告，这份报告详细介绍了瑞幸这几年业务变革细节、咖啡行业发展情况、做多瑞幸的逻辑(报告链接：https://www.snowlakecap.com/luckin/SNOW_LAKE_-_Luckin_Coffee_Full_Report_2022_Chinese.pdf?clientlang=0，核心逻辑如下图)。这篇报告让我见识了专业机构是怎么分析一家公司的，我认真读了两三遍，分析思路、分析细节都很有收获。我从22年12月底买入瑞幸到现在已经取得32%的收益。前几天瑞幸公布了22Q4的财报，最新的数据也验证了之前搜集的资料。这篇文章大概记录一下我的思考、操作。招商证券的研报《瑞幸咖啡深度报告》中有一张图，20年~25年咖啡复合增速达17%，比其他饮品都要高。
此处引用招商证券的研报《瑞幸咖啡2022Q4财报点评》中的图。瑞幸在2020年7 月 12 日管理层更换，“新瑞幸”业绩可以从21年开始看。最近几个季度瑞幸营收保持着50+%的增速。3、瑞幸虽然在拼命补贴，也在拼命扩张开店。但不用担心它是在乱烧钱，小店模式、日均400杯、持续爆品，它的利润情况挺好。自营店门店层面经营利润能到20%+。
规模效应、选址能力、数字化运营能力，让整体运营效率也很高。雪湖的报告、招商证券的研报都认为未来整体净利润率能到10%+。4、瑞幸之所以能做起来很重要一点是将纯咖啡扩展到了饮料咖啡。纯咖啡国人喝不惯，而瑞幸咖啡“生椰拿铁”等饮料咖啡已经深受大家喜爱。而连续的爆款做的非常成功。雪湖报告中提到“饮料化咖啡非常有利于渗透当前现制茶饮的庞大客户群，中国现制茶饮的市场规模大约是现制 咖啡的 3-4 倍。”
5、瑞幸通过加盟模式去做下沉能带来持续的增长，这点已经验证成功。而最近也已经开始拓海外。6、旧管理层已经切割完成，假财报诉讼&赔偿也已经完毕。所以历史问题也不用担忧了。
见前图，22Q4营收增速51%。自营店同店增速22Q4到9%。表面上看这两项数据都下滑不少，主要是22Q4因为疫情突然放开，好多店都停止营业。1）营收6.22亿美元，同比-31%，占总收入7.13%。2）可比店收入同比-29%，其中销售量/价变化分别为-28%/-1%。1、瑞幸最近4个季度(TTM)营收是132.94亿元。2、净利润率按10%算。净利润是13.3亿元，折合美元1.95亿。
（雪湖给的2023年净利润率是11%，招商证券是10.1%。）
3、2023年增速按40%算，2023年净利润是2.73亿元。（雪湖给的2023年营收增速是40%，招商证券是43%。）
4、3月5日股价是31.12美元，市值是82.5亿美元。那么PE TTM是42.35，PE NTM是30.25。NTM PEG是0.76。
当前瑞幸合理偏低一点。估计是瑞幸在粉单市场，流动性折价导致。
我在12月21日24.2、12月29日21.35买了瑞幸。3月2日出财报当晚31.85卖了一点。目前瑞幸收益率是33%。
3、竞争恶化。新入场的竞争对手确实做出来了，瓜分了瑞幸很大的蛋糕出去。（目前有一些新玩家进来，但是还影响不到瑞幸。）