主要观点

• 业绩前瞻：

• 预计公司22Q4营收为1439.8亿元，YoY -0.1%,QoQ +2.8%；预计公司22Q4实现NON-IFRS归母净利润314.0亿，YoY +26.2%, QoQ -2.7%。
• 预计公司22年全年营收为5545.4亿元，YoY -1.2%；预计公司22年全年实现NON-IFRS归母净利润1173.4亿，YoY -5.2%。

• 增值服务：游戏业务持续承压，社交网络同比持平

  预计 22Q4增值服务收入达707.3亿元，YoY -1.6%，QoQ -2.7%。其中：

  1）游戏业务持续承压，海外游戏表现亮眼：

• 预计 22Q4游戏业务收入达414.3亿元，YoY -3.2%，QOQ-3.5%。受疫情影响，玩家消费意愿较弱，Q4公司核心游戏流水呈下滑趋势；但11 月在海外发行的新游《胜利女神：NIKKE》表现亮眼， Sensor Tower 数据显示，《Nikke》发布当天位列全球 App Store 和 Google Play 手游下载榜第 5 名，发布一个月在全球市场的收入超 1 亿美元，位列全球手游月度收入榜单第四名（腾讯凭《王者荣耀》、《PUBG Mobile》和《Nikke》包揽了11 月收入榜单TOP5中的三个席位）。
• 22年9月以来，腾讯多款重磅游戏获得版号，包括9月《健康保卫战》，11月《合金弹头：觉醒》，12月《无畏契约(Valorant)》，《宝可梦大集结》，《命运方舟(Lost Ark)》，《重生边缘》，《饥荒:新家园》，《大航海时代:海上霸主的游戏版》，1月《黎明觉醒：生机》、《元梦之星》、《白夜极光(alchemy stars)》等，有望为游戏业务带来增量收入。
  2）社交网络同比基本持平，优质内容与降本增效双线并行：
• 预计 22Q4社交网络收入为293.1亿，YoY +0.4% ，QOQ-1.7%。其中，腾讯视频持续打造优质网剧、综艺，1月15日首播的剧版《三体》上线1小时开播热度即突破2万，为腾讯视频开播热度最快突破2万的剧集，上线16天均为腾讯热播总榜日冠军；视频号直播业务快速发展，2023微信公开课PRO数据显示，2022年视频号看播规模增长300%，看播时长增长156%，有收入主播规模增长101%，主播总收入增长447%，视频号直播带货售额同比增长超8倍，平台公域购买转化率提升超过100%，客单价超200元；阅文集团、虎牙降本增效持续，成本有望进一步优化。

• 视频号信息流广告+搜索结果广告助力广告业务同比转正

• 预计 22Q4 网络广告收入达220.8亿元，YoY +2.6%，QoQ +3.0%。其中，社交广告收入有望达195.3亿，YoY +6.6%，QoQ +3.6%；媒体广告收入有望达25.5亿，YoY -20.4%，QoQ -1.3%。
• 22年7月18日上线的视频号信息流广告快速发展，2023 微信公开课 PRO数据显示，2022年视频号用户总使用时长接近朋友圈80%，日活跃创作者数和日均视频上传视频量同比涨幅均超100%，预计 4Q22 视频号广告有望贡献超 10 亿元增量收入。

• 22年11月3日，微信上线搜索结果广告，并支持竞价推广，按效果进行计费，2023微信公开课PRO数据显示，2022年微信搜一搜月活跃用户达8亿，搜索量同比增长54%。疫后广告需求复苏叠加优质广告位的增加，22Q4广告收入有望同比恢复正增长。

  
  

• 投资建议

• 公司多项业务处于修复通道中，预计22-24年公司将实现营业收入5,535.7/ 6,150.9/6,836.6亿元（前值为5,593.3/ 6,396.7/7,177.9亿元），实现NON-IFRS归母净利润1,173.4/1,442.3/1,700.1亿元（前值为1,171.9/1,390.0/1,614.2亿元），维持“买入”评级。

  
  

• 风险提示

• 游戏版号审核趋严；游戏出海不及预期；广告主投放需求恢复不及预期；视频号商业化不及预期；长视频与在线音乐竞争格局恶化风险等

  
  

• 主要财务指标

重要提示

重要声明

投资评级说明

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