广发证券首席经济学家 郭磊
guolei@gf.com.cn
报告摘要
第一，2月制造业PMI为52.6，环比上行2.5个点；非制造业PMI为56.3，环比上行1.9个点。从绝对景气度看，制造业、非制造业分别处2009年、2013年以来的同期高点。由于1月在低基数基础上环比已有跃升，2月就不能再解释为基数因素；它更主要对应的是疫情达峰叠加信贷扩张的背景下，2023年经济景气度高开。
第二，实际上，对于研究来说，每个月发布更早的EPMI是一个非常好的提示变量。在前期报告《2月EPMI创历史同期新高》中，我们指出“2月EPMI折射出年初经济较高的环比修复斜率。我们倾向于认为2月制造业PMI大概率呈现同样的明显改善趋势”。
第三，可以交叉验证的是，长江商学院中国企业经营状况指数（BCI）2月同样“跳空高开”。2月BCI为57.6，显著高于前值的49.7，其中走高的企业融资环境指数应是带动因素之一。BCI是一个从历史数据来看稳定性相对较高的指标。
第四，PMI几乎所有分项指标都是好转的，逐一分析意义不大，值得注意的细节主要有几点：（1）小型企业PMI自2021年5月以来首次升至扩张区间，疫情达峰后，经济的均衡性有一个自然上升；（2）出口订单指数也是2021年5月以来首次升至扩张区间，虽然这并不对应短期出口一定会好于预期，但考虑到同期欧美经济呈现韧性，对年内出口肯定不应单边悲观；（3）生产经营活动预期指数升至12个月以来高点，显示微观预期初步出现了改观。
第五，从购进价格、产出价格指数来看，工业价格上行趋势短期较为确定。年内PPI降幅逐步收窄的趋势进一步推进。本轮PPI同比底部为2022年的10-11月，PPI周期对我们理解名义增长、企业盈利周期有重要的参考意义。
第六，服务业回升在预期之内，高频数据也比较多；对市场可能有意义的是建筑业PMI。2月建筑业PMI为60.2，显著好于前值的56.4。建筑业好转的背后可能包括基建工程项目的集中开工、地产“保交楼”政策下施工竣工的推进，以及部分区域地产销售的环比初步改善。
第七，偏暖的PMI数据强化了对经济复苏的预期；同日财政部发布会指出土地出让因为收支之间是联动的，“它的收入下降影响并没有那么大”，“地方财政状况预计逐步向好”，不发生系统性风险的底线“我们守得住”。 这一表态带来了对地方债务认识问题的积极预期。两个线索分别指向中国经济的利润表和资产负债表，它们的预期双改观带来市场风险偏好有所上行。
正文
2月制造业PMI为52.6，环比上行2.5个点；非制造业PMI为56.3，环比上行1.9个点。从绝对景气度看，制造业、非制造业分别处于2009年、2013年以来的同期高点。由于1月在低基数基础上环比已有跃升，2月就不能再解释为基数因素；它更主要对应的是疫情达峰叠加信贷扩张的背景下，2023年经济景气度高开。
2月制造业PMI为52.6，非制造业PMI为56.3，综合PMI产出指数为56.4。
环比低基数已经不是主要原因，1月制造业PMI已由前值的47.0上升至50.1，非制造业PMI已由前值的41.6上升至54.4。
需要提示的是，对于研究来说，每个月发布更早的EPMI是一个非常好的提示变量。在前期报告《2月EPMI创历史同期新高》中，我们指出“2月EPMI折射出年初经济较高的环比修复斜率。我们倾向于认为2月制造业PMI大概率呈现同样的明显改善趋势”。
在报告《2月EPMI创历史同期新高》中，我们曾提示：继1月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）重回扩张区间后，2月EPMI继续上行11.6个点至62.5。数据明显超季节性，春节同为1月下旬的2017年同期环比仅上行4.3个点。62.5的绝对水平高于去年同期9个点，是有数据以来历史同期新高；且剔除配送指标后的绝对值还会更高一些。2020年疫情以来，EPMI和制造业PMI当月环比和同比同向变动的概率分别到70%和73%，再考虑到节后生产端主导、复工复产驱动的新兴产业景气修复逻辑同样适用于一般制造业，我们倾向于认为2月制造业PMI大概率呈现同样的明显改善趋势。
可以交叉验证的是，长江商学院中国企业经营状况指数（BCI）2月同样“跳空高开”。2月BCI为57.6，显著高于前值的49.7，其中走高的“企业融资环境指数”应是带动因素之一。BCI是一个从历史数据来看稳定性相对较高的指标。
2022年12月-2023年2月，BCI分别为45.2、49.7、57.6。
2月BCI企业融资环境指数为54.3，高于前值的49.5。
长江商学院中国企业经营状况指数（BCI）由企业销售前瞻指数、企业利润前瞻指数、企业融资环境指数和企业库存前瞻指数以算术平均的方式构成，有2011年以来的数据，具备较高的稳定性。
PMI几乎所有分项指标都是好转的，逐一分析意义不大，值得注意的细节主要有几点：（1）小型企业PMI自2021年5月以来首次升至扩张区间，疫情达峰后，经济的均衡性还是有一个自然上升的；（2）出口订单指数也是2021年5月以来首次升至扩张区间，虽然这并不对应短期出口一定会好于预期，但考虑到同期欧美经济呈现韧性，对年内出口肯定不应单边悲观；（3）生产经营活动预期指数升至12个月以来高点，显示微观预期初步出现了改观。
大、中、小型企业PMI分别为53.7、52.0和51.2，分别高于前值1.4、3.4和4.0个点。
新订单指数为54.1，高于前值的50.9；新出口订单指数为52.4，高于前值的46.1。
生产经营活动预期指数为57.5，高于前值的55.6。
从购进价格、产出价格指数来看，工业价格上行趋势短期较为确定。年内PPI降幅逐步收窄的趋势进一步推进。本轮PPI同比底部为2022年的10-11月，PPI周期对我们理解名义增长、企业盈利周期有重要的参考意义。
2月PMI购进价格指数为54.4，高于前值的52.2；PMI产出价格指数为51.2，高于前值的48.7。
[1]统计局指出，受市场需求回暖带动，制造业原材料采购价格总体水平继续上升。出厂价格指数重返扩张区间，制造业产品销售价格总体水平有所回升。
PMI由生产、订单、就业、配送、原材料库存加权而成，价格分项并不影响最终读数，但价格分项的一个重要意义在于映射供需格局，并且提示下一步PPI的环比变化特征。
服务业回升在预期之内，高频数据也比较多；对市场可能有意义的是建筑业PMI。2月建筑业PMI为60.2，显著好于前值的56.4。建筑业好转的背后可能包括基建工程项目的集中开工、地产“保交楼”政策下施工竣工的推进，以及部分区域地产销售的环比初步改善。
2月服务业PMI为55.6，高于前值的54.0。
2月建筑业PMI为60.2，高于前值的56.4。其中新订单指数为62.1，高于前值的57.4；从业人员指数为57.6，高于前值的53.1。
偏暖的PMI数据强化了对经济复苏的预期；同日财政部发布会[2]指出土地出让因为收支之间是联动的，“它的收入下降影响并没有那么大”，“地方财政状况预计逐步向好”，不发生系统性风险的底线“我们守得住”。 这一表态带来了对地方债务认识问题的积极预期。两个线索分别指向中国经济的利润表和资产负债表，它们的预期双改观带来市场风险偏好有所上行。
2023年3月1日上午10时，国务院新闻办公室举行“权威部门话开局”系列主题新闻发布会，财政部介绍财政贯彻落实党的二十大重大决策部署有关情况。
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