虽然各大平台几乎悉数下架基金估值功能，但从盘后数据仍能发现，不少基金净值走势与三季度末披露的重仓股渐行渐远。因此，不难推测，四季度行至过半，已有不少中小基金的基金经理已经完成了大刀阔斧的调仓。

多只基金遭遇“意外”下跌

11月20日收盘，东吴多策略混合全天收跌1.16%，从该基金三季度末的数据来看，前十大重仓股全天有九只上涨，其中重仓的多只军工股涨幅几乎均有亮眼表现，只有第九名的德赛西威收绿，能让基金净值下跌超过1%的主要原因大概率是做了调仓操作。

从基金经理张浩佳持仓历史来看，他的整体风格偏向于大开大合的主动调仓，尤其是在板块轮动剧烈的今年，东吴多策略混合这只基金更是连续三个季度重仓股换了七只。至于换股方向，他在三季报中表示，“长期看，高端制造行业仍有望是政策持续鼓励的方向，同时政策鼓励、业绩持续增长也有望是市场主线，且板块经过一轮回调后估值或也在合理水平，横向比较各行业情况，本基金比较关注高端制造行业景气向上周期可能带来的板块业绩弹性，也比较关注产业中具备技术核心及行业优势的公司。”

还有诺德优选30混合，该基金11月21日净值收跌4.1%，但截至三季度末的十大重仓股，在当日的跌幅均小于该数值，排名第六的伟测科技甚至涨超3%；类似情况还有国联成长优选混合，该基金11月21日跌幅达2.82%，但在重仓股中却有4只股票收涨，其中的恺英网络、华工科技更是分别上涨3.79%和3.84%，重仓股如此涨幅与基金净值显然格格不入。

在季报中，基金经理王可汗表示，中美关系出现趋于缓和的趋势，对市场已无需过于悲观。并且我们可以见到人工智能技术迭代的速度仍在加快，新的应用已经在海外逐渐落地形成产品、创造收入，产业趋势明确。本产品将继续寻找能够快速落地形成收入的硬件、软件相关标的，精选估值合理的细分方向进行配置。结合21日半导体行情整体调整，光刻机、先进封装、算力租赁等板块跌幅居前，该基金调仓方向或许能推知一二。

也有惊喜

个别基金“意外”下跌之余，也有产品给基民带来了惊喜。工银灵动价值混合即是一例，该基金第一大重仓股的富安娜21日跌幅为0.12%，重仓股中，公牛集团与匠心家居也均下跌，但该基金却上涨了1.44%。

21日，A股短剧、传媒股大涨，且房地产板块也全天强势，荣盛发展、金科股份、中迪投资等涨停。

但据推测，该基金调仓大概率是向着地产股方向——虽然在三季报中，彼时独自担任基金经理的王筱苓对地产表示了谨慎看好的观点，“进入三季度之后，地产销售未能改善，就业、消费等领域没有大的变化。因此三季度组合增持了煤炭行业，减持了建筑行业。”

但步入四季度，该基金公告增聘陈小鹭为基金经理，细数陈小鹭的担纲管理的几只基金不难发现，他是地产股的“铁粉”，如他单独管理的工银国家战略主题。截至三季度末重仓股中，有保利发展、招商蛇口、万科等地产股以及东方雨虹、索菲亚、欧派家居、江山欧派等家居股，而他参与管理的工银产业升级等基金也均重仓同类股票。

且从历史调仓来看，陈小鹭的持仓风格也较为稳定，“钟情”于低估值的板块。在季报中他表示，“在经济处于衰退后期和复苏早期的阶段，受益政策驱动的早周期行业更加敏感，因此期初相对看好基建板块，年初以来市场对基建板块的关注也更为明显，我们伴随板块估值的修复过程进行了逐步的减持；另一方面，去年开始各个地方购房政策调整以及积累的需求在一季度对房地产产生拉动，高频数据有所好转，但该情况在二季度中后期开始转弱，在此过程中，我们针对产业链中对高频数据更加敏感的中游行业进行阶段性操作。”

关于地产股后市，陈小鹭认为，本轮周期更多的是对硬着陆风险的应对，高杠杆激进型企业的扩张不会重现，相较而言更加稳健的龙头公司有望在未来一段时间获得更好的市场空间，我们遵循资金、土地以及销售的维度去观测行业竞争格局的变化，继续维持对龙头房地产公司的配置。

而总结上述基金的类型不难发现，有调仓“嫌疑”的基金普遍存在同期更换（增聘）基金经理、基金规模偏小等特征。如东吴多策略三季度末规模为1.9亿元，国联成长优选约规模为6300万元，诺德优选30更是规模仅有1900万元的“迷你基”。有机构计算了不同规模基金的调仓时间并给出结论——按个股10%成交额估算，规模在20亿元左右的基金调仓时间基本在一周以内。当规模上升至百亿，则个别股票的调仓时间大幅上升，可能需要一个月。与之相对，小型基金乃至“迷你基”的调仓时间并不需要这么久，在较短的时间范围内即可完成大幅度的调仓换股，因此这部分基金常常会呈现与“估值”不匹配乃至相距甚远的情况。

责编：林根

校对：王朝全