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事项
公司公布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予限制性股票313.42万股，占总股本的0.52%，无预留权益。本次激励对象包含公司高管及骨干共计58人，授予价格为35.16元/股，分三年解禁，比例分别为40%、30%、30%。考核目标以2022年为基数，2023-2025年营收或者归母扣非净利润增长不低于15%、30%和50%。
评论
股权激励落地，覆盖精准有力。公司于2021年4月完成股票回购，时隔近两年股权激励计划终于落地，以35.16元/股（约为市价的50%）对58名高管及骨干进行激励，覆盖更为精准且激励力度较大，人数占22年底员工总数的1.38%，对应人均可获得股票市值超350万元。本次激励对象中公司高管1人，即总经理助理詹玉峰授予占比3.96%，对应市值约877万元，填补管理层持股空白，其余301万股覆盖核心管理/技术/业务人员57人，占授予总量96.04%。本次激励重点聚焦此前未有持股的核心员工，覆盖精准有力，深度绑定公司与高管/核心骨干利益，预计可以调动人员积极性，激发组织活力。
转型攻坚当前，考核目标稳健。本次激励计划考核年度为2023年-2025年，业绩考核目标以22年为基数，23年、24年和25年营收或者归母扣非净利润增长分别不低于15%、30%和50%，若以底线增速测算，23年、24年和25年营收或者归母扣非净利润同增约15%、13%和15%。同时激励考核到个人层面，绩效考评划分A/B/C/D四个档次，分别对应解除限售比例为100%/100%/80%/0。从费用摊销看，预计本次激励费用1.1亿元，分四年摊销，23-26年预计摊销费用分别为0.48、0.43、0.17和0.04亿元，对净利润影响有限。我们认为公司处于转型攻坚期，稳健的激励考核目标充分考虑了现状与战略规划，兼顾改革动力与业绩潜力，有利于实现更长远、稳健的增长。
改革双管齐下，激励配合落地。开春以来公司改革动作频频，产品端发布兼系新品引领窖系升级，聚焦次高端价格带，配货给具备营销实力的经销商，正逐步导入省内全域，口子10/20年等老品包材消化后将退出市场。渠道端与大商达成协议，合肥营销中心发力团购、百维负责流通的格局逐渐清晰，各地陆续组建营销团队、招募团购商等动作提速。在产品和渠道改革双管齐下的关键时刻，本次股权激励将管理人员及核心骨干的利益与公司绑定，保障后续改革举措稳步推进，但仍需密切关注兼系新品推广成效及大商对待改革的态度。
投资建议
改革加速落地，成效仍待检验。公司全方位改革加速落地，渠道、产品和组织接连出台重要举措，本次股权激励覆盖精准有力，激发核心人员积极性，保障后续改革的执行与落地效果，但目前仍处积蓄势能与改革攻坚期，仍需持续关注渠道变化与大商意愿，跟踪兼系新品推广节奏。我们预计22-24年EPS为2.89/3.27/3.74元，考虑前期改革加速、新品焕新，叠加股权激励提振预期，我们给予23年25倍PE，对应目标价82元，维持“推荐”评级。
风险提示
新品推广不及预期、渠道改革缓慢、徽酒竞争加剧。
附录：安徽口子酒业股份激励方案（草案）
2023年3月16日，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》。本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为313.42万股，约占本激励计划草案公布日公司股本总额60,000.00万股的0.52%。本次授予为一次性授予，无预留权益。
定价及来源：限制性股票的授予价格为35.16元/股。在本激励计划草案公告当日至激励对象完成限制性股票登记期间，若公司发生资本公积转增股本、派送股票红利、股票拆细、缩股、配股或派息等事宜，限制性股票的授予价格和权益数量将根据本激励计划做相应的调整。股票来源为公司从二级市场回购的本公司人民币A股普通股股票。
激励对象：计划授予的激励对象共计58人，包括公司公告本激励计划时在公司（含子公司，下同）任职的高级管理人员、核心管理/技术/业务人员。不含口子窖独立董事、监事、单独或合计持有公司5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。
授予数量占总股本比例限额：股权激励计划所涉及的标的股票总数累计未超过公司股本总额的10.00%。本激励计划中任何一名激励对象通过全部在有效期内的股权激励计划获授的公司股票数量累计未超过公司股本总额的1.00%。
解除限售时间：本激励计划授予的限制性股票在授予日起满12个月后分三期解除限售，各期解除限售的比例分别为40%、30%、30%。
业务考核目标如下：
股份支付费用：预计本次授予的权益费用总额为11,113.92万元，该等费用总额作为本激励计划的激励成本将在本激励计划的实施过程中按照解除限售比例进行分期确认，且在经营性损益列支。
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2022年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
组长、高级分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究员：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，4 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：严晓思
上海交通大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。
助理研究员：柴苏苏
南京大学经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）
分析师：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，3年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长：董广阳
上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2022年，获得新财富最佳分析师六届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续四届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所3月17日《口子窖（603589）公司重大事项点评：股权激励落地，改革加速推进》
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