Part. 01
报告摘要
核心观点
22年宏观环境对公司影响较大。公司发布2022年报，全年实现收入8.12亿元（-20.97%），归母净利润-1.83亿元，扣非归母净利润-2.06亿元，下滑较大。尤其是四季度出现项目实施交付以及签收验收方面影响较大的问题，导致公司四季度收入和全年下滑较大。公司23Q1收入1.45亿元（-0.1%），归母净利润-0.87亿元（-21.97%），扣非归母净利润-0.92亿元（-21.51%）。随着宏观环境逐步复苏，23Q1公司营销活动和订单获取开展良好，在22Q1高基数下同比持平。
转型期阵痛，费用保持高投入。公司持续推动“三维互锁”机制改革，通过“行业拓展+区域与渠道+产品业务”三个维度的支撑，提升公司资源整合效率。目前公司在金融、能源等行业已经取得了标杆案例。但整体上受宏观环境影响，公司22年人员增长16.43%，人效还未充分发挥，费用保持了较高水平：销售、管理、研发费用率分别为46.19%（+12.61 pct）、7.59%（+1.00 pct）、41.81%（+12.67 pct）。但公司也加大费用管控，三费增速有所下滑，23Q1延续下滑趋势。分产品看，边界安全收入6.05亿元（-20.03%）；云安全收入0.49亿元（-4.72%）；其他安全收入1.34亿元（-35.71%）。
神州数码成为第一大股东，双方协同将弥补公司短板。公司第一大股东拟发生变更，原第一大股东Alpha Achieve退出，神州数码全资子公司神州云科将持股11.95%，成为公司第一大股东。同时，神州数码还向公司派驻2名董事及高管，其中叶海强先生任神州数码生态合作顾问，目前担任山石网科董事及副总经理。神州数码作为国内IT设备渠道龙头，叠加管理能力的输出，有望帮助公司在渠道、市场、管理等多维度提升。根据公司披露，预期2023年和神州数码关联交易达到3亿元，22年实际发生额为1.09亿。
加强硬件创新，ASIC芯片将提升产品竞争力。22年中旬，公司发布了搭载 FPGA 芯片技术的防火墙产品，该产品通过安全芯片硬件加速技术，在 1U 的盒子上实现了近 200Gbps 的小包处理性能，陆续投放市场获得客户认可。在FPGA经过市场验证后，公司预计在23年四季度进行 ASIC 芯片的流片，成功后24年有望推出基于ASIC 芯片产品。AISC芯片将进一步提升公司信创产品能力，大幅提升产品性价比，驱动公司新成长。
风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；芯片进展不及预期。
投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年营业收入11.03/14.58/18.67亿元，增速分别为36%/32%/28%，归母净利润为0.40/1.34/2.43亿元，对应当前PE为100/30/16倍，维持“买入”评级。
Part. 02
正文
公司发布2022年报，全年实现收入8.12亿元（-20.97%），归母净利润-1.83亿元，扣非归母净利润-2.06亿元，下滑较大。尤其是四季度出现项目实施交付以及签收验收方面影响较大的问题，导致公司四季度收入和全年下滑较大。公司23Q1收入1.45亿元（-0.1%），归母净利润-0.87亿元（-21.97%），扣非归母净利润-0.92亿元（-21.51%）。随着宏观环境逐步复苏，23Q1公司营销活动和订单获取开展良好，在22Q1高基数下同比持平。
宏观环境对运营指标均造成影响。公司22年销售商品收到现金7.68亿元，经营活动现金净流量-3.32亿元，均有下滑。23Q1公司持续加强回款管理，经营性活动现金流入同比实现较大改善。公司应收周转天数、存货周转天数均有上升。
投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年营业收入11.03/14.58/18.67亿元，增速分别为36%/32%/28%，归母净利润为0.40/1.34/2.43亿元，对应当前PE为100/30/16倍，维持“买入”评级。
Part. 03
附表：财务预测与估值
分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
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国信证券计算机团队介绍
擅长把握技术驱动型板块机会，注重海外映射投资机会；自上而下和自下而上相结合，“个股推荐”为主，服务次之。一二级联动，产业大局观较敏感。注重团队研究成果的标准化输出，把数字化引入研究本身。
熊 莉
计算机行业首席分析师
分析师资格编码：S0980519030002
西南财经大学经济学硕士，负责计算机行业研究，8年从业经验；金牛奖、金麒麟、水晶球均有斩获；统筹行业研究方向，深度覆盖海内外云计算、工业数字化板块。
库宏垚
计算机行业分析师
分析师资格编码：S0980520010001
复旦大学金融硕士，两年信息安全实业经验，四年行业研究经验，重点覆盖云计算、信息安全、轨交信息化。
朱 松
计算机行业分析师
分析师资格编码：S0980520070001
上海交通大学管理学硕士，重点覆盖互联网金融、医疗信息化、遥感IT，于2020年7月加入国信证券。
张伦可
计算机行业分析师
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加州大学欧文分校经济学学士、香港科技大学金融学硕士，重点覆盖汽车智能化、工业数字化、SaaS和海外科技，于2021年2月加入国信证券。
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