高伟电子作为苹果前摄模组核心供应商，是立讯体系光学业务版图的重要组成（立景创新持股比例为73.88%），短期受益于前摄AF升级和iPad后摄模组份额提升，未来切入iPhone后摄模组业务将打开数倍成长空间；同时公司重点投入激光雷达、VRAR，中长线成长空间可期。我们预测公司进入港股通在即，当前估值相对港股及A股可比公司明显低估，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
高伟电子：背靠立讯的苹果摄像模组供应商，布局智能驾驶及VRAR业务。公司1997年成立于韩国，主营业务为iPhone及iPad摄像模组，正在拓展激光雷达及VR/AR业务。2020年12月立讯旗下的立景创新以21.96亿港元收购高伟电子44.87%股权，后立景创新陆续增资，截止2022年中报持股比例为73.88%，立讯入股后公司内部管理及精益制造能力显著提升，大客户订单稳健增长，2019-2021年收入从5.4亿美元增长到8.0亿美元，CAGR +21.7%；净利润从0.14亿美元增长到0.50亿美元，CAGR +89.0%。22H1尽管面临疫情干扰，公司加大新技术和新品研发推广力度、确保供应链稳定和iPad业务份额持续增长，实现收入4.11亿美元，同比+37.0%；净利润0.31亿美元，同比+39.5%，而22H2因受益于iPhone新机前摄自动对焦功能升级，我们预计2022全年公司业绩将获得明显增长。
iPhone与iPad前摄模组龙头，未来切入后摄业务望打开数倍成长空间。根据我们测算，2022~2025年苹果摄像头模组市场空间将从150亿美元增长到180亿美元，其中iPhone、iPad后摄模组市场规模是前摄的数倍，潜望式、AF是近几年重要创新。公司当前为iPhone及iPad前摄模组主供，与苹果合作十几年，技术底蕴深厚，被立讯收购后成本控制、客户服务等方面进步明显，公司正在从前摄向后摄业务拓展，2020年切入iPad后摄模组，目前份额仍有提升空间，我们预计2024年将切入价值量更大的iPhone后摄模组，未来3年iPhone及iPad后摄模组业务将带来数倍业绩增量。
智能驾驶、VR/AR是公司下一阶段成长动力。根据2022中报，未来公司将关注智能驾驶、VR/AR等新赛道，作为下一阶段的重要动能。1）智能驾驶：公司与国内激光雷达龙速腾聚创合资成立立腾创新，合作从事激光雷达模组及系统组装业务，2022年已实现量产出货，随着高阶自动驾驶发展、技术及成本突破，未来几年公司激光雷达业务成长空间广阔；2）VR/AR：公司前瞻布局VR/AR行业，我们判断苹果今年下半年将发布MR头显，而公司有望成为苹果MR摄像模组产品的关键供应商，此外，公司还与苏大维格成立合资公司布局AR光波导等技术，随着未来苹果MR销量提升以及AR行业发展，公司VR/AR业务望高速增长。
投资建议：我们认为，高伟电子作为苹果前摄模组主供，未来2-3年在后摄模组领域具备增长弹性；同时公司前瞻布局的激光雷达、VRAR业务具备长线成长空间。我们预测2022/23/24年营收为10.95/13.30/19.30亿美元，归母净利润为0.80/0.91/1.30亿美元，当前市值对应PE为21.6/18.8/13.2倍。公司将于3月13日调入恒生综合指数（HSCI）成分股，同期有望纳入港股通标的，公司相比港股及A股可比龙头明显低估，我们首次覆盖给予“强烈推荐”评级，看好公司长线市值空间。
风险提示：下游需求不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，技术迭代风险
一、高伟电子：背靠立讯的苹果摄像模组供应商，布局智能驾驶及VRAR业务
公司1997年成立于韩国，是移动终端相机模组的主要供应商，公司在摄像头模组领域拥有约20年批量生产经验，2002年开始向LG供应COB相机模组，2009、2013年将相机模组业务拓展到苹果、三星。公司2008年在韩国KOSDAQ上市，2011年私有化并于2015年在香港证券交易所重新上市， 2022年高伟电子与速腾聚创合资成立立腾创新（Luxsense），高伟电子持股比例51%，合作从事激光雷达模组及系统组装业务。
公司股权穿透后的核心股东为王来春、王来胜及王来喜家族。2020年12月立景创新科技有限公司以21.96亿港元收购高伟电子44.87%股权，后立景创新科技陆续增资高伟电子，截止2022年中报立景创新科技的持股比例为73.88%。综合企查查及公司公告，立景创新科技是广州立景创新科技的全资子公司，广州立景创新科技是立景创新的控股子公司，而立景创新的核心股东为王来喜、景汕有限（王来春、王来胜及王来喜家族持有主要股份）。
当前公司收入主要来源于iPhone及iPad摄像头模组业务，拓展激光雷达及VRAR业务。公司从LG摄像模组起步，2009年开始切入苹果的相机模组业务，当前公司主要收入来源于iPhone、iPad摄像头模组业务。同时公司重点布局激光雷达及VRAR业务，与激光雷达龙头速腾聚创成立合资公司从事激光雷达模组及系统组装，未来亦有望与A客户合作VR/AR摄像头模组业务。
根据公司报表，业务分为相机模组、光学零件两部分，其中21H1相机模组营收占比高达99.9%，相机模组的主要客户是苹果。公司光学零件的主要产品为DVD部件和蓝光滤光片，其中蓝色滤光片的主要客户为LG，随着LG手机销量下滑、DVD市场逐渐衰落，目前公司光学零件收入不断萎缩。分业务毛利率看，2021年上半年公司相机模组业务毛利率为15.21%，高于行业平均水平，2021年报开始不再详细披露分业务毛利率。
2020年立讯入股前，公司收入及利润跟随iPhone销量及光学创新节奏波动：
2011-2015年，随着iPhone销量的快速提升，公司营收及利润稳步增长，毛利率逐渐提升，营收从2011年的3.23亿美元增长到2015年的9.81亿美元，CAGR +32.0%；净利润从0.18亿美元增长到0.61亿美元，CAGR +35.7%；毛利率从11.07%增长到13.97%，2015年收入和净利润都达到了历史峰值。
2016-2018年，iPhone销量逐渐下滑，苹果摄像模组从COB方案转为更复杂的FC方案，公司前期的良率较低，前摄模组份额亦有所下行，公司营收从2015年的9.81亿美元下降到了2018年的5.36亿美元，CAGR -26.1%；净利润从0.61亿美元下降0.14亿美元，CAGR -52.1%；毛利率从13.97%下降到9.76%。
2020年立讯入股后，公司导入了立讯体系的精益管理体系，进一步导入了iPad后摄模组业务，大客户订单获得稳健增长，同时公司净利率稳健提升，业绩持续增长。2020年公司导入了iPad后摄模组业务，iPhone前摄业务亦稳健增长，同时随着FC方案的生产良率逐渐提升，公司收入从2019年的5.43亿美元增长到2021年的8.00亿美元，CAGR ++21.7%；净利润从0.14亿美元增长到0.50亿美元，CAGR +89.0%，毛利率从14.21%增长到15.08%，净利率从5.40%增长到6.23%。
2022年iPad业务份额提升与iPhone前摄模组创新驱动业绩持续增长。上半年，尽管面临疫情干扰，公司加大新品和新技术研发力度，确保供应链稳定，iPad业务份额持续增长，2022H1总收入为4.11亿美元，同比+37.0%；净利润0.31亿美元，同比+39.50%；下半年，iPhone新机前摄采用自动对焦（AF）功能，前摄模组ASP提升，公司作为前摄模组主要供应商显著受益，预计2022全年公司收入及业绩将获得显著增长。
公司隶属于立讯体系，立讯体系围绕大客户苹果打造精密制造平台，深度参与iPhone、iPad、MR等产品线。预计未来三年立讯的iPhone组装业务体量和盈利能力持续提升，在零部件环节立讯体系目前具备连接器、声学、无线充电、天线、FPC、马达、结构件、光学等产品线。同时立讯是大客户MR主力玩家，深度参与到系统整机和零部件创新中。
未来公司将与立讯体系协同，围绕A客户需求持续扩品类、提份额，同时公司将关注智能驾驶、VRAR等新赛道，我们认为展望未来3~5年，公司具备以下成长逻辑：
（1）iPhone、iPad后摄模组份额提升：根据我们的测算，2022~2025年A客户摄像头模组市场空间将从150亿美元增长到180亿美元，公司当前为iPhone及iPad前摄模组主供之一，而后摄模组市场空间是前摄的数倍。2020年公司开始切入iPad后摄模组业务，预计2024年将切入iPhone后摄模组业务，预计23~25年iPhone及iPad后摄模组的份额提升将成为公司最重要的业绩增量。
（2） 深度参与A客户MR业务，VR/AR业务高速成长：公司在VR/AR领域重点布局，我们预计2023年下半年苹果将发布首款MR头显产品，采用十几颗摄像头来实现交互及环境信息采集。我们预计公司有望成为苹果MR摄像模组的关键供应商，随着未来A客户MR产品起量，公司相关业务有望高速成长。此外，公司还在布局VRAR上游光学技术，如2021年与苏大维格合资成立立景维格，加强光波导等光学技术。
（3） 与激光雷达龙头速腾聚创成立合资公司，激光雷达业务中长线成长空间广阔：2022年高伟电子与速腾聚创合资成立立腾创新，合作从事激光雷达模组及系统组装业务，速腾聚创是国内激光雷达龙头，量产进度领先，随着高阶自动驾驶发展、技术及成本突破，未来几年公司激光雷达业务成长空间广阔。
二、iPhone与iPad前摄模组龙头，切入后摄业务将打开数倍成长空间
1、未来三年苹果摄像模组市场空间约150~180亿美元，潜望式、AF是重要创新
摄像头的工作原理是被拍摄景物的光线通过镜头，经过滤光片滤除红外线，将可见光部分投射到 CMOS 图像传感器芯片，光信号通过光电二极管转换成电信号，然后通过模数转换电路（ A/D）将获得的模拟信号转换成数字信号并对信号进行初步的处理后输出。
模组封装处于产业链中游，主要原材料为光学镜头、CMOS图像传感器芯片、音圈马达，以及红外滤光片、基座、被动组件、基板、软板等其他辅助原材料，摄像模组行业具有投资规模大、产品更新迭代快、下游应用广泛的特点。
高伟电子的消费电子摄像模组业务包含iPhone、iPad两部分，目前以前摄为主，也包含部分iPad后摄业务，未来公司有望切入iPhone及iPad后摄业务，打开数倍空间。下文将分别分析iPhone、iPad、Mac等摄像头创新趋势及市场空间。
（1）iPhone：预计22~25年市场规模135~160亿美元，后摄价值量是前摄的8+倍
iPhone后摄的创新迭代速度更快，过去几年主要围绕多摄、CIS像素、镜头、dToF等角度进行创新。
2010~2015年：iPhone 4~7系列都采用后置单摄，像素从iPhone 4的500万像素逐步升级到iPhone 6s/7的1200万像素。
2016~2018年：iPhone 7 Plus~Xs系列升级到后置1200万像素双摄，采用主摄+长焦的配置。
2019年：iPhone 11 Pro系列升级到后置1200万像素三摄，采用主摄+超广角+长焦的配置。
2020~2021年：iPhone 12 Pro、13 Pro系列新增dToF摄像头，提升测距精度。
2022年：iPhone 14 Pro系列将后置主摄CIS升级到4800万像素，与 iPhone 13 Pro 相比传感器尺寸增大 65%。
预计2023~2025年iPhone后摄将持续创新，2023年iPhone 15的部分高端机型将首次搭载潜望式摄像头。潜望式摄像头新增了棱镜模块，改变了原有的光路结构，以达到高清拍摄远景的效果。潜望式光学设计复杂度增加，对模组装配的精度、自动化程度等提出了更高的工艺要求，ASP显著高于传统的摄像模组。预计iPhone 15潜望式摄像头模组供应商为LG，明后年有望引入新的供应商。
此外iPhone 14 Pro系列将主摄像素从12M升级到48M，副摄仍然采用12M CIS，预计未来几年整体像素有望继续升级，提升后摄模组制造难度及ASP。
iPhone前置摄像头的创新迭代速度相比后摄要缓慢，2022年iPhone 14系列新增自动对焦（AF）功能是近几年最大的升级，ASP明显提升。
2017年之前：iPhone 4~8系列都采用前置单摄，像素从iPhone 4的30万像素逐步升级到iPhone 7/8系列的700万像素。
2017~2021年：2017年iPhone X系列在前摄基础上，新增结构光模组以实现Face ID功能，2019年iPhone 11系列把前置单摄像素升级到1200万像素。
2022年：2022年iPhone 14系列新增自动对焦功能，因此前置摄像模组新增音圈马达（VCM）。另外从 iPhone 6 开始前摄一直维持 f/2.2 的光圈， iPhone 14 将其升级至 f/1.9的大光圈，提升低光拍摄能力。综合来看，iPhone 14前摄模组的ASP相比上代明显提升。
市场空间：目前iPhone后摄模组市场空间约为前摄的8倍，随着后置潜望式摄像头的采用，未来后摄模组市场空间增速加快。根据我们的测算，2022~2025年iPhone摄像模组市场规模为135/150/155/160亿美元，其中前摄模组市场规模为15/17/17/16亿美元，后摄模组市场规模为120/133/138/144亿美元。
（2）iPad：预计22~25年市场规模13~16亿美元，后摄价值量是前摄的4倍左右
目前iPad前摄均采用1200万像素超广角单摄；后摄上，iPad Pro采用1200万+1000万像素双摄，而iPad Air/iPad/iPad
mini均采用1200万像素单摄。
和iPhone相比，iPad的摄像头配置依然有很大的提升空间，预计2023年iPad Pro新机后摄将采用AF功能，提升摄像模组ASP。
市场空间：目前iPad后摄模组的市场空间是前摄是4倍左右，根据我们的测算，2022~2025年iPad摄像模组市场规模为12.5/13.7/15.0/15.8亿美元，其中前摄模组市场规模为2.6/2.5/2.4/2.3亿美元，后摄模组市场规模为9.9/11.2/12.6/13.5亿美元。
iPhone和iPad是摄像模组市场规模占比最大的终端，除此之外， Mac、MR等终端也配备摄像模组，综合来看我们预计2022~2025年苹果摄像模组市场空间为150~180亿美元，其中iPhone、iPad后摄模组价值量是前摄的数倍。
2、公司是苹果前摄模组龙头，切入后摄业务将打开数倍成长空间
公司是苹果摄像模组核心供应商之一。目前苹果摄像头模组的供应商为LG、高伟电子、夏普、富士康、闻泰科技（收购欧菲广州），高伟电子是前置摄像头模组的主要供应商，占据iPhone及iPad前摄模组约50%的份额，以及少量iPad后置模组的份额。
苹果CMOS传感器的供应商为索尼，镜头供应商为大立光、玉晶光、舜宇光学，VCM马达供应商为阿尔卑斯、三美、大立光、立讯等，其中立讯是新切入iPhone 14前置VCM马达业务的新玩家。
由于苹果采用的FC工艺与安卓采用的COB技术的生产线不能共用，因此苹果模组封装供应商格局较为封闭。手机摄像头模组的工艺可以分为CSP(芯片级封装)、COB(板上封装)以及FC(倒装)三大类，其中，CSP成本低，但模组厚度较高，镜头透光率偏低，一般用于低端模组；基于COB工艺的模组是目前安卓手机摄像头的主流工艺；FC封装密度最高，模组厚度最薄，但成本相对较高，是苹果采用的主要方案。
公司被立讯收购后内部管理及精密制造能力改善，综合实力显著提升。高伟电子与苹果合作十几年，具备FC、COB技术积淀。同时公司被立讯收购后，重新成立了更加高效的管理团队，在成本控制、客户服务等方案都有了明显改进。除此之外，立讯体系在iPhone组装及零部件领域的影响力逐渐加深，且从iPhone 14系列开始供应VCM马达产品，与高伟的前摄模组业务具有协同效应。
我们预计2024年公司将切入iPhone后摄模组业务，iPad后摄模组份额也将继续提升，打开数倍成长空间。目前公司是iPhone及iPad前摄模组主供，根据上文分析苹果后摄模组的市场规模是前摄的数倍，目前后摄供应商主要为LG、 夏普、富士康。在iPad方面，公司2020年切入iPad后摄模组业务，近几年份额稳定提升，预计22~25年在iPad后摄模组上仍有较大提升空间。iPhone后摄模组的成长空间更加广阔，预计22~25年市场规模为120~144亿美元，我们预计2024年公司将切入iPhone后摄模组，未来3年iPhone后摄模组份额提升将成为最核心的业绩成长动力。
三、智能驾驶、VR/AR是公司下一阶段成长动力
根据2022中报，未来公司将关注智能驾驶、VR/AR等新赛道，这些新应用使相关光学部件、光学模组需求持续向好，公司将加大研发投入、掌握市场先机，作为下一阶段的重要动能。
1、智能驾驶：与激光雷达龙头速腾深度合作，中长线成长空间广阔
全球智能车出货稳定增长，自动驾驶渗透率不断抬升。根据前瞻产业研究院的预测，到2025年L1/L2、L3、L4/L5级别自动驾驶渗透率将分别达到50%、15%、5%。预计到2030年，L1/L2、L3、L4/L5级别自动驾驶渗透率将分别达到45%、30%、10%。根据Markets and
Markets，ADAS系统市场规模将从2021年272亿美元增长到2030年的749亿美元，CAGR +12%。
目前在汽车传感器的选择上，受制于成本高、技术不成熟，激光雷达的配置类较低，随着高阶自动驾驶发展、技术及成本突破，未来几年激光雷达行业需求有望快速增长。据Markets and Markets预测，激光雷达市场规模将从2021年的21亿美元增长到2026年的34亿美元，CAGR+22%。
立讯体系在汽车产品线上布局广泛，高伟电子及母公司立景创新是汽车光学业务版图的重要组成。立讯从08年开始发展汽车电子业务，目前体内外汽车业务营收规模合计近百亿，目前立讯体系已经具备线束及连接器、智能驾驶、动力系统及智能座舱四大汽车电子产品线，涵盖几乎所有智能电动车核心电子零部件。高伟电子及母公司立景是光学板块的重要组成，负责激光雷达、车载摄像头等业务。
高伟电子与国内激光雷达龙头速腾聚创成立合资公司，开展激光雷达模组及组装代工业务。根据速腾聚创公众号，2021年11月速腾聚创（RoboSense）与立讯精密宣布达成战略合作，在汽车产业领域，双方未来将围绕激光雷达深度协同。2022年高伟电子与速腾聚创合资成立立腾创新（Luxsense），高伟电子持股比例51%，合作从事激光雷达模组及系统组装业务。速腾聚创是国内激光雷达龙头厂商，量产规划领先全球，已在Lucid
Air、小鹏G9、广汽埃安LX PLUS、威马M7、长城WEY摩卡、比亚迪海豹在内的数十款车型前装量产或获得定点订单。
2022年公司的激光雷达模组及组装代工产品已开始量产出货，且公司当前产能布局充足。未来随着汽车自动驾驶发展、激光雷达技术和成本优化，激光雷达行业需求有望快速增长，公司合作的速腾聚创是车企合作广泛、前装定点数量领先的国内龙头，未来公司激光雷达业务将伴随龙头客户共同增长，中长线成长空间广阔。
2、VR/AR：布局关键光学技术，有望深度参与苹果MR业务
XR可以分为VR（虚拟现实）、 MR（混合现实）、AR（增强现实）三种形态，其中MR可以看成传统VR头显与AR眼镜的过渡形态。根据Trendforce预估，2021年VR/VR应用内容市场规模达21.6亿美元，预计2025年将达83.1亿美元，CAGR超40%；2022年VR/AR装置出货量将达1202万台。
VR：2020H2发布的Quest2已经带动VR头显行业快速成长；
AR：产业链尚不成熟，光学与显示、芯片等技术仍待突破，预计短期内难以出现To C端的爆品；
MR：具备see through功能的MR有望接力VR成为下一个高成长品类，尤其是苹果即将发布的首款MR产品有望成为行业下一标杆。
公司与苏大维格合资成立立景维格，进一步拓展XR光学相关技术。 2021年9月，公司公告拟与苏大维格签署《合资经营协议》，在苏州共同投资设立合资公司苏州立景维格光学电子科技有限公司，共同合作进行Tof diffuser、DOE 光学器件、VR 光学器件、AR 光波导镜片、AR-HUD 光学材料、多层衍射光学镜片以及 Metalens 等光学材料及器件的研究开发、产业化应用、规模化生产。苏大维格掌握AR纳米波导镜片批量化关键技术，通过自主研发微纳光学关键制造设备——光刻机，建立了微纳光学研发与生产制造的基础技术平台体系。从技术指标来看，苏大维格AR衍射光波导FOV>50°，技术实力相对领先。
我们预计2023年下半年苹果将发布首款MR头显产品，公司有望成为MR摄像模组核心供应商。预计苹果MR将采用约10多个摄像头来实现交互及环境信息采集，包括眼动追踪、面部识别、手势识别、环境侦测等摄像头，业界对苹果MR翘首以盼，有望成为下一标杆产品。公司与苹果合作已久，我们预计公司有望成为苹果MR摄像模组产品的关键供应商，单机价值较大，随着未来几年苹果MR销量提升，公司VR/AR业务将高速增长。
四、投资建议
1、盈利预测
我们认为高伟电子作为苹果前摄模组核心供应商，未来2-3年有望切入iPhone后摄模组业务，在iPad后摄模组上亦有份额提升空间；同时公司重点投入激光雷达、VR/AR，与下游龙头速腾、苹果深度合作，打开下一成长曲线。我们预测2022/23/24年营收为10.95/13.30/19.30亿美元，同比增速为36.9%/21.5%/45.1%，归母净利润为0.80/0.91/1.30亿美元，同比增速为60.2% /14.6% /42.3%。
（1） 消费电子业务：公司当前为iPhone及iPad前摄模组主供，正在从前摄向后摄业务拓展。2022~2023年公司将受益于前摄AF升级、iPad后摄模组份额提升；预计公司2024年将切入价值量更大的iPhone后摄模组，未来3年iPhone后摄模组业务将成为公司最重要的业绩增量。我们预计2022~2024年公司消费电子业务营收为10.80/12.42/17.20亿美元，同比增速为35.1%/15.0%/38.5%。
（2） VRAR业务：公司前瞻布局VR/AR行业，苹果今年将发布MR头显，我们预计公司有望成为苹果MR摄像模组产品的关键供应商，随着未来苹果MR销量提升，公司VR/AR业务将高速增长。我们预计2023~2024年公司VRAR业务营收为0.50、1.35亿美元。
（3） 激光雷达业务：公司与国内激光雷达龙速腾聚创合资成立立腾创新，合作从事激光雷达模组及系统组装业务，2022年已实现量产出货，且目前产能准备充分，随着高阶自动驾驶发展、技术及成本突破，未来几年公司激光雷达业务成长空间广阔。我们预计2022~2024年公司激光雷达业务营收为0.14/0.38/0.75亿美元。
毛利率方面，由于激光雷达等新业务的毛利率相对较低，随着新业务放量，预计总体毛利率将小幅下滑。费用率方面，随着公司收入规模扩大、内部管理优化，我们预计费用率将逐渐下行。
我们预测2022/23/24年营收为10.95/13.30/19.30亿美元，归母净利润为0.80/0.91/1.30亿美元，当前市值对应PE为21.6/18.8/13.2倍。
2、估值分析
公司主营业务为摄像头模组，属于光学零部件行业，下游为手机、VRAR、汽车等，我们选取同行业、下游类似的舜宇光学（2382.HK）、水晶光电（002273.SH）和蓝特光学（688127.SH）作为可比公司，以上公司的具体产品和客户与高伟电子有所差异，但仍具有一定可比性。
3家可比公司对应2022-2024年的平均PE为42.1/27.9/20.8倍，我们预测高伟电子2022-2024年EPS对应 PE为19.16/ 16.72/11.75倍，公司估值水平低于可比公司均值，我们认为市场目前低估了公司在A客户消费电子业务上的成长弹性，以及“智能驾驶+VR/AR”新兴业务线的优质卡位和长线发展机遇，公司即将迎来高速成长的拐点。公司将于3月13日调入恒生综合指数（HSCI）成分股，同期有望纳入港股通标的，公司相比港股及A股可比龙头明显低估，我们首次覆盖给予“强烈推荐”评级，看好公司长线市值空间。
3、风险提示
（1）下游需求不及预期风险。目前公司下游主要为iPhone、iPad、激光雷达、VRAR。宏观经济等因素可能导致消费电子类下游需求低于预期；激光雷达、VRAR行业处于发展早期，技术成熟度、成本等原因可能导致需求低预期。若下游需求低预期，则会对公司的业绩造成较大的影响。
（2）新业务拓展不及预期风险。公司目前以苹果前摄模组业务为主，未来业绩增长依赖后摄模组、激光雷达、VRAR等新业务的拓展，若公司拓展新业务的进度低预期，则会对公司的业绩造成较大的影响。
（3）行业竞争加剧风险。光学模组行业的竞争者众多，公司已经建立了客户、技术、成本等竞争优势，但若未来行业竞争加剧，则会对公司盈利能力造成较大影响。
（4）技术迭代风险。消费电子、VRAR、激光雷达行业的光学创新节奏较快，若公司或公司核心客户未来不能跟上技术发展方向，则会对公司中长期成长性带来风险。
团队介绍
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鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。
曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。
王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。
程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业研究助理。
谌薇：华中科技大学工学学士，北京大学微电子硕士，2022年加入招商电子团队，任电子行业研究助理。
联系方式
鄢 凡 18601150178
曹 辉 15821937706
王 恬 18588462107
程 鑫 13761361461
谌 薇 15814056991
投资评级定义
股票评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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