中国基金报 马祖彤

编者按：近期，基金四季报已披露完毕，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

景顺长城基金经理鲍无可，是公募基金价值派代表之一。由于相对保守的持仓风格，鲍无可在牛市的表现并不突出。但从长期视角看，在近五年的牛熊转换中，其代表产品连续五年获得正收益。在2023年四季度市场的极致表现中，鲍无可仍稳住了收益曲线。除2023年新发产品外，其余五只在管基金2023年收益均达15%以上。

日前，鲍无可在管产品悉数公布四季报。根据最新调仓动向来看，其持仓变化不大，“老面孔”较多。2023年四季度，鲍无可坚守重仓资源品，主要配置制造业、采矿业、电力等板块。

本期调仓风向标，基金君将为大家详解景顺长城基金明星基金经理鲍无可的四季报及其调仓变化。

重视安全边际，权益仓位有所下降

得益于出色的业绩表现，尽管2023年四季度鲍无可在管规模较三季度小幅下降至185.56亿元。与2022年四季度89.71亿元的管理规模相比，总规模仍实现了翻倍式的增长。值得一提的是，2023年，鲍无可在管多只产品均公布暂停大额申购。对此鲍无可曾表示，200多亿是较为合适自己的策略容量规模。直至2024年1月9日，其代表产品之一景顺长城沪港深精选放开大额申购限制。

拉长时间线看，鲍无可的投资风格虽不具备猛烈的进攻性，但却随市场变化灵活调整。2022年10月，市场探底之时，鲍无可大幅将权益仓位提升至85%。而行至2023年一季度，鲍无可将债券仓位大幅降低，在当季取得突出表现。

值得注意的是，截至2023年四季度末，其代表产品景顺长城能源基建A权益仓位有所下降，自2023年三季度的83.66%下降至77.60%，共下降了6.60个百分点。对此，鲍无可也在季报中给出了解释。他表示：“由于部分股票兑现了利润，本基金仓位有所下降。”

另一可投资港股标的景顺长城沪港深精选股票仓位变化则不大，自2023年三季度的87.95%小幅下降至87.23%。

就持股集中度而言，其代表产品景顺长城能源基建2023年四季度前十大持股集中度为62.57%，相较上季度小幅上升。

坚守资源品，增持煤炭个股

2023年四季度，鲍无可聚焦资源品，这也给他的账户带来稳健的收益。以其代表产品景顺长城能源基建混合为例，该基金前十大重仓变化不大，前三大重仓均与2023年三季度一致。紫金矿业、华能水电、川投能源分别位列第一、第二、第三大重仓股，分别占基金净值比的9.27%、7.85%、6.55%。

其中，广信股份是唯一鲍无可进行增持操作的个股。持仓数量为1334.0138万股，较上期增加11.13%。同时，煤炭股陕西煤业、潞安环能、有色金属股神火股份新进前十大重仓之列，印证了鲍无可对能源转型投资机会的长期看好。

另一方面，在资源股内部，鲍无可对山煤国际、铜陵有色进行了减持。总体而言，鲍无可仅对个股进行了调换，行业配置变化不大，仍集中配置有色金属、公用事业、基础化工、煤炭等行业。

根据四季度重仓个股分析，鲍无可重仓的多为低估值股，具有较高的壁垒。知行合一，鲍无可曾提出，股票估值应当合理或偏低。他表示：“估值是衡量性价比的重要指标，需要与企业的实际价值即公司质地相匹配，即取决于对标的股票未来公允价值变动的认定。”从最新持仓看，鲍无可四季度仍坚守低估值价值风格的投资理念。

再观察鲍无可管理的另一只投资港股市场的产品，2023年四季度，该基金对中国海洋石油、华能水电、川投能源、铜陵有色、均进行了减持。其中，中国移动减持幅度最大，较上期减少41.17%。鲍无可在通信行业的配置力度也随之降低。此外，陕西煤业、山煤国际减持幅度均达到30%以上。中国石油股份退出前十大重仓股。

另一方面，该基金四季度仅增持广信股份，相对上期增加7.01%。同时，钢铁股久立特材新晋前十大重仓股之列。

综合而言，鲍无可所重仓个股仍多为具有垄断地位的央国企。延续了鲍无可此前对市场主线机会的研判。他表示：“当前全球总需求稳定增长，一批优质的中国企业在一些高价值行业进行全球扩张，我们已经看到这些主线中蕴含的投资机会。”

2023年四季度，市场仍未十分明朗。从行业配置角度出发，一向谨慎的“原则哥”鲍无可重仓板块仍集中于资源品相关行业板块，调仓变化较小，等待新的主线与机会。

从长期时间维度出发，多年来，鲍无可一直重视壁垒与安全边际。期间参与了一些热门板块的投资，但往往在获利之后迅速止盈。在2019年、2020年核心资产大热之时，鲍无可均衡配置能源、消费板块。而在2023年二季度人工智能浪潮袭来之时，鲍无可重仓AI个股，并在较高的位置获利减仓。行至2023年三季度、四季度，鲍无可则重仓配置资源、公共事业方向。这一点也与鲍无可所奉行的价值投资理念所吻合。

仍钟情壁垒高、估值合理的公司

展望后市，鲍无可相信，若以十年以上的长期视角来看，股票将是表现最好且能获取正回报的大类资产。

鲍无可认为，当前中国处于两个转型期。一是经济结构的转型，投资占GDP 的比重将下降到较低水平，二是能源结构的转型，主要能源开始从传统能源向新能源过渡。

在市场整体估值不高的时刻，鲍无可表示，将积极看待市场的投资机遇。坚持自下而上选股，去寻找那些壁垒高、估值合理或偏低的公司。

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技与Wind数据）

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