这一次分享的是他在2009年哥伦比亚商学院做的一次分享——投资检查清单。

①德克斯特

1993年，巴菲特以换股方式收购德克斯特鞋业。1995年后德克斯特利润下滑，而且常常亏损，当时付出的4.33亿股权如今价值30.5亿元，巴菲特视之为平生最糟糕的一次投资。

巴菲特在购入德克斯特鞋业之前买入的两家鞋业公司表现出色，这使得巴菲特得出了鞋业是一门好生意的结论。巴菲特认为德克斯特的管理者异常杰出，工人技艺高超，所以外国廉价鞋的冲击对德克斯特来说不足为虑。（期乐会官方微信公众号平台ID：qlhclub）

但事实是美国本土鞋与进口鞋的价格实在太过悬殊，而性能差异并不十分显著，所以消费者纷纷转投进口鞋的怀抱，德克斯特鞋业陷入危机。

巴菲特是用增发25203股伯克希尔A股换的这家公司，而不是直接支付现金，今天25203股价值104.56亿美元，折合约675亿人民币，这是巴菲特一生投资史里排的上号的重大失败案例（鞋子、衣服是一个非常糟糕的行业）

②伯克希尔

巴菲特在1989年致股东的信终反思：

首先我所犯的第一个错误，就是买下伯克希尔纺织的控制权，虽然我很清楚纺织这个产业没什么前景，却因为它的价格实在很便宜而受其所引诱，虽然在早期投资这样的股票确实让我盈利颇丰，但在1965年投资伯克希尔后，我就开始发现这终究不是个理想的投资模式。

如果你以很低的价格买进一家公司的股票，应该很容易有机会以不错的盈利出脱了结，虽然长期而言这家公司的经营结果可能很糟糕，我将这种投资方法称之为“烟屁股”投资法，在路边随地可见的烟头捡起来可以让你吸一口，解一解烟瘾，但对于瘾君子来说，也不过是举手之劳而已。

不过除非你是清算专家，否则买下这类公司实在是属于傻瓜行径。第一长期而言，原来看起来划算的价格到最后可能一点都不值得，在经营艰困的企业中，通常一个问题才刚解决，另外一个问题就又接踵而来，如果在厨房发现了蟑螂，那么不会只有一只。（期乐会官方微信公众号平台ID：qlhclub）

第二先前的价差优势很快地就会被企业不佳的绩效所侵蚀，例如你用800万美元买下一家清算价值达1000万美元的公司，若你能马上把这家公司给处理掉，不管是出售或是清算都好，换算下来你的报酬可能会很可观，但是若这家公司要花上你十年的时间才有办法把它给处理掉，而在这之前你只能拿回一点点可怜的股利的话，相信我时间虽然是好公司的朋友，但却是烂公司最大的敌人。

重要的事情说三遍：股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好、股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好、股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好。

③西尔斯百货

零售行业也是非常难的行业，巴菲特买过霍希尔德·科恩公司、乐购公司，最终都是亏损出局。

△科恩公司投资概要

1995年巴菲特致股东的信是这样说零售行业：

零售业是一个艰难的行业。在我的投资生涯中，我看到大量的零售商在一段时间内享受着惊人的增长和超高的股本回报率，然后突然暴跌，常常一路破产。这种流星现象在零售业中比在制造业或服务业中更为常见。某种程度上，这是因为零售商必须日复一日地保持精明。无论你做什么，你的竞争对手总是在模仿，然后超越你。与此同时，购物者以各种可能的方式被召唤着去尝试一连串的新商家。在零售业，随波逐流就意味着失败。

与这种每天都要变聪明的行业相反，有一种我称之为“必须精明一次的业务”的行业。举个例子，如果你很聪明，在游戏很早的时候就买下了一家网络电视台，你就可以让一个懒散落后的侄子来管理事情，这个生意在几十年里仍然会做得很好。当然，如果让汤姆·墨菲（Tom Murphy）加入，你的业绩会好得多，但没有他，你也能舒适地保持盈利。对于一个零售商来说，雇用这样的侄子无异于一张通往破产的快速票

④航空业

巴菲特在太阳谷的演讲中是这样说航空业：

从1919年到1939年，美国约有200多家航空公司。想象一下，当你处在小鹰号时代，你是否能预见航空业的未来发展，你可能会看到一个你做梦都想不到的世界。

历史上对航空企业的所有股票投资都赚不到钱，和几年前的情形如出一辙。事实上，截至1992年，所有航空公司的合并净利是零，没错，连一毛钱也没赚过。

因此我想告诉你们：我真的宁愿这么想——当我回到小鹰号时代，我会有足够的远见和“见义勇为”的精神，把奥维尔·莱特给打下来。但我没做到，我有愧于未来的资本投资人。

航空业也不是一个很好的行业，原因如下：