需求端来看，我国经济仍然维持弱复苏。其中出口改善的可持续性有待观察，而地产累库导致开发商土地购置积极性不高，上游开工率持续走弱，企业制造业投资的积极性不足，消费服务业在五一假期大幅改善，但耐用品消费仍然走弱。

第一，我国出口改善的可持续有待观察。从“量”的角度看，在美联储和欧洲央行多次应对式加息的背景下，主要发达经济体仍然面临较大的衰退风险，4月欧美日等发达国家制造业PMI仍然低于50%，同时4月韩国出口同比持续维持负增长，但是在“一带一路”和产业链向东南亚转移的背景下，3月我国主要港口吞吐量大幅改善。从“价”的角度看，虽然PPI同比回落导致我国出口面临下行压力，但是东南亚集装箱运价指数的上涨，意味着我国出口订单需求的改善，侧面验证我国出口贸易在东南亚进行粗加工转口的需求有所改善。因此，出口短期内在外交政策积极和产业转移的驱动下有所改善，但长期走弱的负面因素仍然存在，其改善的可持续性有待观察。

其一，政治局会议通稿对于经济形势判断喜忧参半。“喜”在经济社会实现平稳转段、三重压力得到缓解，“忧”在经济转型存在阻力、经济恢复内生动力不足，隐含经济恢复仍需要政策发力支持。本次政治局会议指出我国经济“三重压力得到缓解”、“经济增长好于预期”，同时强调内生动力不强、需求仍然不足，最新4月PMI数据重新回落至荣枯线下方，意味着一季度经济好转属于恢复性的，但经济修复基础不牢固问题仍然突出，隐含当前宏观政策不会出现“急转弯”。

其二，宏观政策层面，财政政策和货币政策要形成扩大需求的合力，促进服务消费持续修复是重点。首先，本次政治局会议重申“货币政策精准有力”，4月20日，邹澜司长在一季度金融统计数据新闻发布会上强调结构性货币政策工具退出是平稳有序的，随着经济运行主要矛盾发生变化，2022年为应对疫情冲击设立的交通物流专项再贷款等工具将稳健退出，而预计涉及到小微企业、绿色发展等结构性政策工具仍将持续发辉作用。其次，2023年财政政策发力前倾，当前政策重点在于扩大内需，意味下阶段财政货币仍将合力出台相关政策工具。

其三，稳就业、稳外贸、稳民营经济是当前重点工作安排。4月25日及26日国务院办公厅先后发布《关于推动外贸稳规模优结构的意见》、《关于优化调整稳就业政策措施全力促发展惠民生的通知》，稳外贸、稳就业意图明确，尽管3月外贸数据逆势回升，但在海外经济下行确认之下仍不能放松警惕；此外，二季度再迎毕业季，稳就业进入关键时期，预计相关政策将持续落地。值得关注的是，今年以来民营经济和民间投资为政策主要关注点，4月19日国新办发言人表述将建立鼓励民间资本参与重大项目建设机制；4月18日人民银行上海总部、上海市工商联联合举办民营企业与商业银行对接暨集中授信签约活动，10家银行与30家民营企业现场签署授信协议，稳民企政策接连落地。

其四，产业发展重点在新能源及人工智能领域，地产政策有边际收紧倾向。政治局会议通稿在产业方面突出强调了新能源产业链及人工智能两个方向。一是新能源产业链作为当前我国优势产业，势必需要继续做大做强，后续重点关注充电桩、储能配套电网等生产端的支持；二是政治局会议首提“通用人工智能”，产业政策趋势进一步明确。值得注意的是，房地产政策出现边际偏紧的含义，一是“房住不炒”放在地产政策的首位，二是对于刚性和改善性住房需求的表述有所收敛，没有出现过去“大力支持”、“更好满足”的字眼。

中亚峰会即将召开，今年首场重大主场外交活动有望提振市场情绪，“中特估”有望再受关注。4月27日中国—中亚外长第四次会晤在陕西省西安市举行，会后外交部长秦刚宣布，各方商定将于下个月（5月）在西安举行中国—中亚峰会。考虑到今年是“一带一路”倡议提出十周年，叠加中亚地区是“一带一路”重要对接地区，作为今年首场重大主场外交活动有望提振市场情绪，“中字头”有望再受关注。

行业配置的主要思路：乘势而上，5月市场再度进入全年主线确立期，经济弱复苏+宽信用的组合尚未改变，随着海外流动性随着美联储议息会议即将召开将进入拐点确立的关键时期，成长风格有望占优。配置上看好大概率为全年主线的安全资产，以及阶段性存在机会的顺周期和中特估主题，包括1）AIGC为行业发展带来新机遇，软件及内容板块景气度持续提升，软件开发、计算机等TMT行业有望成为全年主线；2）安全资产领域，关注国产化率加速提升的信创、半导体、发动机、医疗器械等高端制造行业；3）央国企迎来价值重估主题下，关注“一带一路”十周年催化下建筑类央企、绿色基建出海两个方面的机会。5月首选行业为传媒、计算机、建筑装饰。

· 传媒

支撑因素之一：生成式AI广告业务的步伐加快。4月20日，据英国《金融时报》报道，谷歌计划在未来几个月内将生成式AI引入其广告业务，在营销人员制作的材料基础上创造新广告内容。将生成式AI技术与广告业务相结合的不止谷歌一家。此前，Meta推出了一项名为Advantage+的自动生成广告系统，同时，我国也积极布局，腾讯总裁兼投资委员会主席刘炽平在三月的财报电话会上称，生成式AI将用于腾讯的游戏、广告、社交等多个业务，将提升腾讯旗下产品的用户体验。

支撑因素之二：AI全方面赋能游戏制作流程，实现行业降本增效。大型游戏包含3D动画、特效、音频、美术、文字等极为丰富的细分内容，开发时间较长，行业存在“不可能三角”情况，即成本、质量、效率难以同时满足——为保证质量，需投入大量人员或延长制作周期，开发成本和效率难以控制。而AI可优化从策划到剧情、音频、图像、动画制作再到宣发等游戏制作全流程，提高开发人员创造效率，减少研发周期和人员规模，进一步降低游戏研发成本。

支撑因素之三：19部影片上映，五一档票房有望创新高。根据市场规律，电影票房成绩主要依靠热门档期的表现，而今年五一档盛况空前，目前定档新片数量达到19部，创历史同档期新高。同时，今年五一档对比往年将更具独特优势。五一作为紧随清明后第一个小长假，将持续收获清明假期观影红利，并且今年五一档影片对下沉市场观众吸引力更强，也是有望实现票房新高的一大因素。

标的：完美世界、天下秀、芒果超媒、华策影视等。

支撑因素之一：中央重视通用人工智能发展。早在2017年国务院就制定了《新一代人工智能发展规划》，近两年也制定了《新一代人工智能治理原则》和《伦理规范》，启动了人工智能重大科技项目等。而最近，人工智能再次被提及，中共中央政治局4月28日召开会议，会议指出，要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险。

支撑因素之二：数字经济持续发展，应用场景不断丰富。今年以来，数字人民币试点继续跑出“加速度”，景区打卡、公积金缴存、外币现钞兑换等数字人民币应用不断推广。同时，江苏省常熟市今年4月印发《关于实行工资全额数字人民币发放的通知》，该通知称，从5月开始对常熟市在编公务员(含参公人员)、事业人员、各级国资单位人员实行工资全额数字人民币发放，进一步丰富了应用场景。

支撑因素之三：算力需求持续上升利好计算机板块。4月19日，上海市经济信息化委印发《上海市推进算力资源统一调度指导意见》，意见提出，到2023年底，可调度智能算力达到1,000 PFLOPS（FP16）以上。同时，在AI为各行各业赋能的背景下，大规模的算力需求将进一步提升。

标的：寒武纪、中科曙光、紫光股份、新大陆等。

· 建筑装饰

支撑因素之一：新一轮国企改革与央企指数ETF基金发行促进建筑央国企高质量发展。4月17日，国务院副总理张国清在中央企业2023年度经营业绩责任书签订会议上强调，国资央企要牢牢把握改革发展的正确方向，实现高水平科技自立自强、有效维护产业链供应链稳定和切实端稳主业饭碗，坚持专业化发展。同时，央企指数ETF基金发行支持央企利用资本市场做强做优做大，提升市场影响力、号召力。两项措施将切实促进建筑央国企公司实现高质量发展。

支撑因素之二：随着国际合作加强，“一带一路”将为海外工程带来机会。从3月底开始，中国主场外交迎来一个新的高峰，西班牙首相桑切斯、马来西亚总理安瓦尔、新加坡总理李显龙、法国总统马克龙、欧盟委员会主席冯德莱恩、巴西总统卢拉相继访华。随着对外交流的恢复，国际合作将进一步加强，“一带一路”建设有望加速推进。如中国与巴西一致认为两国在包括铁路在内的交通基础设施领域的投资与合作潜力巨大，并愿同“一带一路”倡议等中国发展政策和国际倡议进行对接。

支撑因素之三：充电桩和城市停车设施建设将加快推进。4月19日，在国家发展改革委召开的4月例行新闻发布会上，国家发改委政研室副主任、新闻发言人孟玮表示，为稳定汽车消费并大力推动新能源汽车下乡，国家发改委将加快推进充电桩和城市停车设施建设。

标的：中国中铁、中国交建、中国电建、中钢国际等。

流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化、相关标的公司未来业绩的不确定性等。