重要提示
核心观点
事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入11.41亿元，同比增长30.39%；实现归母净利润3.25亿元，同比增长7.26%；实现扣非归母净利润2.98亿元，同比增长13.83%。剔除报告期内0.33亿元的股份支付费用后，公司归母净利润同比增长15.94%，扣非净利润同比增长23.83%。公司作为机器视觉行业的领跑者，收入保持高增，高投入下利润保持韧性，为2023年的景气反转打下了良好基础。
锂电、3C稳健增长，盈利水平有望修复：2022年尽管3C电子行业电子行业整体承压，公司仍然在3C领域了实现了24.37%的快速增长，主要系公司在核心客户的产品渗透以及紧握了终端客户品控前移带来的模组、关键零部件的新增视觉需求。与此同时，公司新能源业务持续保持高增，报告期内新能源领域收入突破4亿，同比增长55.23%。锂电行业大量新增扩产以及对产品安全性的重视度持续提高，拉动了视觉在新能源行业中的快速渗透。此外，锂电收入快速增长带来的应收账款快速增加和账期延长，使得公司在坏账计提方面相较2021年有较大提高。展望2023年，我们认为3C和锂电两大下游有望出现景气反转，公司人员增速在锂电业务的规模效应下或会逐步放缓，收入利润剪刀差将开始显现。
AI研发持续投入，新兴行业蓄势待发：2022年公司保持在研发上的高投入，研发费用达到1.91亿元，同比增长39.32%。公司在深度学习（工业AI）持续加大投入，在迁移学习、领域自适应、小样本学习方面取得突破性进展。在锂电、3C 等行业的数十个应用场景，获得良好的应用效果。与此同时，公司积极开拓半导体、汽车等行业的机遇，进一步强化和深耕国内市场的同时，积极开拓欧洲、日本、印度、越南、泰国等海外市场，进一步拓宽公司的成长空间。我们认为公司稳健的发展历程和科学的战略布局使得对标全球龙头基恩士成为可能，看好公司逐步成长为兼具高端化溢价、软硬一体化能力、以及跨行业跨品类扩张的平台化工业智能化企业。
投资建议：公司以光源产品为突破口实现各零部件环节的国产替代，兼具软硬件实力，已成为国内领先的机器视觉系统解决方案提供商，面对工业智能化的产业浪潮和国产化的历史机遇，成长空间广阔。我们预计2023-2025年公司分别实现收入15.11、19.24、24.46亿元，实现归母净利润4.26、5.63、7.43亿元，对应当前PE估值分别为41x、31x、24x，维持“增持”评级。
风险提示：下游扩产情况不及预期、研发投入不及预期、新冠疫情扰动。
盈利预测
注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《收入符合预期，下游景气回升在即》
对外发布时间：2023年3月21日
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
分析师 杨 烨
SAC证书编号：S0160522050001
分析师 佘炜超
SAC证书编号：S0160522080002
分析师 张豪杰
SAC证书编号：S0160522090002
团队介绍
首席分析师 杨烨
SAC证书编号：S0160522050001
清华大学计算机软件专业学士、中山大学MBA；
八年IT产业经历，曾就职于银行、互联网公司和券商，2021年新财富最佳分析师计算机行业第一名团队核心成员。
分析师 罗云扬
SAC证书编号：S0160522050002
北京科技大学应用物理专业学士、莱斯特大学金融数学专业硕士；
研究方向为SaaS、医疗IT、信创&自主可控、财税信息化。
联系人 王妍丹
上海交通大学工学学士、伦敦玛丽女王大学金融硕士；
研究方向为智能汽车、能源IT、工业软件、军工信息化&GIS。
联系人 董佳男
西南财经大学金融数学学士、哥伦比亚大学统计学硕士；
研究方向为人工智能、工业智能化、网络安全。
联系人 李宇轩
北京航空航天大学工学学士、上海交通大学工学硕士；
研究方向为仪器仪表、5G下游应用、金融IT。
评级说明及声明
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
资质声明
财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
公司评级
买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
行业评级
看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
免责声明
本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。
本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。
本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；
本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。