日期：
2023-03-01 05:47:09
来源：量策组合配置学收集 编辑：李明鸿
宏观上， 海外需求开始下滑，全球经济发展趋势不明，投资者可能信心不足。微观上， 专业人士的情绪开始好转，一般投资者的情绪还相对低迷，观望为主。1、当前是居民去杠杆，企业稳杠杆，国家加杠杆， 2、2022年是宏观主导市场情绪的一年，因宏观预期不佳所引起的下行，也因近期宏观的好转所引起的反弹。2023年有望由基本面来主导市场的情绪与偏好，二季度后经济复苏的概率较大。 3、当国家队出手，反复出政策鼓励或打压时，大概率拐点临近了 (特别是国内的品种），比如：持续降息降准一段时间以后，今年收购以及投放的猪肉，还有之前持续出台的控制煤炭价格的政策指导等。4、市场最大的风险来源于债务： 一旦银行开始收缩银根，加快之前贷款的回收，所以资产都会受影响，也包括低风险资产。短期来看，国内并不存在这样的风险（不过中长期来看，城投债务的隐患还没有消除），但海外可能会出现，风险源可能来自于海外经济衰退对国内的冲击影响。5、最好的投资机会是在回购后， 因为最清楚价值的是资产本身与专业机构，当上市公司，当基金公司都在回购后，逢低买入的筹码性价比一定很高。6、 当大部分人都知道时，肯定没有机会了， 且风险极高，因为资产会被充分定价，所以当网络上媒体上的消息满天飞时，已无参考意义，甚至经常会成为反向指标。如果2023年3月，经济拐点出现，但并未好于原有预期，此时，证券市场的短期风险会大于机会。
1、平均每10-20年的债务周期（也称资本开支周期）要小心， 1997、2008、2018，下一次可能会在2028-2030。2、2 018后，全球进入了康波周期的衰退期， 未来3-5年应该都不太会很好，发达国家可能会进入深度衰退期，对出口型国家影响较大，而中国经济弱复苏的概率相对较大。3、新中国有几次经济危机都与外资撤离与需求减弱有关， 包括1958-60年的苏联撤资，1997-1998、2008-2009金融危机时，要关注海外资本与需求的变化幅度，被迫逆全球化的脱钩速度等。近期日元计划加息，全球低成本资金陆续消失，会对整个中低风险的财富管理产生较大影响。
4、经济好坏与资本市场是两码事，货币宽不宽，才是决定资本市场根本好不好的关键因素，当前目前是略宽的货币政策，只要政策上，货币不收紧，国内的证券资产再出现系统性风险的概率不大。 5、新老经济过渡，创二代、富二代接班，以及内循环、新能源，数字化，劳动力市场结构等，都需要时间消化， 未来的慢牛可期，但短期高度有限，要视政策与内循环的力度与进程。转型完成后会超预期高增长，不过全球人口的老龄化可能会使得通胀居高不下，制约经济发展的上限高度。6、下一波除了有竞争优势的中高端制造业与新能源外，可能还有国企改革与出海走出去的好机会， 但前提是全球没有爆发大规模的对抗冲突。 大类资产分析框架参考
1、资产创造收益的本质是价值，价值的本质是稀缺并能持续产生现金流。 估值的判断可根据这两点来进行，判断合理价值的中心价格是关键。2023上市公司的业绩拐点大概率会出现在二季度前后。 2、市场情绪总是会受消息面影响，没有基本面支撑的情绪面，价格总会昙花一现。 长期股价=公司ROE。 3、市场情绪越热，波动就会越大，被错误定价的可能性相对就越低。 而情绪越冷，波动越小，被错误定价的相对就越高。越热闹的地方，风险越大，反之越小。成功路上一般不拥挤。 4、资产、行业板块也都有周期，掌握波动规律很重要， 在市场悲观时逢低介入（恐慌担忧时），在拐点确认时逢高卖出（利好兑现落地时）。5、如果资产没有beta机会，并存在一定的beta风险，必须要配置此类资产时，优选此类资产中，高频类以及市场低相关性的策略。只有少数基金经理拥有相对持续的阿尔法能力。 6、部分机构看好贵金属标的资产， 建议可重点关注，与美元指数下行周期有关。7、市场对可转债产生一定分岐， 转债Beta是否还在，看转债估值今后如何演绎。
2018 & 2022 股票市场似曾相识
2023 会与谁相似？2017 or ?
宏观逻辑陆续走弱
基本面逻辑有望逐步主导
1、高收益，低回撤（超过1：4），容量又不小（超过10亿）的策略几乎是没有， 即使短期出现，中长期经过市场环境动态变化后，就会显现风险的那一面；2、中低频策略容量大，但波动回撤风险大；中高频策略容量小，受交易制度，市场博弈流动，波动率影响大； 3、大部分策略在没有Beta收益时，阿尔法收益也会消失； 比如：当股票资产下行时，市场中性，指数增强等主流策略中的不少基金产品都产生了负超额收益。4、没有可以一辈子一直躺赢的策略， 包括高频tick级的策略，因为交易制度，交易规划，交易对手，交易设备都会动态变化。前期的利率债就是很典型的案例，除了资产内在价值下行的基本面风险，还有短期内流动性不足的挤兑风险。 5、好的交易策略就是根据对市场的变化理解后，所不断迭代更新相适应的投资方案。 比如：对CTA、股票、债券策略的不断跟踪调整。6、过于热门的策略要回避， 不是策略本身不好，而是短期受益于制度政策或环境偏差导致的阶段性红利，一旦均值回归，可能就会原形毕露，比如：之前较热的可转债，当前处于风口的Reits等。7、我们可以发现今年以来，A股大跌过程中，部分股票高频，基本面量化等策略明显强于具备beta属性的公私募主观与量化，超额非常明显， 对控制风险有明显的提升。此类策略建议可以重点关注跟踪，主要优势是具备一定的轮动或择时能力。
4、暂时在国内，中高风险的策略产品不宜长期持有，宜灵活轮动参与。
1、常规关联性并不大的子基金，子策略，可能在金融危机或极端行情时，相关性会非常高，且可能出现连锁反应，比如说2022年宏观主导的事件、预期与情绪冲击； 2、历史相关性统计数据如果太短，参考意义不大，特别是没有经历过任何1个极端的市场行情； 3、完全高负相关的资产与策略几乎没有， 当某一子基金或子策略有较高波动风险时，不要把希望寄托于不相关的，或负相关的资产与策略上。4、一般策略或基金历史业绩的相关度低于0.3，加入组合会比较好；而高于0.7， 就说明相关度太高，不适合加入组合。 附：量策基金组合配置 1.0版指南手册小结