这个位置如何看数字经济主题？

一、数字经济主题短期性价比确实已经较低，但股价仍能保持强动量。这背后的基础是，中期数字经济主题行情还有演绎空间，中长期掩护短期：数字经济是中国在AI时代的竞争优势所在，当前处于概念期到导入期的阶段，主题投资全面活跃符合一般规律。下半年三中全会预期发酵，举国体制、数字经济主题又将迎来密集催化窗口。

数字经济主题的短期性价比确实已经较低：(1) 计算机、传媒、通信行业的相对换手率均已处于2021年以来的绝对高位，2014年以来，也已处于高位区域。

(2) 计算机、传媒和通信的上行动量效应显著扩散，其中传媒已处于绝对高位，计算机也已处于高位区域。

(3) A股含AI量快速提升。年初以来，各行业AI概念股平均上涨23.9%，而非AI概念股平均涨幅仅9.2%，已累积了显著的相对收益。

在短期性价比已经不高的情况下，数字经济股价仍保持强动量。这背后的核心原因是，中期数字经济主题行情还有演绎空间，中长期空间掩护短期动量。方向上，AI时代三个层面的竞争：算力、模型和数据。算力和模型我们都需要自主可控。而数据资源和数据制度是中国的优势所在。特别是在企业端数据的环节，管理层推动的数据交易，有助于产业链数据由点及面，这是优化产业组织的AI训练的基础。所以，数字经济是绕不开的产业趋势，当前处于概念期到导入期的阶段，主题投资全面活跃是符合一般规律的。做什么机构改革，什么改革就是后续的重点。科技部抓举国体制，数据管理局推动数字经济，后续政策密集催化仍可期待。节奏上，6-7月开始，关于二十届三中全会改革布局的预期可能逐步发酵，这有望成为下一个数字经济主题密集催化的窗口。

快速上涨后短期性价比降低，数字经济股价难免有波动。但看中期，数字经济主题演绎没结束，还有空间！2023年全年主题思维可能都非常有效，数字经济和央企改革主题都反复有机会。

二、验证期即将到来，对数字经济主题会产生什么影响？数字经济主题本身没有业绩验证压力。4月验证期，市场会集中寻找替代资产：经济复苏验证肯定是重点，也要在一季报验证中，在消费和先进制造方向上寻找景气可外推 + 格局优化的方向。这段时间，数字经济主题继续快速上涨、孤军深入的概率不大。但如果验证期替代资产规模小、弹性弱，则数字经济可能再向上突破。

验证期即将到来，这对数字经济主题会产生什么影响？我们提示三点：(1) 数字经济主题本身没有业绩验证压力。计算机和传媒行情的基础都是周期性业绩 + 主题性估值。2023年基本面困境反转，业绩低基数下同比高增是大概率。数字经济主题是“概念期到导入期”，而非“成长期”，市场对主题相关业绩验证的要求并不高。(2) 4月验证期是市场集中寻找替代资产的窗口。经济复苏验证肯定是重点。同时，一季报验证中，在消费和先进制造方向上寻找景气可外推 + 格局优化的方向也至关重要。这个窗口，数字经济主题继续快速上涨、孤军深入的概率不大。抛开春季行情的躁动情绪，先看验证，再选方向。相对应的，验证期后，数字经济主题再次向上突破，延续一枝独秀行情的条件是替代资产规模小、弹性弱。(3) 是否会有替代资产？首先，现阶段复苏预期发酵还有很多扰动因素(国内中微观数据的反馈依然分化，海外银行业风险仍在扰动，这对国内复苏预期也有影响)，顺周期低估值很快系统性替代数字经济的概率不大。但2023年终归是复苏年，企业盈利能力恢复，业绩真实改善的方向逐渐增加是大概率。后续能上涨的方向应该是增加的，市场结构演绎可能更加均衡。

三、短期市场的行业结构特征：一边是，数字经济主题强动量。另一边是，地产链(家电、家居)，消费核心资产(白酒、啤酒、社会服务)，先进制造(电力设备、国防军工)开始小幅反弹，这些都是验证期有看点的方向。主题投资享受动量 和 布局验证期潜在替代资产，两种力量并存，这样的结构特征将持续一段时间。

短期市场的行业结构特征：数字经济主题延续强动量，同时市场已经选出了验证期有看点的方向，本周这些方向开始小幅反弹，包括：地产链(家电、家居)，消费核心资产(白酒、啤酒、社服等)，部分先进制造(电力设备、国防军工)。这反映了当前市场的两种力量，一边是享受主题投资强动量的资金；另一边是不愿追高的资金，已在布局验证期潜在替代资产。这样的结构特征将持续一段时间。