中国基金报 孙晓辉

编者按：近期，基金一季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

中生代基金经理林英睿以困境反转策略为抓手,投资的出发点是先想着不亏钱，注重风险调整后的收益率，追求夏普比率最大化。

今年一季度，市场先抑后扬，期间林英睿管理的大部分基金净值出现回撤，主要在2-9%间。基金份额整体以小幅净赎回为主，其管理总规模出现缩水，最新规模为107.32亿元。

刚刚披露的基金一季报显示，林英睿的产品整体仓位出现小幅调降，持仓结构依然比较稳定，保持了此前的配置思路，在原有重仓的航空、有色两个行业外，本季度加仓餐饮。

展望后市，林英睿认为，市场在剧烈的情绪波动中可能已经探寻到比较重要的拐点。当下要接受经济结构变迁的现实，既可以对下行的方向进行一个低相关甚至负相关的下注，也可以对上行的潜在方向进行更深入的思考。过去两年的时间里，前者超额收益显著，未来的两年，后者会给持有人带来更丰厚的回报。

本期【调仓风向标】，基金君将为大家详解广发基金林英睿的一季报及调仓变化。

出现小幅净赎回

仓位整体调降

林英睿是较为典型的价值型投资者，注重风险调整后的收益率，避免出现太大的净值回撤。以其代表作基金为例，该基金自2017年12月14日成立以来，任职回报为122.65%，年化回报13.41%，排名同类前10，2020年5月7日成立的另外一只产品自成立以来任职回报30.16%，年化回报6.88%，位居同类前20%。

但今年一季度，市场先抑后扬，期间林英睿管理的基金净值大部分出现回撤，幅度在2-9%之间。

由于林英睿在管基金净值出现下跌,基金份额也以小幅净赎回为主，其管理总规模整体出现微幅缩水。截至今年一季度末，林英睿8只在管基金合计规模达到107.32亿元，较上季度末的120.10亿元，整体缩水近13亿元。

其中，广发睿毅领先出现2亿份净赎回，资产净值由上季末的40.71亿元降至34.56亿元，广发多策略净赎回0.81亿份，资产净值由上季末的12.56亿元降至10.77亿元，广发价值领先净赎回也超过2.8亿份，资产净值由38.76亿元降至32.55亿元，其余净赎回均在1亿份以下。

林英睿在管基金一览

从仓位来看，林英睿管理的基金股票仓位整体以减仓为主，最大减仓幅度超过15个百分点，但减仓之后，整体仍保持偏高水平。比如，广发多策略仓位由上季末的93.74%降至78.43%；广发睿毅领先由92.58%降至87.66%。

持股结构保持稳定

继续重仓大消费

持仓组合方面，林英睿今年一季度依旧保持了较为集中的配置，主要持有行业为航空、有色、餐饮等，重仓股集中度超过50%，但较上季度有所降低。

在广发睿毅领先前十大重仓股中，锋尚文化淡出，新增同庆楼。其余持股中，春秋航空、贵研铂业、中国国航、南方航空、中国东航、吉祥航空、王府井、瑞普生物均有减持。其中，瑞普生物和春秋航空减持幅度超过20%。

广发睿毅领先今年一季度末前十大重仓股

广发价值领先前十大重仓股并未明显变化，天能动力淡出，同程旅行新进。中国船舶、中国旭阳集团、中国东航、中国国航、中国南航、王府井减仓，其中王府井减仓20%，其余持仓不变。有色板块个股贵研铂业由第七大重仓股升为第一大重仓股。这两个减仓动向显示，在消费板块内部，林英睿略有调整，自疫情期间开始重仓的航空股比重略有下降，让位于旅游及餐饮，这或许与近期旅游热度回升有直接关系。

广发价值领先今年一季度末前十大重仓股

持股集中度方面，广发睿毅领先自2018年以来由最低20%左右开始震荡提升，2022年二季度以来更是持续增加，到去年四季度已达到76%的历史新高，今年一季度微幅下调至75%。广发价值领先的前十大重仓股比重，自2020年成立以来直到去年底一直在50~60%的区间震荡，2022年一季度末跌破50%至历史低点，随后持续提升。截至今年一季度末，已升至近71%。观察历史数据可以发现，两只基金持仓集中度均处于历史较高水平。

市场就像刚解冻的土地

已探寻到重要拐点

林英睿在一季报中表示，2024 年的春天，A 股市场就像一片刚刚解冻的土地，虽然还有些寒意，但已经能感受到春天的气息，大部分主流指数特别是市值较大的宽基指数，都收获了一定的涨幅。市场在剧烈的情绪波动中可能已经探寻到了比较重要的拐点。

林英睿总结，一季度，宏观基本面数据和部分高频数据超出市场预期，与中微观的直观感受确实存在着差异。但从历史上看，这种差异在经济周期变化的拐点附近比较常见。更重要的是，这个差异本身可能就是经济结构大变化的同步表达，经济平稳的背后其实蕴含了驱动力变化。

林英睿认为，在这样的客观环境里，与其持续地困惑和无措，不如接受经济结构变迁的现实，既可以对下行的方向进行一个低相关甚至负相关的下注，也可以对上行的潜在方向进行更深入的思考。“过去两年的时间里，前者的超额收益显著，未来的两年，我们认为后者会给持有人带来更丰厚的回报。”这段后市展望有些拗口，用较为浅白的话来拆解，大概的意思是，过去两年，选择防守的打法更容易赚钱，而未来两年，投资者可以考虑哪些在上行时更有潜力的标的了。当一个价值型投资者准备调高风险偏好，或许市场已经到了可以更乐观的时候。

备注：文中如无特殊说明，数据均来源于智君科技、Wind金融以及先关基金经理定期报告

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