方军军：我是军军，今天跟石磊一起发起了我们吸引子市场大视野的音频节目 “Attractor Market Lens”，组织大家每周中的时间一起讨论一下当下市场的热点，包括一些疑点。同时我们会不定期邀请各行各业有趣的大咖参与这个节目。我们是想通过不同嘉宾的 lens 视野，从不同的维度角度一起去近距离地观察市场。同时经过充分的交流，能够给大家一些好的启发和建议。所以以后在节目上大家会遇到很多不同的有趣的朋友跟嘉宾。

第一个问题，我很想跟石磊请教一下，因为现在临近春节，对于我们大宗行业很多客户来说，他面临了一个很现实的问题要不要备货？怎么样备货？在什么价格备多少货？是春节前去备好，还是可以放到春节后去备？很想听听石总站在一个大类的宏观资产配置角度，如果来回答这个问题，石总会怎么看？

石磊：好的，谢谢。主持人军军各位朋友好，我们新的栏目叫“Attractor Market Lens”，主持人方军军同志也是我们一直很熟悉的朋友。我们里面可能会有一些比较多的大宗商品视角，当然其实还有很多资产配置视角，债券市场、外汇市场等等。这是我们的第一期，每一期我们都基本上会在每周中跟大家来分享的每一周上半周在市场里发生的最新鲜的事儿和一些问题。

为什么在这一周选择做专栏的第一期，是因为我们刚刚经历了一个重大的拐点。其实是从一个比较中长期的尺度上来讲，我们经历了一个重大的拐点。熟悉我们的朋友都知道，我们在 2020 年的四季度提出来的大宗商品市场，将经历一个史诗级的机会。这个史诗级的机会其实就是长尺度、中尺度和短尺度的三个尺度共振。目前短尺度和中尺度都已经转向另外一个方向了，但是长尺度还是保持着一个史诗级机会的方向。所以我们在讨论讨论看多、看空的这些策略的时候，首先我们要关注到底是什么尺度。比如长尺度是什么？肯定是年限以上的这种尺度，1年或者 3 年这样一个长期趋势。

中期尺度是什么？大概能对应到 120 日均线到 60 日均线尺度。短尺度就是 20 日均线尺度，也就是月度内的。我在这儿刚提出来的一个关键的拐点，中尺度，也就是 120 日均线和 60 日均线已经发生了重大的变化。而且不管是中国的资产还是美国的资产，不管是股票资产还是债券资产，还是大宗商品，不管是贵金属，有色金属还是黑色金属，我们都能看到一个特征，他们多多少少都在 120 日均线附近。现在有的已经超过，有的还没有超过。但是趋势都发生了关键的变化。

我们先从中国开始。中国大家可以看到股票市场最近涨的是最猛的，特别是大盘价值股，以大盘价值股为代表的两个重要的指数，一个是上证50，一个是沪深300。这两个指数都到了 120 均线的边缘，他们还没有完全突破，但是他们已经从一个非常低的程度回归到了一个中枢的边缘。120 均线。如果大家认为未来明年中国经济将够回暖，并且带动全球回升，显然这个尺度上它会出现反转，也就是一定会回到 120 均线以上的，否则 120 均线它是不会反转的。但是现实是没有，目前还没有现实的发生了。所以我们要看看理想和现实之间，他们是不是会很快的就发生传导。

现在在一个非常关键的位置上，债券是在 11 月份跌破了 120 日均线，我们可以看到的是结束了债券已经维持了一年多的一个大牛市，这个牛市大主要是它时间比较长，但是这个程度上有点磨磨唧唧的。 11 月份开始跌破了，现在其实已经在反转，只是大家认为底层的驱动是不是够。大家似乎觉得好像现在的经济环境又不支持债券市场彻底的逆转，但是实际上市场已经经历了它的临界点。

大宗商品市场。同样，国内我们可以看到整个工业品其实也是在 120 均线附近，但是里面的结构分化的很有意思。能化品和农产品都处于被 120 日均线压制这样一个趋势上，也就是它一直在 120 均线下面。而有色金属和黑色金属反弹得非常的明显，而且他们远远的超出了 120 日均线，也已经突破了。特别是有色金属，这个是反弹的更高一些。我们也知道金属它跟着中国的需求密切相关，而能化品和农产品，它们这一系列都属于偏必要消费品，它跟全球的经济的需求和运行状态更加相关。所以其实市场已经走出来这样的一个比较分化的一个特征。

在海外我们跟大家关系更密切的汇率，美元的汇率指数，这个指数在 11 月份也是从一个持续了一年的这样一个牛市的120 均线以上的状态，跌破了 120 均线，转成下行，而且下行的程度比较多。美债我们看 10 年期美债利率恰恰也是在120 均线附近，目前还没有彻底的反转，是在这 120 均线附近转悠。所以海外资产我们不讲那么清楚，不讲那么细了，跟大家不一定密切相关。但是我们看到所有的东西都在资产配置的关键尺度上发生了反转。

所以刚才又回到我们君君这个问题，大家过年的时候不管是不是要持货过节？对，我们做股票的要是不是要持股过节？对组债券是不是要持债过节，其实大家都有这个问题。对，所以大宗商品里面趋势刚才说了，能化和农产品，它确实是一个趋势向下的。第二金属确实是一个趋势向上的，但是具体的节奏可能在咱们现货。这到时候君君帮我们再补充一下具体的短期的节奏。

方军军：刚刚石总从一个大类资产配置的角度，从这么一个结构性的偏中长线尺度的来刻画市场，而且给出了这样一个明确的信号。在我们的 120 日均线尺度上，其实像很多一些大的机会，可能就已经开始处于一个偏右侧的客观的位置了。我觉得这样一个重大的变化，在节前，在目前这样一个时间点上，其实对于大家后面的一个策略，包括一个交易的时候，一个进出仓的一些控制，我觉得是有一个很强的指导意义的。

刚刚前面石总也提到了，我们去分析市场的时候，其实有一个很重要的时间尺度的问题，必须我们去看一波行情的时候去分析的时候，其实相应的观点要跟我们尺度是要对应的，你不能用一个短线的这样一个分析去看待长线的操作，这样就会进行一个错位。所以这一点也非常重要，特别是对于偏做大宗的这么一些朋友来说，因为可能跟现货端的一些联系会比较紧密，所以日常工作当中，大家的节奏会更加偏向于短线，在 20 日到 30 日均线上的这样一个尺度里面去做策略。

但是实际上我们知道，我们真正去做交易的时候，我们是需要先有一个中长线一个大尺度的这样一个对市场的刻画，再去优化我们短线的这样一个动作，这样才能取得一个好的效果，不然就很容易你判断对了，但实际上你最终的结果反而是不好这样。所以也特别提醒大家，其实尺度其实是需要一致化的。

我们回到刚刚讨论的问题上，春节我们要怎么备货？我觉得其实答案是比较清楚了。结合我们周末的这样一个在 lens 报告里面的这样一个提醒，对于短线来说，市场可能会有一定的一些回撤跟调整，但是对于一个中线尺度的策略来说，我们就会倾向于坟低去吸纳一些库存，去做这样一个转变，这样一个调整。结合国内的这样一个政策的一些变化，包括一些疫情的转变，基本面到整一个技术面、盘面所给到的这样一些确定性的信号，我觉得大家结构性的机会肯定是会增加了豁免。但是同时石总也提醒大家，在大宗这么多的品种里面，其实我们还是存在一个很明显的结构化的问题，特别是跟全球需求密切相关的能化农产品，目前本身市场面的一些走出来的迹象，其实它还是在 120 的均线以下，还是偏弱的。但是跟中国需求相关性更高的这么一些品种，主要是有色和黑色，它整体所表现出来这么一种一种走势，其实是已经在 120 日均线以上。

所以在做具体策略跟交易的时候，我们还是需要把这一些产业研究的这些功夫在体现在产业的框架维度里面。但是同时大的一个基础是需要踩上宏观中长线周期的这样一个市场的实际的刻画，如果这样形成一个共振的机会，不排除随着后续市场的一些进展，可能也我们也能够遇到跟 2022 年石总在节目里面所提到的那样一种共振级的，短中长共振级的史诗级的机会。我觉得至少这个是可以值得期待的。

石磊：刚才军军补充特别好，尺度的问题，我最后追加一句话，当我们做短尺度作为自己的主要尺度的时候，比如 20 日均线以内，月内的是我们的主要尺度。但是你不能不看更大的一个尺度。原因是什么？我们经过回测。当然这个原理也很简单，就是短尺度。如果违背长尺度，反向交易，一般是赚小赔多赚少的，一赔就赔大了。第二就是短尺度，如果和长尺度相反，你可以不做。第三，如果两个方向共振，就是一个非常高的中率的状态。所以其实我们是需要在自己的主要尺度上，往上看一个尺度，往下看一个尺度，这样才能比较好的效果。军军还有什么其他问题。

方军军：最后还有一个问题，就是因为我们在礼拜天的时候，我们在我们的 Lens 周报里面，周日的里面也提到了，其实本周对我们市场其实要做好一个风险回调的这样一个警惕一些准备。今天已经礼拜二了，从市场面走出来看，从短线尺度来看，其实这个提醒还是比较正确的。展开来看，后面还有礼拜三、礼拜四，礼拜五还有 3 天。石总对于后面三天的市场，还有没有一些需要跟大家所提醒的，或者在策略跟交易上可以做一个相对的优化的这样一些动作。

石磊：好的，我们周末的提醒客户的。lens 的这份周度报告本周是发出了一些短期回调的预警。它的主要的观察视角有两个，一个是海外市场，从上周开始其实就出现了风险偏好情绪的回落。同时我们也知道美股和欧股反弹幅度很大，前期都是反弹了 20% 以上，但是目前都达到了一个压力线下，并且他们的基本面胜率都是非常高的，置信度下行的。我们说的是中尺度，也就是我们说的 120 均线尺度，基本面的信息还是负面的。所以他们很可能去回归到这样一个趋势之中，从一个反弹到了一个回归，这中间产生的下跌的幅度可能会非常大，同时这下跌的速度是不可知的。

另外，本周今天晚上，周二晚上美国的CPI，还有周三的美联储一期会议，都有可能影响市场的情绪，让情绪得到放大。当然了，大概率而言， CPI 还是回落的，因为我们看机器效应，它也能知道 CPI 是回落的，但是你不知道市场预期怎么飘。同时美联储加息没问题，但是美联储释放了减息的信息，未来会不会减息的信息？因为市场已经 pricing 了，我们加到 5% 之后，还会减 100150-180 个BP。这么大的一个减息的预期。如果联储在减息预期的路径上进行管理，市场又可能出现一些反复。

当然这些反复都不影响趋势，不影响通胀短期回落，利率回落这样的一个趋势，但是它会影响那些本来趋势就不好的资产，而这些资产主要是风险资产。而风险资产一旦股票风险资产波动，会带动着整个的全球风险资产出现变化，同时美元的汇率也会受到冲击。所以本周可能更多的会担忧一些负面的信息，负面的海外冲击。

除此以外，最近的一个多月中国的债券市场大家知道血雨腥风。一个是刚才我们说了趋势其实也已经反转了。第二，尽管央妈努力的维稳了流动性，但是流动性溢价在我们的 tractor 爱丽丝系统里面，一直是一个流动性溢价上升的。流动性紧缩的同时，我们看到特别是信用债和一些资本补充工具，还有存单，他们的利率是不断上行，上一周信用债甚至一些城投债上行幅度都是巨大的，可能一周就波动了大概一个标准差，这样的一个巨大的变化。而且现在对他这么多债券市场整体来而言，难言便宜，还是一个中等偏贵的一个状态。所以市场也存在一些不稳定。特别是到年底之前，大家都在缩表，金融机构在缩表。

第二，金融资产、资管产品在被赎回。所以这些压力可能都在短期内会施加给我们的债券市场、利率市场。当然明年的开春之后，很可能市场也会得以暂息的平复，但那个时候是需要看我们大的环境是不是已经发生变化。如果大的环境已经需求高涨，甚至物价的上升了，这个时候债券还要再经历第二轮的调整，所以它的短、中长可能都不太好，所以资产容易爆雷，所以在这里也容易能够带动我们大宗商品。国内 a 股出现一些负面的波动，但这些波动都不改，都不改我们说的中期的胜率的反转。

方军军：刚刚石总总结得非常好，我简短地再总结一下短线。因为我们的这种临时报告相对来讲会可能会更站在一个稳健的角度，所以对这种稍微偏高频点短线的这么一些节奏性的变化，也会提醒大家。但是最重要的是，刚刚石总也提到了，我们在一个中长线维度的这样一个级别上，其实市场更多的是给到一些右侧的偏确定性的一些机会。当然这些机会不同的板块，不同的品种是存在结构化差异的。所以整体我们近两天也主要是从一个市场的基差跟盈亏比两个维度去观察这样一个短尺度的变化，所以给到大家一些及时的提醒。

好的，今天的第一期节目我们就先到这，后面我们可以不断地去优化，大家有一些好的想法，有一些问题我们可以在公众号上，或者在我们吸引子的交流群里，大家可以畅所欲言。