来源 | 盛达期货        

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2023年开局，聚烯烃行情交易逻辑已经从基本面异质性转向均值回归的必然性。2月上半旬，聚烯烃市场开启一把高端下跌局，肉眼可见的供应快变量完美吊打阶段性证伪的需求强预期。2月下半旬，聚烯烃企稳反弹，市场似乎并不理解，产生了以下3点疑惑，作为聚烯烃市场研究的一份子，胖虎决定带雯月先去探探路，对聚烯烃上、中、下游产业链条进行层层盘剥。

二季度来看，进口存边际增量预期，外商及进口商着重介绍美国货对国内进口供应的冲击路径，虽然2022年中国从美国进口PE量仅占总进口量7.4%，但美国货物的贸易流向变化亦间接影响全球流向变化。

美国对国内直接冲击路径分析：考虑到北美、欧洲经济衰退、需求受阻叠加北美PE原料库存高企的背景，美国货基于成本优势，价格让渡空间较大情况下通过自身主动跌价来打开对华报盘增量逻辑，中美LL比价应格外关注。

间接冲击路径分析：美国低价货挤占中东以及俄罗斯的欧洲市场份额，被挤占的中东、俄罗斯货将逐渐寻求其它出路，涌入亚太市场。此时，美国库存数据应格外关注。

针对PE进口量方面的疑惑，笔者走访调研了部分外商及外盘贸易商，得出如下结论：

一季度来看，市场对于PE进口预估皆偏低，季度同比增速-5.9%，除春节因素外（季节性到港量年内最低），还有内外盘价差走弱使得进口窗口逐渐关闭，亦会导致外盘货源到港减量。内外比价走弱主要受2点因素影响：1.中东及北美地区装置检修使得海外PE供应有所下降；外盘坚挺。2.国内除存量装置外，开年至今新增4套装置，使得国产供应季度同比增速+5.5%，供应自给率逐年提高下（2022年自给率58%），国产供应增速权重显著提高，基于基数效应，进口减量带来的缺口并不能覆盖国产增速带来的压力，从整体季度供应增速来看，同比+1.3%，内需恢复不及预期下，国内LL价格逐渐沦为全球洼地。二季度来看，进口存边际增量预期。该外商着重介绍了美国货对国内进口供应的冲击路径，虽然2022年中国从美国进口PE量仅占总进口量7.4%，但美国货物的贸易流向变化亦间接影响全球流向变化。

美国对国内直接冲击路径分析：考虑到北美、欧洲经济衰退、需求受阻叠加北美PE原料库存高企的背景，美国货基于成本优势，价格让渡空间较大情况下通过自身主动跌价来打开对华报盘增量逻辑，中美LL比价应格外关注。

间接冲击路径分析：美国低价货挤占中东以及俄罗斯的欧洲市场份额，被挤占的中东、俄罗斯货将逐渐寻求其它出路，涌入亚太市场。此时，美国库存数据应格外关注。

拜访外商过程中发现，其对于当下国内聚烯烃社库的关注度极高，主要基于：1.社库作为中间蓄水池环节，对于供需调节力度的反馈极为明显；2.春节后季节性累库明显，社库绝对水平以及拐头去化时间点都备受关注。   

基于此，在山东调研过程中，特地拜访临沂代表性仓库，以期了解年后聚烯烃社库变化真实状况。总结来看，该仓库传递出两处值得注意的地方：

其一，当前仓库聚烯烃货源整体水平偏低，约2.4万吨（靠近库存极低值2万吨）。主要原因：该仓库主要客户为上游石化客户，受年前石化严格控制排产影响，年后该仓库库存累库幅度并不明显。

其二，虽然绝对库存水平偏低，但原料周转率依旧低下，本质上在于终端需求疲软，不及节前乐观预判。1.刚需方面：节后新订单较少，工厂2月中上旬多以消耗节前原料库存为主，2月中下旬陆续按需采购。2.投机需求：终端制品利润薄弱，但聚烯烃当前绝对价格依旧偏高，投机性需求抑制明显。

表1：仓库A企业相关

❖    管材企业小结

满怀期待拜访了耐用品管材行业，惊奇发现微观塑料领域弱现实完美吊打宏观强预期。基建方面：市政项目PE水管订单当前较弱，目前并未看到亮眼项目；房地产方面：地产前端应用MPP管订单陆续启动，工厂有相关订单生产；但地产后端配套产品诸如PE给水、PE燃气管、PVC排污管、PPR冷水管等领域订单并不明显，尤其是家装PVC管表现拉跨。

订单结构预计有所分化：看好市政基建订单，认为后续水管业务或有增量，尤其体现在PE水管方面，同时对上半年7800元/吨附近的HDPE管材原料有较强的低价补库意愿；不看好房地产项目，认为房地产配套产品PVC管相对来说增长潜力较小。但认为当前6350元/吨的PVC原料较为抗跌，上半年PVC现货若重回6000元/吨的低价，则有较明显的低价囤货意愿。

❖    整体观点

目前来看，2季度新订单踪迹依旧不明。对基建方向电缆用量整体偏空对待，认为中国城市化率再造困难叠加基建存量政策及项目施工仍有延续性，进一步出台大规模增量政策有限；对房地产方向电缆增量亦持悲观心态，认为房地产需求进入新的下行周期，23年出台大规模刺激房地产政策的可能性小，重点在于前期保交楼。

❖    调研企业反馈

订单：2022年订单量萎缩明显，3个生产基地关停1个，主要基于真实需求弱。目前来看，2季度新订单踪迹依旧不明。对基建方向电缆用量整体偏空对待，认为中国城市化率再造困难叠加基建存量政策及项目施工仍有延续性，进一步出台大规模增量政策有限；对房地产方向电缆增量亦持悲观心态，认为房地产需求进入新的下行周期，23年出台大规模刺激房地产政策的可能性小，重点在于前期保交楼。

原料：基于产品性能的稳定性，技术人员对于配方的调整青睐度较低，试料积极性较低，以所用原料为主，认为当前PVC价格已经到了偏低位置；LL与LD价格仍有下跌空间，尤其是LDPE。

调研来看，消费品整体表现比预期中要稍好些，多数工厂开工已恢复至往年同期水平，与此同时，工厂库存结构较为健康：原材料库存、产成品库存均处于中等偏低水平。对于后续新订单，工厂心态普遍较为乐观，认为防疫政策调整之后，居民出行、跨城市流动；电影院、堂食客座率已逐渐恢复，居民消费意愿的提高对于塑料快消品的提振作用较为明显。

表8：日用品企业相关情况

订单：整体对二季度需求呈稳中向上预判，冻食袋订单量小幅增加。

原料：投产大年，对低价新原料试料热情较高。

订单：整体客户下单量减少，预计最早五一之后需求逐渐转好。

原料：投产大年，愿意对低价新原料进行试料。

订单：虽然说防疫政策放开有所影响，但整体对需求呈现向上预判，在江苏泗水新开1个厂区，准备投入生产。

原料：投产大年，对低价新原料试料热情较高。

订单：其客户成套需求较多（例如学生开学季收纳箱、脸盆、牙刷杯一整套），不同品种无法同时生产，厂内成品库存多为订单。认为防疫政策放开后，考虑到日用品使用年限较短，今年存在置换需求，对后期需求看好，接下来凳子旺季即将来临。

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