核心观点：

房地产相关的产业链是短择，TMT是长期生产效率之争下的现代化坚守。在上一期同系列报告（《市场在交易什么：现实与预期的冰与火之歌——2023年第一期》，2023/01/15）中，中债3%与人民币汇率6.7是判断A股上涨安全边际的基准线，止盈传统经济增长回报关联较大的大盘价值切换至TMT成长板块是结论。

海外预期正在逐步修正，通胀水平始终是利率高点的锚。近期超预期的就业、消费与服务通胀等数据背后是年度策略系列中对于海外判断的兑现，市场对美联储利率政策定价过于乐观，一季度乃至上半年美联储有必要推高实际利率：1）服务通胀上半年仍将上行，如果鸽派将导致实际利率下沉不利通胀持续回落；2）美国劳动力失衡和薪资上涨使得高实际利率有必要维持较久时间；3）过早转向甚至过早放缓都会使得通胀面临二次抬升的风险；4）中国稳增长政策可能淡化美联储抗通胀的努力（详见报告《2023年度策略系列一：强预期向弱现实回摆》）。

国内地产是为数不多能成为政策发力的超预期点，上游原材料、中游机械制造、下游后周期都将成为短期市场博弈方向。无论是疫情放开后的消费修复，还是3月初即将召开的全国两会，市场对于政策以及经济修复的预期基本饱和。开工数据、社融信贷、房屋销售等的现实表现还没到能够形成地产行情的强验证阶段，且对于地产经济产生泡沫的担忧也一直存在。如果仅仅用日本的案例来讨论是否应该继续出台地产政策与否，而忽略了中国经济调结构是个长时间且伴随着阵痛并不能一蹴而就的过程，对于短期的指导意义将大幅减少。地产占固定资产投资1/4左右，占GDP百分之6，其本身与相关行业占经济总量占比达13-14%，但地产对于中国经济的贡献远比宏观数据上看到的权重还要影响深远得多。所以短期内，稳地产仍是稳经济到发展中国式现代化过程中不可或缺的一环，也将在催化程度上成为值得期待的政策且大概率给市场带来“惊喜”。

消费修复斜率放缓，高端消费的弹性和韧性仍是优中之优。高收入群体更直接受益于金融政策的支持、且超额储蓄更高，在疫情对消费场景打开的背景下，其消费修复也将更为直接。比如象征高端出游的海南，今年春节期间海南接待游客同比增长18.2%，较2019年同期增长9.8%，而全国仅恢复至2019年同期的88.6%。同时象征高端消费的海南免税店销售额在春节前五天较2022年同期增长20.03%，较2019年增长325%。同样在2023年整个春运期间，长三角铁路40天发送旅客6758.5万人次，恢复到2019年春运的九成以上；而全国40天里全社会人员流动量约47.33亿人次，恢复至2019年同期的53.5%（关于消费修复节奏的内容详见报告《2023年度策略系列二：预期向现实的过渡》）。

TMT是坚守，技术革新带来的生产效率提高是未来国际关系中最为核心的关键变量。（相关内容详见报告《市场上涨的核心驱动力是什么？》）

风险提示：1、稳增长政策不及预期；2、疫情感染超预期；3、美联储紧缩超预期