◎ 文 《法人》杂志全媒体记者 岳雷

近期，一波终止减持股份热潮席卷Ａ股市场。截至8月30日，陆续已有超过50家上市公司关键股东作出不减持股份承诺，其中既有控股股东、实际控制人，也有董监高等人员。8月27日，证监会就进一步规范相关方减持行为作出要求（下称“减持新规”）。这份被视为“史上最严”的减持新规，是“关键股”纷纷“悬崖勒马”的动因。

多位市场人士对《法人》记者表示，减持新规力度空前，对上市公司大股东、实际控制人等关键股东形成严格约束，有助于增强投资者信心，稳定市场供需关系，重塑市场投资氛围。

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新规直击痛点

根据证监会减持新规要求：上市公司存在破发、破净情形，或最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，其控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行；上市公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。

证监会同时表示，从严控制其他上市公司股东减持总量，引导其根据市场形势合理安排减持节奏。鼓励控股股东、实际控制人及其他股东承诺不减持股份或延长股份锁定期。

“减持新规直击市场痛点，绝对动真格了。”8月30日，基金投资顾问马健在接受记者采访时表示，以往对上市公司大股东或实际控制人减持股份约束不足，导致市场遭受巨大抛压，投资者叫苦不迭。与此形成鲜明反差的是，一些上市公司现金分红少得可怜或根本不分红，造成投资者难以获得实际回报。且一些公司股票存在跌破发行价、跌破净资产值情况，使得投资者对公司前景和盈利能力产生担忧。

“证监会这次史无前例的举措，从股票跌破发行价、跌破净资产值和现金分红三个层面，严格约束上市公司关键股东减持行为，旨在保护投资者利益，提升市场稳定性和投资者信心。这才是市场企盼的真正利好。”马健向记者坦言。

东方财富choice数据显示，截至8月30日收盘，在A股上市公司中，股价跌破发行价的853家，股价跌破净资产值的339家，最近三年未现金分红的1113家，累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的600家。另据申万宏源研报，根据减持新规不符合减持条件的上市公司(剔除房地产)共2203家，数量占比42.1%，市值29万亿元，市值占比35.5%。其中，机械设备、电子、医药生物等行业不符合减持条件公司数量占比最高，银行、电子、医药生物市值占比最高。

从统计数据来看，现金分红条件成为减持“最大门槛”，背后折射出长期被投资者诟病的“铁公鸡”问题。最典型的是今年股价涨幅一度超过428%的剑桥科技(603083.SH)，尽管股价远远高于发行价和每股净资产，但该公司最近三年没有分红。情况类似的还有亿纬锂能(300014.SZ)、阳光电源(300273.SZ)、德方纳米(300769.SZ)等公司。另外，破发、破净也将一批公司拒之门外。相比现金分红尚可“人为补救”，破发、破净则是市场资金“用脚投票”的结果，关键股东若为减持“助力”股价，势必承担操纵市场的违法违规风险。

值得注意的是，减持新规还可能对过去市场上存在的高溢价发行现象产生影响，尤其那些以高溢价发行且深度破发的公司或将面临困境，有可能导致这些公司关键股东在相当长时间内无法减持股份。上述情况将倒逼准备进行首次公开发行(IPO)的公司重新思考企业合理估值范围。

“不管是减持要先分红，还是破发、破净不减持，都将减持行为与上市公司经营水平、盈利能力直接挂钩，并告诫大股东摆正心态、做好主业。”8月30日，财经评论员郑宇对记者表示，减持新规聚焦提升上市公司投资回报能力，标志着Ａ股市场开始从以服务企业融资为中心向以投资者为中心转变。

短期威力显现

以往在Ａ股市场，上市公司关键股东的减持抛压就像一团乌云笼罩在市场上空。

“减持新规对于短期改善市场资金面具有较为积极的影响”。中金公司分析，截至8月25日，今年A股产业资本累计净减持超过2800亿元。估算因减持新规导致大股东无法减持的上市公司可能超过2200家，涉及上市公司累计总市值超过32万亿元。若考虑仍有超过800家公司在上市未满3年期间控股股东和实际控制人无法进行减持，上述合计占上市公司比重超过60%，涉及上市公司累计总市值超过42万亿元，这意味着未来上市公司的产业资本减持规模将出现明显下降。

“执行减持新规，可以有效减缓上市公司关键股东数千亿元的潜在减持压力。”在马健看来，减持新规出台正当其时。

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从短期效应来看，减持新规刚落地即发挥了实际作用。据不完全统计，截至8月30日，已有超过50家上市公司发布重要股东承诺不减持公告。作出不减持承诺的，既有公司控股股东、实控人，也有公司董监高等人员。承诺不减持理由多为“根据中国证券监督管理委员会进一步规范股份减持行为的规定，并结合自身情况终止减持”。而在减持新规出台前已提出减持计划且正在实施的上市公司，大部分达不到规定门槛，这意味着未来终止减持计划的名单还会拉长。

同时，已有上市公司对减持新规中的鼓励政策作出积极回应。例如，昌红科技(300151.SZ)于8月28日发布公告称，公司控股股东、实际控制人李焕昌承诺未来6个月内不直接减持其直接持有的公司股份，并表示“以实际行动维护资本市场稳定和公司股东利益”。

从中长期效应来看，上市公司关键股东通过减持股份套利的思维也将被彻底改变。

“变相引导价值投资，有助于改善市场浮躁的投资氛围，让重塑A股市场投资文化成为可能。”郑宇表示，监管层通过制度设计严控减持套利行为，可以逐步淡化市场投机气氛，引导投资者更加注重公司长期价值和发展前景。

提振信心显著

盘点过去，部分上市公司关键股东“拉高减持”“清仓减持”“绕道减持”“离婚减持”等眼花缭乱的“任性”行为，不仅扰乱了市场正常的价格走向，也让投资者无力应对，信心受挫。

“股市应该是一个长期投资市场，而不是短期套利场所”“减持股份需要在合理合规框架内进行”“投资者投入大量金钱和精力在一只股票上，但大股东随意减持让我们感到被忽视和无助”“一些大股东的减持行为已经超出我们的容忍限度，不仅蚕食了我们的投资回报，也让我们信心受挫”……8月30日，记者在采访中了解到，中小投资者对上市公司大股东、实际控制人“说减就减”的行为苦不堪言。

“大股东减持行为不仅关乎投资者利益，也关乎对Ａ股市场公平性和透明性的评价。”马健认为，随着减持新规发挥威力，上市公司关键股东减持行为将长期受到严格监管，市场谈“减”色变的局面将得到根本扭转，对股市向好的信心将逐渐增强。

在郑宇看来，减持新规为Ａ股市场长期健康发展提供了有力的制度保障，有助于缓解当前市场对供需失衡的担忧，可以大幅缩减因不当减持造成的市场波动，增强市场稳定性和公平性。同时，为投资者提供更加透明、可靠的市场环境，提振投资者信心，进而吸引更多稳健的长线资金入市。

值得注意的是，证监会在发布减持新规时表示，正在抓紧修改《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，此举旨在提升规则效力层级，细化相关责任条款，加大对违规减持行为打击力度。

责编｜王 茜
编审｜渠 洋
校对｜张 波  张雪慧