报告期内，天宝营养主营业务收入和毛利率波动较大，资金流动性、偿债能力显不足

《投资时报》研究员  李沐阳

近日，天宝动物营养科技股份有限公司（下称天宝营养）向深交所递交招股说明书，拟冲刺主板IPO。

天宝营养前身为禄丰天宝磷化工有限公司，于2010年在云南省创立，2019年公司更名，主要从事动物饲料添加剂的生产和销售。

本次IPO，天宝营养拟公开发行人民币普通股（A股）不超过4000万股，拟募集资金7.03亿元，其中4.23亿元将用于“饲料级磷酸盐转型升级配套制酸及余热综合利用项目”，8243.24万元用于“天宝动物营养科技股份有限公司研发中心项目”，其余2亿元用于补充流动资金。

查阅天宝营养招股书，《投资时报》研究员注意到，2019年、2020年、2021年及2022年1-6月（下称报告期），天宝营养主营业务收入和毛利率均有很大波动，同时主要产品的产能利用率逐年下降。另外，公司货币资金难以覆盖短期债务，各项偿债指标均不及同行业可比公司平均值，短期偿债压力较大。

毛利率波动大

天宝营养主要从事磷酸钙盐饲料添加剂产品的研发、生产及销售，主营业务产品为磷酸钙盐饲料添加剂产品，包括DCP、MCP及MDCP，主要副产品包括硫精砂制硫酸过程中产出的铁精粉，以及DCP生产过程中产出的肥料级磷酸氢钙。

由于公司主要收入来源为磷酸钙盐饲料添加剂，产品主要应用于饲料生产，产品产销量与饲料生产行业产量、养殖行业存栏量、水产养殖行业景气度等变动趋势关联度较高。例如“猪周期”等养殖行业经营特征对天宝营养的营业收入影响较大。报告期内，天宝营养主营业务收入分别实现7.48亿元、9.44亿元、12.47亿元和7.41亿元，波动较为明显。另一方面，公司的盈利能力也并不稳定，同期主营业务毛利率分别为31.28%、23.1%、28.96%和30.32%。

当前，我国猪肉价格整体下滑，如果价格持续低迷，由此可能会导致国内养殖规模下降，影响到饲料添加剂的需求，进而波及到天宝营养的经营收入，公司如何稳定营收，提高持续盈利能力值得关注。

查阅天宝营养招股书，《投资时报》研究员注意到，DCP和MCP是公司主要产品，而公司主要产品的产能利用率却在逐年下降。报告期内，DCP的产能利用率分别为115.05%、105.42%、83.11%和70.3%，产能利用率大幅下降；另外，2020年至2022年上半年，MCP（含MDCP）的产能利用率分别为40.97%、36.72%和34.48%，产能利用率本就处于较低水平仍然连年下滑。

天宝营养在招股书中也提到，由于云南能耗强度和能源消费总量“双控”相关政策，也许会影响到公司的电力供应，有降低公司产品产能利用率的风险。而在主要产品产能利用率连年下降的同时，此次IPO天宝营养所募集的资金超一半仍然拟用于投资扩产。其中，涉及新增30万吨/年硫酸产能，连同公司已有的合计50万吨/年硫酸产能，该募投项目正式投入运营后，公司将有80万吨/年硫酸产能，新增产能是否能够消化值得思考。

天宝营养主营产品的产能、产量、产能利用率和产销情况

数据来源：天宝营养招股说明书

短期偿债压力攀升

天宝营养所处行业属于资本密集型行业，项目建设期资金需求较大，长期资产占总资产比例较高。据招股书披露，天宝营养拟将2亿元募集资金用于补充公司流动资金，投入金额占总募集资金约三分之一，这背后反映出公司的偿债压力较大。

招股书显示，截至2022年上半年，天宝营养的短期借款1.43亿元，而一年内到期的非流动负债高达9641.03万元，公司的流动资产中货币资金仅有9622.33万元，难以偿还公司的短期债务。

从短期偿债指标来看，报告期各期末，天宝营养的流动比率分别为0.71、0.99、1.19和1.01，而行业可比公司平均流动比率分别为1.87、2.22、1.78和1.67，约是天宝营养流动比率的2倍，可以看出公司的资金回笼较慢，资产变现能力仍待提升。

不仅如此，公司存货不断积压，存货周转率大幅下降，从2019年的5.19次/年降低到2022上半年的3.02次/年。库存积压占用资金也进一步降低了公司的速动比率，报告期内公司速动比率分别为0.31、0.51、0.55和0.29，同样远低于行业可比公司平均值。

另外，报告期内天宝营养合并资产负债率接近50%，而行业可比公司平均资产负债率分别为32.5%、33.47%、39.81%和45.3%，天宝营养的资产负债率整体呈上升趋势，且报告期每年都高于行业平均值。

天宝营养也在招股书中提到，未来随着生产经营规模的扩大，公司的资产负债率可能进一步提高，对公司现金流管理能力要求较高。若公司对负债的管理不够谨慎，则可能面临流动性风险和偿债风险。

天宝营养报告期各期末主要偿债能力指标

数据来源：天宝营养招股说明书