更多内容请详见《复苏基础得到巩固》

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2月初我们认为A股市场“行稳方能致远”，短期可能呈现震荡调整特征，3月初部分积极因素有所显现，但近期受内外围部分因素影响导致风险偏好再度回落。我们认为需要关注以下几个方面：

1）数据显示增长复苏仍在延续，对短期速度边际放缓不必过于担心。前期公布的2月PMI数据表现亮眼，反映经济持续修复，但结构层面复苏有所分化，近期房地产销售以及部分出行服务业仍呈现改善趋势，汽车销售则相对疲弱，1-2月汽车销量累计同比下降15.2%。我们认为对短期高频数据的速率变化可能不必过于担心，2月社融和信贷数据再度超预期，政策有望继续加码支持实体经济继续修复。

2）两会胜利召开，后续政策落实有望提振市场信心。两会期间市场对政策和重要改革的关注度较高，根据媒体报告周一总理将出席记者会并回答中外记者提问。我们认为伴随政策环境和改革方向进一步明确及落实，相应支持领域有望带来较高关注并有助于提振市场信心。

3）中国促进全球地缘局势显现积极进展，关注一带一路等投资机遇。中国沙特伊朗在北京发表三方联合声明，沙特和伊朗达成协议，包括同意恢复双方外交关系，在至多两个月内重开双方使馆和代表机构，两国恢复关系对地区乃至世界的安全和经济发展都有促进作用，对于全球地缘局势具有重要积极意义，建议继续关注中国在一带一路等领域的相应进展。

4）海外市场短期风险偏好变化。近期美联储紧缩预期强化背景下，十年期美债利率一度上冲至接近4.1%，美元指数接近106关口。近期高利率环境下市场对美国金融体系和科技企业风险的担忧加剧。综合来看，我们认为外围风险事件对A股市场影响可能相对有限，A股有望在全球市场波动中显现一定韧性，短期扰动不改长局，我们对市场中期依然维持偏积极看法。

配置建议：以经济复苏为主线，关注政策支持领域

1）基本面修复空间和弹性大，且政策继续支持的领域，如泛消费行业和地产链等；2）关注产业链安全、数字经济等政策支持的成长领域；3）受益于一带一路战略，以及国企改革等相关领域。

更多内容请详见《A股有望显现相对韧性》

上周在美联储“鹰派”立场持续时间可能更长以及市场对流动性危机的普遍担忧等外部不利因素的影响下，海外中资股市场再度出现恐慌性抛售。虽说在2月市场回调后我们提醒港股市场尤其是估值层面的吸引力有所上升，但是我们也同时提醒投资者海外风险因素可能是导致市场波动的主要来源。不过，我们仍然认为市场的吸引力和修复方向并未逆转。实际上，这种突发的意外事件所引发的突然回调通常可能提供更好的机会，尤其是在目前市场估值已经具有吸引力的情况下。

外部方面，短期不确定性正在攀升并且可能持续作为导致市场波动的主要原因，但国内经济增长状况明显向好，更为强劲的复苏动能可能为市场带来更多上涨空间。一方面，一些高频数据与2月社融信贷数据表明中国经济增长显现出更积极的迹象；另一方面，短期波动目前来看仍然处于可控范围内。

我们认为目前水平市场吸引力在逐步显现，不过海外风险可能仍然带来挑战。我们判断市场上涨行情尚未结束，基准情形下更多类似2019年，即盈利温和增长（6%-10%）推动下，市场在快速修复后逐步转向结构性机会。配置上，我们建议投资者关注消费、国企改革、优质成长板块（部分互联网与医疗保健行业）及软件与硬件板块。

更多内容请详见《市场短期反应过度》

全球：全球权益类ETF资金流回升，发达市场股票ETF资金净流入处于高位，小盘及平衡风格资金相对强势。

国内：截至2023年3月10日，国内股票型ETF规模合计11,485亿元，其中宽基类产品规模为5,539亿元，行业主题产品规模为5,637亿元。上周国内非货币ETF资金小幅流入，流出金额24亿元，其中跨境型ETF资金流入明显，流出金额为38亿元，商品型ETF资金小幅流入4亿元，而股票型ETF资金小幅流出18亿元。股票型ETF中，宽基ETF资金流出相对明显，为25亿元，而行业主题ETF资金小幅净流入9亿元；行业主题型ETF中，医药和TMT主题ETF资金净流入领先，分别净流入15.2亿元和8.6亿元，消费主题ETF资金净流出领先，净流出7.1亿元。在产品资金流向上，创业板指、创业板50和恒生科技ETF资金净流入居前，沪深300、中证500和上证50指数ETF资金净流出居前。

展望未来市场方向，首先，本周反映指数阻力支撑相对强弱的QRS指标在跟踪的若干指数中多数转为看跌信号，我们认为市场存在一定上行阻力。同时，从量能信号的角度，多数宽基指数的成交额综合得分处于较低水平，我们认为资金面难以支撑市场出现大幅上涨。另一方面，从估值水平、市场情绪和资金流向维度所构建的左侧择时指标体系当前转为看多观点，目前1个指标触发看多信号，为情绪维度的创新高个股占比指标，其余指标维持无观点状态，我们认为股市当前从微观结构看上涨概率更高；最后，反映经济预期差对股市影响方向的宏观预期差指数当前维持看多观点，我们认为当前宏观经济对股市的利好程度相对较高。综合来看，我们认为宏观因素和微观结构均能够支撑股市上行。价值/成长轮动方面，我们构建的风格轮动模型在3月初建议均衡配置并略偏价值风格。

综合宏观环境变化、指数走势结构、成交分布情况、技术指标表现等，我们认为宏观因素能够支撑股市长期上行，且从微观结构看上涨概率较高，建议关注底部机会，风格方面建议在3月份均衡配置并略偏价值风格。

更多内容请详见《震荡中逢低布局》；《创业板及恒生科技指数热度居前》

美元指数先涨后跌，全周基本持平。周初鲍威尔的鹰派言论[1] 一度令美元突破年内高点，但随着上周五美国就业数据的公布以及美国银行业风险事件的意外发酵，市场开始回吐3月份加息50基点的预期，美债收益率大幅回落，美元则基本回吐了鲍威尔周中讲话之后的全部涨幅。非美货币中，避险属性的瑞郎和日元上周周内领涨G10主要货币，分别收涨1.68%，0.62%左右；欧元上周的表现排名第三，欧央行的鹰派预期以及美元后半周的回落使得欧元一度上测1.07附近近期阻力；澳元和加元分别收跌2.8%和1.69%，央行紧缩周期的结束是上述货币表现相对落后的原因：澳联储加息25基点后暗示暂停加息周期，而加拿大央行则维持利率不变。在美元整体走低的影响下，人民币上周脱离了7.0的整数关口，重新回到200天移动均线附近。

本周市场的关注点较多：一是近期的避险情绪会在多大程度上持续发酵；二是美国的通胀数据能否重新抬高加息预期；三是欧央行能在多大程度上继续保持鹰派姿态。我们认为，如果金融稳定风险不能立刻化解，在市场流动性尚未恶化到2020年3月程度之前，市场或进一步交易美联储政策转鸽。这会带动美债利率和美元指数的进一步下行；但若金融稳定担忧很快化解，且美国通胀数据再超预期，那么美元指数也存在反弹可能。因此，外汇市场或在本周进入波动期。我们判断，在动荡的环境下，日元和瑞郎等避险货币或继续受益，而欧央行的鹰派态度或能令欧元获得支撑。

更多内容请详见《避险情绪驱动市场进入波动期》

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过去两周，大宗商品市场在宏观因素的扰动下，市场交易的主要逻辑仍为由预期向现实的转换，多数商品价格出现小幅下跌，中金商品指数双周涨跌幅-1.1%。一方面，2月海内外景气指数回暖，中国2月制造业PMI抬升2.5ppt至52.6%，高于市场预期，美国ISM制造业、ISM非制造业PMI环比均录得回升，欧元区制造业PMI小幅回落，需求预期有所改善。3月7日美联储强势鹰派立场对风险资产形成打压。随后公布的2月美国非农就业及失业率数据好坏参半，叠加近期市场的流动性担忧，紧缩预期缓和，商品价格小幅回升。另一方面，供应风险溢价仍未完全消散，欧美对俄罗斯海运原油及成品油的全面禁运首月执行结束 ，俄油供应缺口扩大风险上升。食糖主产国榨季南北半球交替之际，短期贸易流偏紧推升食糖价格攀升至近3年高位。同时，也有部分供应风险已经得以化解，例如我们看到随着部分矿山恢复作业，海外铜矿干扰有所缓解、农产品大豆炒作窗口逐渐缩窄，上行动能减弱，因而我们看到有色金属及农产品大豆价格均有小幅下跌。

分品种看，能源方面，月初供应风险显现叠加需求预期回暖支撑油价走高。在宏观影响过后，回归基本面来看，我们维持需求侧弹性整体偏低，供应风险或仍为油价后续上行的主要风险来源的判断。黑色金属方面，随着旺季逐步到来，两会定调，市场交易的主要逻辑也从预期逐步转向现实需求的兑现情况。当前钢材基本面相对健康，产量的恢复速度慢于需求，上半年钢材库存拐点已至。有色金属方面，海外铜矿干扰有所缓解，国内云南电解铝减产落地，市场关注从供给端转移到需求端，但国内需求尚未出现超季节性回暖，我们认为短期内价格支撑较差。农产品方面，短期棕榈油产销区供需没有较大矛盾点，高企的库存是抑制价格的关键。大豆方面，USDA3月报告如期偏多，但阿根廷产量下调市场已提前交易，并未给出更多新动能，但受到阿根廷超预期减产影响，今年全球大豆价格的下行空间或不及市场预期，短期多空拉锯延续，大幅下跌也非易事。白糖方面，在南北主产国交替之际，容易出现贸易流趋紧的问题。但不排除印度后续增加配额释放出口的可能性，外盘短期或维持高位，但高价在长期内可能难以维持。

更多内容请详见《宏观多空交织，内外走势分化》

[1]https://www.federalreserve.gov/newsevents/testimony/powell20230307a.htm