文｜黄文涛
央行公布2月社融、信贷数据，数据显示：2023年2月末社会融资规模存量为353.97万亿元，同比增长9.9%，高于wind一致预期。2月贷款余额同比增长11.6%（前值11.3%），增速亦加快。结构上，企业中长期贷款、居民贷款、信托贷款、企业债券和政府债券各有亮点，社融结构明显改善。
究其原因，除了春节错位导致居民贷款有一定上行外，基建、制造业的疫后复苏情况良好对中长期贷款仍有支撑；而利率上行趋势稳定后，企业发债亦有恢复；地产复苏特别是房地产销售在二月逆势转正的背景下，居民中长期贷款表现亮眼；最后，政府债券发行前置亦推动社融企稳。
总量：2月社融新增3.16万亿元，社融存量增速9.9%，较前值+0.5%（前值9.4%）。
贷款：2月新增企业贷款16100亿元（同比多增3700亿元），中长期企业贷款新增11100亿元（同比多增6048亿元），延续前期的恢复态势；2月新增居民贷款2081亿元（同比多增5450亿元），中长期居民贷款新增863亿元（同比多增1322亿元），地产恢复、春节错位是主要因素。
债券：2月企业债融资规模增加3644亿元（同比多增34亿元），政府债增加8138亿元，同比多增5416亿元，随着利率上行结束以及政府发债前置，债券开始支持社融。
非标：信托贷款新增66亿（同比多增817亿），委托贷款新增-77亿（同比多减3亿），未贴现承兑汇票新增-70亿（同比多增4158亿元），非标压降速度趋缓。
2月社融新增3.16万亿元，社融存量增速9.9%，较前值+0.5%（前值9.4%）。
企业贷款特别是中长期贷款延续恢复态势，主要是年初基建延续强势，同时居民端有明显的复苏。2月新增企业贷款16100亿元（同比多增3700亿元），中长期企业贷款新增11100亿元（同比多增6048亿元），延续前期的恢复态势；2月新增居民贷款2081亿元（同比多增5450亿元），中长期居民贷款新增863亿元（同比多增1322亿元），地产恢复、春节错位是主要因素。第一，进入2023年，疫情冲击已经基本消退，多数东南沿海制造业企业以及地方基建企业的开工意愿和借贷意愿明显恢复。第二，2022年年内出台了多种再贷款，对包括新能源、交通运输等关键领域加以政策支持，政策性银行延续发力，推动了银行和企业的冲贷行为，而刚刚召开的人民银行、银保监会信贷工作座谈会继续提出“各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构，精准有力支持国民经济和社会发展重点领域、薄弱环节”，在此背景下，对企业信贷的支持还将延续一段时间。第三，居民贷款恢复，其中短期贷款恢复主要由于房贷与经营贷、消费贷存在利率差异，因此有一定的置换需求，而中长期贷款恢复则与地产数据复苏高度相关，基本可以确定贷款的大幅收缩已经进入尾声。
债券发行方面，地方政府债在预算上修的背景下加速，而企业债也从前期高利率的低迷环境中恢复。2月企业债融资规模增加3644亿元（同比多增34亿元），政府债增加8138亿元，同比多增5416亿元，随着利率上行结束以及政府发债前置，债券开始支持社融。企业债方面，前期利率中枢抬升和信用利差波动造成11月以来企业债发行市场观望情绪浓厚，发债意愿明显下降，部分企业转向利率成本更低、更易获得的银行信贷。而2月以来，基准利率有所修复，十年期国债收益率从高点稳定至2.9附近，而信用利差特别是高等级、短久期信用利差大幅压缩，带动企业发债成本明显下降。政府债券方面，今年专项债和一般债提前批额度分别为2.19万亿元和0.43万亿元，分别较2022年增加32%与50%，助推了地方政府债券的提前发行。
第一，宏观经济和金融体系仍然面临海内外环境的多重扰动，国内受到疫情余波、地产、地方政府债务的影响，国外受到贸易冲突、海外紧缩和极化思潮的影响，国内经济发展和改革都可能存在一定不确定性。第二，既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。第三，经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。第四，近期房地产市场较为低迷，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。
黄文涛：经济学博士，纽约州立大学访问学者。现任中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人、中信建投机构委、投委会委员，董事总经理。兼任南开大学硕士导师、中信改革发展研究基金会咨询委员、中信研究院资深研究员、中国保险行业协会人身险利率专家委员会特聘专家、中国首席经济学家论坛理事、中国证券业协会首席经济学家委员会委员等职务。多次参与相关部委形势分析研讨及课题研究，多年荣获新财富、水晶球、金牛奖、保险资管协会等最佳分析师，2016年新财富最佳分析师评比荣获固定收益第一名。
证券研究报告名称：《复苏延续，结构改善—2月社融数据点评》
对外发布时间：2023年3月12日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛 SAC 编号:S1440510120015
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