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本期核心内容
01
本期聚焦：中央经济工作会议召开
01. 中央经济工作会议召开，提振信心、推动经济好转、高质量发展是主基调
中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行，总结来看，中央经济工作会议的主要精神包括三个层面：
一是提振发展信心，包括两个“毫不动摇”、定调平台经济，以开放促改革等；
二是推动经济好转，包括“整体好转”的明确目标，积极的财政货币政策，继续推进的房地产政策，以及在消费、投资等领域的扩大内需等；
三是关于高质量发展，主要是围绕重点产业链，加快建设现代化产业体系。
➤ 首先，提振信心是本次会议的关键。
对于经济形势的判断，会议定调延续了“三重压力”的表述，但同时强调，要坚定信心，指出明年经济工作千头万绪，要从“从改善社会心理预期、提振发展信心入手”，提振社会信心是本次会议的关键。
➤ 第二，扩大内需是重要抓手。
关于经济工作基调，去年底为“坚持以供给侧结构改革为主线”，今年调整为“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革结合起来”；强调“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，以及“推动经济运行整体好转”。同时，和去年底会议相比新增“大力提振市场信心”的表述。
整体来看，扩内需、稳增长在语义上明显强化，“整体好转”目标明确。扩内需方面，在消费和投资的表述上均有亮点。会议强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，“着力消除制约居民消费的不利因素”，并明确提出“支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费”。会议强调“要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资”，并明确提出“政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持”，体现了对政策性金融的肯定，对应2023年政策性开发性金融工具、PSL等可以发挥更大作用。
➤ 第三，财政政策加力提效，货币政策精准有力。
财政政策方面，“加力提效”这一2018至2019年的表述对应着更为积极的财政政策姿态，保证支出强度的提法延续，今年特别强调“优化组合赤字、专项债、贴息等工具”是积极财政的三个着力点，估计赤字率可能会小幅提升，专项债有望维持较为积极的规模，财政贴息政策亦会得到重视。
货币政策表达升级为“精准有力”，其他细节变化不大，新增关于“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的表述。美联储加息非美货币普遍贬值，人民币贬值幅度也在9%以上，明年美国经济步入衰退预期下汇率具备更有利的定价基础。
➤ 第四，房地产方面化解风险是主要方向，推动供给多元化。
关于房地产，会议值得重视的表述有三：
一是“满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”；
二是“因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题”；
三是“推动房地产业向新发展模式平稳过渡”。
因此，地产政策首先是资产负债表的救助，主要任务是保交楼，稳融资，平抑信用风险，其次是建立新发展模式，核心精神在于既推动多元化供给，又支持改善型需求，形成新的、稳定的市场结构。
➤ 第五，“优化产业政策实施方式”是新增提法，值得后续继续跟踪。产业政策的传统实施方式主要是财税政策、产业基金等。重点领域：
一是“产业链薄弱环节”，会议指出集中优质资源合力攻关；
二是“新型能源体系”，会议指出在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势。
三是“传统产业改造升级”，这个一般对应设备更新和技术改造。
此外，政策强调推动“科技-产业-金融”良性循环，而从实践中看，一二级市场是链接科技、产业、金融的纽带，比如科创板就在发挥良性循环中的重要作用有目共睹。
➤ 第六，关于数字经济和平台经济，有超预期表述，强调坚持“两个毫不动摇”。
会议强调“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”。这里实际上总结了平台经济的三大特征：
一是能够创造新的商业模式，引领上下游；
二是创造就业；
三是在国际竞争中相对具备中国优势。
此外，会议强调切实落实“两个毫不动摇”，必须亮明态度，毫不含糊；要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大。上述定调和表态有助于微观预期的修复。
➤ 第七，社会政策着重于劳动者权益保护。
值得注意的点：
一是“加强新就业形态劳动者权益保障”，对应社会关注度较高的本地生活、网络主播等领域社保、劳动时长等问题；
“及时有效缓解结构性物价上涨给部分困难群众带来的影响”，以猪肉等代表性的产品来看，在价格上行过快的时候，政策可能会加大储备投放力度；
三是“完善生育政策支持体系”及“适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策”。
➤ 第八，推动加入CPTPP，以开放促改革。
关于对外开放，值得注意的是“要积极推动加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定和数字经济伙伴关系协定等高标准经贸协议，主动对照相关规则、规制、管理、标准，深化国内相关领域改革”。加入CPTPP的权利和义务涉及到进出口关税、竞争政策、国企规则等诸多层面，推动加入CPTPP：
一则会进一步打开贸易环境；
二则也起到以开放促改革的作用。
02. A股周度市场策略
本周市场三大股指震荡调整，上证综指、沪深300、创业板指分别下跌1.22%、1.10%、1.94%。行业表现方面，社会服务、食品饮料、农林牧渔涨幅分别为2.92%、1.75%、0.80%，而有色金属、电力设备、基础化工等下跌。
复盘上周市场表现，指数维持震荡横盘走势。上周市场环境维持较为有利的状态，中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行，会议总结了2022年经济工作，分析了当前经济形势，部署了2023年经济工作。其中，着力扩大国内需求，要把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景。多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。
根据广发宏观郭磊博士总结，中央经济工作会议的主要精神包括三个层面：
一是提振发展信心，包括两个“毫不动摇”、定调平台经济，以开放促改革等；
二是推动经济好转，包括“整体好转”的明确目标，积极的财政货币政策，继续推进的房地产政策，以及在消费、投资等领域的扩大内需等；
三是关于高质量发展，主要是围绕重点产业链，加快建设现代化产业体系。
对金融市场来说，会议将提升对2023年中国经济增长和结构均衡的预期，并有利于风险溢价的下降。
结合上周五国务院副总理刘鹤指出，对于明年中国经济实现整体性好转极有信心。房地产是国民经济的支柱产业，针对当前出现的下行风险，已出台一些政策，正在考虑新的举措，努力改善行业的资产负债状况，引导市场预期和信心回暖。我们认为随着中央经济工作会议的召开，明年经济突出做好稳增长，要推动经济运行整体好转。其中财政政策提出“加力提效”,货币强调“精准有力”，是近年较为有力的组合，明年经济运行整体好转实现5%以上的目标有较大概率。如果叠加疫情防控新十条政策的理解，明年疫后经济过渡的进程将进一步缩短。钟南山及团队表示，根据模型测算乐观估计在明年上半年可恢复到疫情前的生活状态。
总体而言，近期防疫政策优化进展持续超预期，疫后修复进程大大提速，而且我们认为政策从放防疫优化到推动经济修复的重心将显著变化，来年经济进一步修复概率提升，反映在债市和汇率端已经同步体现出这一趋势，我们认为对中短期A股市场走势展望依然积极。
当前地产供给端纾困组合拳和稳增长措施落地，地产链信用风险修复行情已经开启，未来需求端能从疫后经济修复中改善，基本面和估值修复仍有空间，其中代表行业如银行，地产，建筑、建材等相关行业。后疫情时代需求弹性释放的行业，线下消费场景后续修复，譬如餐饮、交运、院线、旅游酒店、白酒等行业将释放需求弹性。
02
全球资本市场一周表现回顾
图表1 全球大类资产期间涨跌幅
数据来源：Wind、广发证券财富管理部整理，
2022/12/12-2022/12/16
A股方面，上证综指、沪深300、创业板、中证500、中证1000期间涨跌幅分别为-1.22%、-1.1%、-1.94%、-1.93%、-2.41%。
行业方面，申万一级行业中，社会服务、食品饮料、农林牧渔等行业领涨，有色金属、电力设备、基础化工等行业下跌。
风格方面，成长弱于价值，大盘价值表现最佳，中盘成长表现最弱；板块方面，消费和稳定表现较佳，周期表现较差。
北向资金继续流入，一周累计净流入56.65亿元；截至12月15日，相比上周最后一个交易日（12月9日），融资余额上涨0.38%，融券余额下跌1.44%。
港股方面，恒生指数、恒生科技指数期间涨跌幅分别为-2.26%、-5.04%。行业方面，能源业、综合业、电讯业等行业领涨，资讯科技业、医疗保健业、原材料业等行业下跌。南向资金转为流入，期间累计净流入40.93亿元人民币。
美股继续下跌，期间道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数涨跌幅分别为-1.66%、-2.08%、-2.72%。行业方面，能源行业领涨，非必需消费、信息技术、金融等行业下跌。
固定收益方面，期间国债到期收益率继续有涨有跌，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为+3.00、+2.77、-2.92、-1.26、-0.47个bp，期间中债国债、中债企业债、中证转债指数涨跌幅分别为+0.09%、-0.34%、-2.10%。美债到期收益率继续下行，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为-14、-19、-19、-15、-13个bp。
另类资产方面，期间美元指数下跌0.08%，美元兑人民币上涨0.34%；以收盘价计算，ICE WTI原油上涨4.1%，COMEX黄金下跌0.35%。
03
重要宏观事件与数据
国务院联防联控机制印发《依托县域医共体提升农村地区新冠肺炎医疗保障能力工作方案》，当前疫情防控的工作重心从防控感染转到医疗救治。其中提出，统筹城乡医疗资源，按照分区包片原则，建立健全城市二级及以上综合性医院与县级医院帮扶机制，畅通市县两级转诊机制，提升农村地区重症救治能力。各地要按照乡镇卫生院服务人口的15-20%配齐配足中药、解热、止咳等对症治疗药物和抗原检测试剂盒。当前，疫情防控的工作重心从防控感染转到医疗救治。基层医疗卫生机构在推进感染者分级分类收治、风险人群健康监测管理、老人和孩子等重点人群医疗服务保障中发挥着重要作用。要加强基层医疗卫生机构发热门诊设置，筑牢基层首诊的第一道防线。
11月新增信贷和社融增量数据不及市场预期，当前宽信用进程受到扰动。央行公布数据显示，中国11月新增人民币贷款1.21万亿元，略低于市场预期，企（事）业单位中长期贷款增加7367亿元，同比多增3950亿元，连续四个月同比多增。社会融资规模增量为1.99万亿元，比上年同期少6109亿元，11月末社会融资规模存量为343.19万亿元，同比增长10%，增速创1年新低。11月末M2同比增12.4%，为2016年4月以来最高。尽管当月M2增速创下近年新高，但M2与M1增速的背离或更多反映出当前因消费意愿不足引发的预防性储蓄上升。接下来，仍需要稳增长政策不断加力以巩固经济回稳向上基础，并带动信贷和社融平稳扩张。12月15日，MLF(中期借贷便利)“平价超量”续作，投放流动性6500亿元，净投放1500亿元，中标利率维持2.75%。
11月经济数据不及市场预期，国内经济恢复基础仍不牢固。中国11月主要经济数据出炉，规模以上工业增加值、社会消费品零售、城镇固定资产投资同比增速分别为2.2%、-5.9%和5.3%，均低于市场预期。前11个月房地产开发投资额、商品房销售面积、房企到位资金同比分别下降9.8%、23.3%和25.7%，降幅有所扩大。同时，11月份全国城镇调查失业率上升至5.7%。不过，高技术产业投资仍保持快速增长，新动能、新能源产品需求也依旧旺盛，相关产品生产保持高速。
房价下行趋势仍未缓解。国家统计局公布数据显示，11月份，各线城市商品住宅销售价格环比下降，一线城市同比涨幅回落、二三线城市同比降势趋缓。当月，70大中城市中有16城新建商品住宅价格环比上涨，10月为10城，扭转连续五个月减少的趋势，其中杭州涨幅0.7%领跑。
中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》。纲要指出，必须坚定实施扩大内需战略，不断释放内需潜力，充分发挥内需拉动作用，建设更加强大的国内市场，推动我国经济平稳健康可持续发展。展望2035年，实施扩大内需战略的远景目标包括消费和投资规模再上新台阶，完整内需体系全面建立等。加强房地产市场预期引导，探索新的发展模式。推动生育政策与经济社会政策配套衔接。增加劳动者特别是一线劳动者劳动报酬。实施渐进式延迟法定退休年龄。加强对高收入者的税收调节和监管。
美国11月CPI与核心零售回落幅度大于预期，12月PMI初值大幅低于预期。美国11月CPI同比上涨7.1%，为2021年底以来最小增幅，低于市场预期的7.3%，前值为7.7%；11月CPI环比上涨0.1%，低于预期值0.3%和前值0.4%。美国11月核心CPI同比上涨6.0%，环比上涨0.2%，也均低于市场预期。美国11月核心零售销售月率 -0.2%，预期0.20%，前值1.30%。12月美国Markit服务业PMI初值降至44.4，创8月份以来新低，且连续六个月萎缩，制造业PMI初值降至46.2，为2020年5月以来最低。
美联储在今年最后一次议息会议上如期加息50个基点，基准利率提升至4.25%-4.5%的十五年新高，并重申继续加息“可能”适宜。此外，“点阵图”将明年终端利率上调至5.1%，略超市场预期，并预言2024年之前利率保持高位、不会降息。市场对此做出鹰派解读，美元和美债收益率拉升，美股集体转跌，金价跳水。新闻发布会上，鲍威尔表示：
政策利率方面，在对通胀回落至2%有信心之前，美联储不会降息，需要将利率保持在最高水平，直到我们真正确信通胀正在持续下降，2月加息规模将取决于未来的数据和就业市场；
通胀方面，需要更多通胀下降的证据；FOMC继续认为通胀风险倾向于上升；
就业方面，没有价格稳定，就没有持续强劲的劳动力市场；劳动力市场仍然极度紧俏；希望我们重回疫情前的劳动力市场水平；
经济方面， 相比2021年，美国经济增速已经在2022年显著放缓；实现“软着陆”的路径很窄，但仍有可能；美联储尚未讨论可以接受的经济衰退程度。
欧洲央行如期加息50个基点，在连续两次加息75个基点后放缓紧缩步伐，利率水平达2008年12月以来最高。该行同时宣布，将于明年3月份开始缩表。欧洲央行预测，欧元区经济将在今年四季度和明年一季度陷入萎缩，同时大幅上调通胀预期。欧洲央行行长拉加德表示，现有信息表明，明年2、3月份可能将继续加息50个基点。英国央行也宣布加息50个基点至3.5%，为连续第九次加息，利率升至2008年10月以来新高水平。此次利率决议中，有2名政策委员支持暂停加息，另有1位委员支持加息75个基点。大多数委员都认为后续还将继续加息，但并没有给出利率峰值的预期。
发改委：国家发改委介绍当前经济社会发展有关情况，并回应疫情防控政策优化后的经济走势、扩内需具体举措等热点问题。国家发改委表示，随着疫情防控优化措施持续落实，稳经济各项政策效应逐步释放，我国经济增速有望持续回升。数据显示，截至11月底，国家发改委已审批核准106个重大项目、总投资约1.5万亿元，已超过去年全年数据。
2022年经济总量：中央财经委员会办公室分管日常工作副主任韩文秀表示，今年经济增长与年初预期目标存在差距，但其他多项指标都较好完成。一些面向未来的结构性指标有突出表现，预计今年经济总量超过120万亿元，明年我国经济运行有望总体回升。
2023年中国经济：社科院发布《经济蓝皮书：2023年中国经济形势分析与预测》，预计2023年中国经济增长5.1%左右，呈现进一步复苏态势。预计2023年物价总体保持温和上涨，CPI涨幅扩大，PPI涨幅收窄，CPI和PPI分别上涨2.8%和1.2%左右。
房地产：国务院副总理刘鹤指出，对于明年中国经济实现整体性好转，我们极有信心。房地产是国民经济的支柱产业，针对当前出现的下行风险，我们已出台一些政策，正在考虑新的举措，努力改善行业的资产负债状况，引导市场预期和信心回暖。未来一个时期，中国城镇化仍处于较快发展阶段，有足够需求空间为房地产业稳定发展提供支撑。
货币政策：央行副行长刘国强表示，2023年货币政策，总量要够，结构要准。总量要够，既包括更好满足实体经济的需要，也包括保持金融市场流动性合理充裕，资金价格维持合理弹性，不大起大落。结构要准，就是要持续加大对普惠小微、科技创新、绿色发展、基础设施等重点领域和薄弱环节的支持力度，要继续落实好一系列结构性货币政策。
04
总结及大类资产配置建议
权益方面，A股、港股配置性价比趋于极值，配置环境逐步好转，美股胜率正在逐步增加； 债券方面，经济持续低位，宽信用见效周期较预期长，固收类资产不妨继续配置，但须警惕利率反转风险，可以关注当前美债在收益率高点的配置价值； 另类资产方面，反复震荡下仍未见趋势性机会，但回撤空间与时间达到历史较高水平，市场结构有所改善，或迎来较佳机会，及时关注CTA策略的阶段性配置时点，黄金受益于通胀拐点的临近与美联储紧缩周期放缓，配置位置较佳；贴水收窄的情况下市场中性策略配置或许有反弹，量化选股多头策略在当前点位上可以多加关注。
- 本期作者 -
郑 峰
投资顾问（S0260611010019），财富管理部金融产品研究所主管，长期在广发证券从事投资研究工作，先后担任市场策略、大金融、大消费行业研究以及债券、股指期货的研究工作，对大类资产的各个领域都有较为系统的研究。具备较强的宏观分析、大类资产配置、组合管理的理论功底。曾主导广发证券机器人投顾“贝塔牛”及其他财富管理相关业务平台的工作。
黄伟斌
投资顾问（S0260620080068）
深圳证券交易所博士后，厦门大学经济学博士，在资本市场监管政策研究、宏观大类资产配置研究、基金产品策略研究和基金中基金（FOF）投资等领域具备丰富的研究和实践经验。
陈 达
投资顾问（S0260611010020）
中山大学经济学硕士，首批获得证券投资咨询资格。从事证券行业超过10年，积累了较为丰富的实践经验，对国内资本市场具有全面、深刻的认识。具有敏锐的市场洞察力，擅长把握行业趋势性机会和上市公司基本面估值分析。
刘 茜
投资顾问（S0260620080007）
伦敦政治经济学院理学硕士，广发证券财富管理部另类资产研究员。
康子建
投资顾问（S0260620090012）
澳大利亚国立大学硕士，擅长基金研究和模型构建。
张儒曈
投资顾问（S0260620090054）
香港中文大学经济学硕士，广发证券财富管理部A股大消费行业研究员。
饶晨媛
投资顾问（S0260621110017）
哥伦比亚大学金融数学硕士，擅长海外市场研究，并在FOF投资、被动主题产品研究等领域有丰富的经验。
研究助理：陶鑫
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专业成就财富梦想
广发证券财富管理部
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