重要提示
核心观点
商密上游设备排头兵，自研芯片引领行业变革：公司作为商用密码行业稀缺的上游基础设施供应商，在密码理论的研究、密码技术和产品的研发方面具备深厚的理论功底和实践经验，具备密码算法的芯片实现、FPGA开发、硬件板卡的设计、嵌入式程序和驱动程序的开发、上层软件的程序设计等全阶段研发能力。现已推出国内首款安全三级密码板卡“SJK1926 PCI-E 密码板卡”、国内首款 FIPS 140-2 level 3（美国联邦信息处理标准3级）密码整机“Sansec HSM”等。2020年12月，公司第一款自研密码安全芯片XS100流片成功，结合现有的密码板卡、密码整机和密码系统三大产品系列，公司形成了完备的拥有自主知识产权的商用密码产品体系。
行业成长性优异，政策持续加码可期：随着数据安全的重要性和必要性日益提升，商用密码行业整体保持了较好的发展态势。根据赛迪统计数据，我国商密行业规模有望从2022年的691.9亿元增长至2023年的937.5亿元，同比增速高达35.50%，成长性凸显。这其中，我们认为《商用密码管理条例》的正式修订稿有望在今年落地，这将进一步夯实密评的执行力度，与已出台的《中华人民共和国密码法》、《信息安全技术信息系统密码应用基本要求（GB/T 39786）》共同促进商用密码产品的需求快速增长，公司作为上游密码设备的排头兵有望充分受益于行业的增长红利。
投资建议：公司作为商用密码上游基础设施龙头，其自研密码芯片XS100已批量出货，并积极拓展云安全等新兴密码应用领域。公司作为产业链的上游能充分受益商密行业需求的高增，同时也能享有产业链中较好的竞争格局。我们预测公司2022-2024年实现收入3.39、4.68、6.10亿元，实现归母净利润1.06、1.50、2.01亿元，对应当前PE估值分别为92x、65x、48x，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：政策落地不及预期；政府预算不及预期；疫情反复对订单交付的影响。
盈利预测
注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《业绩高增尽显强成长性，行业政策加码可期》
对外发布时间：2023年2月25日
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
分析师 杨 烨
SAC证书编号：S0160522050001
团队介绍
首席分析师 杨烨
SAC证书编号：S0160522050001
清华大学计算机软件专业学士、中山大学MBA；
八年IT产业经历，曾就职于银行、互联网公司和券商，2021年新财富最佳分析师计算机行业第一名团队核心成员。
分析师 罗云扬
SAC证书编号：S0160522050002
北京科技大学应用物理专业学士、莱斯特大学金融数学专业硕士；
研究方向为SaaS、医疗IT、信创&自主可控、财税信息化。
联系人 王妍丹
上海交通大学工学学士、伦敦玛丽女王大学金融硕士；
研究方向为智能汽车、能源IT、工业软件、军工信息化&GIS。
联系人 董佳男
西南财经大学金融数学学士、哥伦比亚大学统计学硕士；
研究方向为人工智能、工业智能化、网络安全。
联系人 李宇轩
北京航空航天大学工学学士、上海交通大学工学硕士；
研究方向为仪器仪表、5G下游应用、金融IT。
评级说明及声明
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
资质声明
财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
公司评级
买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
行业评级
看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
免责声明
本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。
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