行情有阻力，没有重大下行风险

一、短期行情遇到三方面阻力：(1) 国际关系敏感窗口到来。(2) 信贷和房地产政策收紧担忧。(3) 美联储紧缩加码预期居高不下。这些因素构成短期行情的阻力，但不构成重大下行风险。

短期市场总体延续震荡市，但占优行业转向了地产链和内需周期。我们观察，短期市场上行遇到了三方面阻力：(1) 短期处于国际观点事件催化的敏感窗口：市场高度关注俄乌冲突，中美关系，台海稳定的事件催化，担忧有所增加。(2) 信贷和房地产政策收紧的担忧：1月新增社融信贷高增，春季后二手房市场活跃度提升，是推动短期经济乐观预期发酵的关键验证。市场担心，管理层对通胀和房价上涨的应对政策前置，扰动经济复苏进程，也是行情阻力的一个来源。(3) 短期海外环境仍有压力。美联储紧缩加码预期居高不下。美债收益率上行，美元指数反弹，全球风险资产承压。对A股而言，陆股通北上资金回流进一步放缓，核心消费短期调整复苏相对较大，总体行情阻力同样增加。

短期市场向上有阻力是客观的，但没有重大下行风险的底线判断不变。这里重申两点判断：(1) 短期政策微调的出发点是为了更好更平衡地恢复经济。扩大内需仍需要信贷总量有效增长，助力促消费、扩投资、带就业。房地产市场健康发展的底线仍要牢牢守住，地产政策微调是必要的，转向条件尚不具备。(2) 中期美国经济衰退，美联储加息周期即将结束的大格局未变。这种情况下，美债收益率和美元指数向上有顶，而对风险资产的负面冲击向下有底。同样不易成为重大下行风险。所以，短期市场不卑不亢，震荡市，做轮动，耐心等待验证期到来，结构主线形成共识，市场再突破。

二、经济复苏预期提前发酵判断的基础：政策刺激不是必要条件，疫后经济内生动力恢复才是核心。二手房市场活跃度提升，反映居民信心恢复节奏较快。中国处于疫后复苏验证的“甜蜜期”，我们对验证期的态度，应该是期待，而非恐惧。

在2月18日的一周回顾与展望《春季行情未结束，下阶段价值占优》和2月22日发布的2023年春季A股投资策略《东风急，不负春好时》中，我们都提示了经济复苏预期可能提前发酵，春季行情还有价值和周期占优阶段。

这个判断的基础不是政策强刺激预期，更不是过度刺激。实际上，2023年政策布局的目标是推动经济尽快回归常态，同时，政策需要兼顾长期转型和短期稳增长，有所为有所不为的预期是稳定的。

复苏预期发酵的核心基础是经济内生动力恢复。这里重申两个关键推演：(1) 短期新房供给弹性有限，居民购买力释放，会带来二手房活跃度提升。所以，春节后全国二手房挂牌量价齐升，构成居民信心恢复节奏较快的信号。(2) 总结美欧日疫后经济周期运动的一般规律：① 疫后消费先恢复，生产后恢复→② 居民购买力释放，经济有韧性→③ 政策紧缩抗通胀→④ 需求回落，通胀平抑→⑤ 政策转向刺激，新的经济动力出现。美国处于阶段④，欧洲阶段③和阶段④的过渡期，而日本仍处于阶段③的早期。中国疫情期间的经济特征是外需强，内需弱；生产强，消费弱。但疫后恢复的规律可能逐步向欧美日的经验靠近。中国经济当前处于阶段②，是疫后经济复苏的甜蜜期，居民购买力释放有一定持续性的过程。现阶段，我们对验证期的态度，应该是期待，而非畏惧。这一次，经济复苏的乐观预期对行情的推动，可能不止于小波段的“买预期，卖兑现”。随着后续数据验证，复苏预期还有进一步确认和外推的空间。

三、继续看好价值和周期赢在当下，聚焦行业格局优化的方向，推荐地产链(家用电器、消费建材、房地产)和内需周期(煤炭、铜、铝)。全年来看，困境反转的计算机(信创、AI)、传媒(互联网、游戏)和医药生物(创新药、医疗耗材、中药)全年可能反复有机会。

继续提示经济复苏预期提前发酵，可能是未来一段时间的主要矛盾，在具体方向的选择中，聚焦有行业格局优化逻辑的方向，以补充宏观推演长逻辑的不足。重点关注地产链中格局优化逻辑清晰的家电、消费建材、房地产；以及周期当中内需主导、供需格局占优的铜、铝、煤炭。

全年来看，计算机供需格局优化的细分领域可能不断增加。其中，信创开支高增确定，困境反转预期也最稳定；AI产业趋势正在形成，产业覆盖面可能不断扩大，A股“含AI量”可能不断提升。重申重点推荐。另外，同样有反转预期的传媒(互联网、游戏)和医药生物(创新药、医疗耗材)全年也可能反复有机会。